上市公司股東減持股份問題的法律探析

摘 要 經濟全球化日益發展，世界各國證券市場越來越完善，反觀中國證券市場在發展過程中很多問題相伴而生，如投資品種單一化、上市企業質量較差、上市操作不規范、上市公司股東減持股份不規范等;本文因受到“樂視事件”的啟發，所以著重對中國證券市場上上市公司股東減持股份的問題進行探討，并為規制和完善上市公司股東減持股份這一問題提出具體措施，以期中國證券市場發展更加完善。

關鍵詞 減持 上市公司 股東

作者簡介：董江南，西藏大學政法學院，研究生，研究方向：民族法學。

中圖分類號：D922.29 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.09.274

中國證券監督管理委員會（China Securities Regulatory Commission），簡稱中國證監會，縮寫為CSRC，是國務院直屬正部級事業單位，其依照法律、法規和國務院授權，統一監督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。該委員會成立于1992年10月;1998年4月與其原上級機構國務院證券委員會合并為正部級國務院直屬事業單位。我國的《證券法》在1999年7月正式實施，它明確的以法律的方式確認了證券市場的地位，建立了中國證券市場法律的基本結構，使得我國的證券市場的法制建設進入了一個新的發展階段。中國證券市場上的創業板，又稱二板市場，主要針對解決創業型企業、中小型企業及高科技產業企業等需要進行融資而設立的證券市場在2009年10月建立。隨著上市公司增多的同時，證券市場上也出現了大量影響我國資本市場發展的問題，特別是上市公司股東減持股份的問題出現，讓我國的證券市場遭遇到一場前所未有的考驗。

一、上市公司股東減持股份概況

（一）減持的概念

“減持”是股市與期貨市場的一種專用術語，具體是指減少持有股票或期貨指標的數量。在股票市場上即非流通股可以流通后，持有上市公司股票的股東就可以在公開市場上賣出所屬股票來套取現金，我們通常將這一行為稱為“減持”。

（二）減持的主體

“減持”的主體是指上市公司的股東，這里所指的上市公司的股東是指那些上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東。本文中所出現的“上市公司的股東”都適用此概念。

（三）減持的客體

我國的上市公司股東減持的主要客體包括：

1. 股東持有上市公司非公開發行的股份，在股份限售期屆滿后12個月內通過集中競價交易減持的公司股份。

2. 股東通過協議轉讓方式減持其持有的公司首次公開發行前發行的股份、上市公司非公開發行的股份，股份出讓方、受讓方應當在減持后 6 個月內繼續減持的上市公司的股份。

3. 上市公司大股東通過大宗交易方式減持股份，或者股東通過大宗交易方式減持其持有的公司首次公開發行前發行的股份、上市公司非公開發行的股份。

二、新時期下上市公司的股東減持股份存在的困境及原因

（一）上市公司股東減持股份出現的新困境

新時期新變化，現如今上市公司股東減持股份出現的新困境讓人應接不暇，其中本人認為最為典型的就是減持新規與股權質押并存的漏洞，再加上上市公司的任意性停牌，這完全給予了上市公司股東進行不規范套現的機會。

本文將樂視網作為一個案例進行簡單討論。

1.樂視事件的經過。

（1）樂視網上市公司賈躍亭通過減持樂視網股份來套現，其通過幾筆減持，賈躍亭共計從樂視網套現約117.41億元。

（2）賈躍亭基于上市公司的股權質押 融資之路始于2011年，其后至2015年10月，共進行了33筆交易。截至2017年4月，樂視網的質押比例達到32.65%，

（3）2017年5月，賈躍亭已經質押4.97億股，占其個人持股總數的97.20%。

（4）2017年6月26日，招商銀行上海川北支行向上海高院發起對賈躍亭進行財產保全申請，2017年7月3日，賈躍亭樂視體系三家公司12.37億資產被司法凍結。

2.樂視之殤。一個上市公司出現財務風險不可怕，但是做為公司高層沒有想著如何去化解所存在的危機，而是走向另一條道路：大股東利用所擁有的財務優勢、信息優勢等抬高股價，然后通過二級市場減持股份進行套現，當減持受到限制的時候，大股東開始瘋狂地進行股權質押來進行套現，當公司即的財務狀況即將處于奔潰邊緣的時候，利用中國股票市場上上市公司任性停牌的漏洞，通過將上市公司以重大資產重組為由進行停牌來為自己留有更好的脫身機會，我們可以想象一旦企業真實的經營情況被大眾所知悉，隨著上市公司復牌，公司的股價可想而知。

