貸款利率改革的影響有幾許

張程

8月17日，中國人民銀行發布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）形成機制，提高LPR的市場化水平，從而推動貸款利率的市場化。新的LPR將從8月20日開始，每月定期公布。新LPR的形成將由18家銀行報價的算術平均值取得，以后所有種類的貸款都將以新LPR為基準。

央行此次LPR改革的核心舉措是將以前的LPR以政策基準利率為基礎，改為以中期借款便利（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）為基礎，后者是央行在2014年創立的貨幣政策工具，該工具通過招標的方式向市場提供中期基礎貨幣。將貸款利率從與政策基準利率掛鉤變為與市場招標利率掛鉤，算是邁出利率市場化的重要一步。按照央行的說法，這一舉措將促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。

LPR是什么

要理解央行此次LPR改革的意義及影響，首先要搞清LPR改革是怎么回事。LPR的產生本身就是利率市場化的產物，起初央行為了給市場提供一個可供參考的市場化利率水平，讓一些銀行報告他們給予最優質客戶的貸款利率，央行在此基礎上計算出一個大體上能反映出市場貸款價格的數據，這就是最早的LPR。

然而事與愿違，LPR機制在運行的過程中逐漸開始和政策基準利率保持一致。從2015年10月至今，舊的LPR幾乎一直未變，基本與政策基準利率一直保持一直。按理說，自2015年以來存款利率一直在下行，如一年期貨幣市場利率（SHIBOR）從2015年的3.41%降至目前的3.07%，貸款利率相應的也應該出現一些變動。但是舊的LPR并未作出反應。

此次LPR改革，將LPR的報價基礎從政策基準利率變為MLF，后者的價格是通過市場化招標的方式形成，從理論上來說是一個市場化的產物。將LPR的基礎從政策利率轉向一個市場化的利率，顯然有利于提高LPR的市場化程度，從而使它更能夠反映出真實的市場情況。

目前一年期MLF利率是3.3%，低于政策基準利率。因此，8月20日上午，全國銀行間同業拆借中心公布了改革后的第一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。分別比政策基準利率低10個基點和5個基點。這在某種程度上意味著“降息”。

為了保證新的LPR價格的真實性，央行吸取了此前的教訓，不僅擴大了參與報價的銀行數量和種類，而且加強了對這些銀行報價行為的考核，對經評估不過關的將會剔除，并引入新的銀行。這一做法顯然有助于提高LPR價格的有效性。

新LPR的報價行將從前的10家國有股份制大型銀行，擴充至18家銀行，將新增城商行、農商行、外資銀行、民營銀行等8家銀行。報價的頻率從以前的每日報價，改為每月定期報價。同時LPR將納入銀行的年終考核。

新LPR的意義

按照央行的說法，以后國內所有種類的銀行貸款，都將以LPR為基準進行浮動。也就是說LPR將取代政策貸款基準利率，成為貸款利率的新基準。

目前央行公布的一年期貸款基準利率為4.35%，5年及以上期貸款利率為4.9%。此前企業和個人從銀行貸款都以央行公布的政策基準利為依據進行浮動，例如各銀行在發放房貸時，利率即以4.9%為基準進行浮動。但是今后，從銀行貸款，利率將以LPR為基準進行浮動，而LPR本身也會根據市場情況進行浮動。新的LPR將在每月的20日，根據18家銀行報價的算術平均值取得。

由于前幾年市場化利率下行較多，此次央行通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。正如前文所述，最新一期的LPR報價比政策基準利率已經出現下降。同時，新的LPR機制下，由于市場化程度更高，銀行難以再協同設定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。

從現實影響來看，此次LPR改革不牽涉存量貸款，在此次改革之前發生的貸款合同依然按照之前的合同執行。如備受人們關注的個人住房貸款，依然按此前的合同執行，利率不會下降。而且由于2019年7月30日中央政治局會議明確提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段，確保差別化住房信貸政策有效實施，保持個人住房貸款利率基本穩定”。根據央行相關負責人披露的消息，“房貸利率由參考基準利率變為參考LPR，但最后出來的貸款利率水平要保持基本穩定”，并明確表示“房貸的利率不下降”。