曾經的創業板明星樂視風光不再，讓與之相關的銀行、證券公司留下了一堆壞賬，讓購入樂視公司股票的中小投資者損失慘重，讓樂視生產鏈的供應商無債可討，沉重打擊了中國證券市場上投資者的信心和積極性。

（二）出現新困境的原因

1.上市公司股東持股質押的制度漏洞。上市公司股東因個人財務的需要，需要大量現金，但是由于上市公司股東減持規定的不斷完善，上市公司股東想減持股份來實現個人財務需要受到了阻礙，于是另辟蹊徑通過股權質押的方式來解決（樂視控股股東賈躍亭瘋狂質押4.97億股，占其個人持股總數的97.20%。），一旦股權質押出現問題，就可能造成極為嚴重的金融風險。

2.銀行、證券公司、中小投資者對股權質押防范風險意識不足。在樂視事件之前，各方沒有想到股權質押的風險如此之大，總被股東減持吸引注意力，把上市公司股東減持的多少作為投資的指向標之一。

由于中國股票市場上的特點，上市公司股票交易時，股價當日跌停時，股票賣不出去，再結合上市公司的任意性停牌和停牌時間不確定，當一切塵埃落定時，股票復牌連續跌停，投資者損失慘重。

三、解決困境的措施

上市公司股份減持制度是資本市場重要的基礎性制度，對于穩定上市公司治理、維護二級市場穩、保護投資者特別是中小投資者合法權益具有十分重要的作用。然而，隨著市場情況的不斷變化，現行減持制度也暴露出一些問題，這些問題不但會令股市承壓，危害股市健康發展，也會嚴重擾亂市場正常秩序，扭曲公平的市場交易機制，損害廣大中小投資者合法權益，不利于證券市場持續健康發展，必須依法予以規范。

（一）制定完善的上市公司股東股權質押制度

學習上市公司股東減持規定，將上市公司股東股權質押進行嚴格限定，包括股權質押的數量比例、股權質押的警戒線和平倉線等，同時還可以要求質押股權的股東向有關監管部門報告資金使用用途，同樣監管部門還可以對大比例質押股權的股東就其套現資金進行監管。

（二）建立上市公司股東股權質押風險提示公告制度

在上市公司股東股權質押時，監管部門要對上市公司公告的內容做出特別規定，例如：股東股權質押行為是否通報給本公司的董事會、監事會并加以備案;同樣股東此次股權質押的數量、所占比例也需要在公告中加以詳細說明。監管部門還可以要求上市公司將股權質押公告用警示顏色加以標注以達到對廣大投資者和關聯方做到及時、全面的風險提示。

（三）制定違反上市公司股東股權質押的相關處罰制度

對于不按照監管部門的規定進行股權質押的股東，監管部門可以對違反規定的股東進行罰款或做出禁止再次股權質押的處罰決定，情節嚴重的，司法機關可以介入調查。希望通過一系列的處罰制度來對上市公司股東股權質押行為加以規制以保證證券市場的穩定和繁榮。

四、結語

上市公司股東減持股份制度是資本市場重要的基礎性制度，也在二級市場證券交易中受到高度關注。股份減持與證券交易密切相關，直接涉及二級市場的股票交易秩序，直接關系到市場穩健運行。交易所作為證券市場的一線監管者，依據證監會的相關規定制定配套業務規則，引導有序合規減持、防控異常減持行為，責無旁貸。監管機構通過完善信息披露，增加董監高的減持預披露要求，從事前事中事后全面細化完善大股東披露規則;盡快出臺關于股份質押相關的規定，堵住上市公司股東通過股份質押“變相減持”的漏洞 ;加大追查力度，將有違反規定的公司進行依法懲處等多種措施整治證券市場亂象，最終達到維持證券市場穩定，保護好中小投資者合法權益，引導資本促進實業發展的目的。

注釋：

股權質押：又稱股權質權，是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。

參考文獻：

[1]王斌，艾大力.論大股東股權質押與上市公司財務：影響機理與市場反應[J].北京工商大學學報，2012（4）.

[2]徐守福.大股東股權質押與大股東雙重擇時動機[J].財經研究，2016（6）.

[3]楊家旗.樂視網財務風險管理研究[D].中國財政科學研究院碩士學位論文，2016年.

[4]吳必成.樂視網大股東減持“反哺”行為研究[D].浙江工商大學碩士學位論文，2017年.