從央行的表態來看，此次LPR改革的重點意在降低企業的融資成本，特別是民營和小微企業的融資成本。

新政影響幾何

LPR改革的本質是利率的市場化，新的LPR也只是利率市場化過程中的一個階段性產物。新的LPR以月為單位的報價頻率仍有改進的空間，理想狀態下的市場化利率應該是實時報價。所以利率市場化的進程遠未完成。

新的LPR機制下能否實現降息？新的LPR機制下，貸款利率依然將主要受銀行資金成本的影響。銀行資金成本低，貸款利率自然能降低，銀行資金成本高，貸款利率也不會低。在現行模式下，銀行的資金成本主要受兩個方面的影響，一是獲取存款、銀行理財資金的成本;一是獲得來自央行投放資金的成本。

從短期來看，由于自2015年以來，市場化利率水平其實一直在下降，雖然官方的存款利率沒變，但是銀行理財的收益率一直在下滑，這意味著銀行的資金成本實際上在下降，這為貸款利率的下降提供了條件，此次LPR的市場化改革，短期內將有助于貸款利率的下降。

另一方面，目前央行提供的MLF一年期的利率是3.3%，如果央行降低MLF的利率水平，由于資金成本下降，銀行同樣有降低貸款利率的動力。

貸款利率下降對誰最有利？貸款利率的下降在某種意義上是普惠的。但是正如央行在新聞發布會上的表態，由于對于房地產的管控，房貸利率不會降。因此這一波利好與廣大“房奴”無緣。央行進行的這一項改革帶有明確的意圖，即讓錢流向實體經濟，降低企業尤其是民營企業和小微企業的融資成本。但是最終能不能實現這一目的，仍有待進一步觀察。因為銀行放貸首要考慮的因素就是控制風險，在經濟不景氣的背景下，小微企業的違約風險更高，銀行是否愿貸、敢貸，恐怕還需要監管部門多加引導。

貸款利率下降是否影響銀行等金融業公司的利潤？此次LPR改革是針對貸款利率，存款利率長期內仍然不會放開。而且央行也沒有要加息的意思。因此銀行等金融機構獲取存款的成本不會上升。此外，此次LPR改革只針對增量，不牽涉存量，銀行的存量業務基本不受影響。最后，房貸基本已經確定被排除在外。然而，在銀行的所有個人貸款中，房貸占比超過80%，這意味對銀行來說這部分業務基本不受影響。所以從存量業務來看，幾乎對銀行沒有影響。

從增量業務來看，新公布的LPR已經實質上“降息”，但是LPR代表的是給予最優質客戶的貸款利率，銀行依然享有風險定價的權利，即對不同風險等級的客戶貸款利率浮動的情況不同，因此對于銀行的增量業務而言，影響也很有限。在存款利率不上漲，理財收益持續下滑的情況下，國內銀行業享有的利息差依然較為可觀。

從利率市場化的角度來說，引入市場化機制無疑會加劇競爭的激烈程度。尤其是當前供給側結構性性改革正在轟轟烈烈的進行，一些落后產能正在出清，一些低附加值的產業也在被限制，因此銀行業可能需要進一步提高風險定價能力，去服務一些新業態、新經濟。

實體經濟能否得到實惠？在當前全球央行紛紛降息的大環境之下，國內對于央行降息的預期也很高，此次LPR改革，已經被解讀為“降息”，實際上最新一期的LPR也確實出現了下降的趨勢，但是與傳統意義上的“降息”相比，LPR帶來的降息是小范圍的，是有針對性的。其效果還無法量化。從央行給出的消息來看，LPR改革之后還有一系列舉措用以降低企業的融資成本。在經濟下行壓力較大的情況下，市場預計MLF有下行的空間，因此LPR也就有了下行的空間，自然能為實體經濟帶來一些實惠。但是最先享受到利好的恐怕依然是資信狀況良好的大型企業。