山東資本市場改革歷程及展望

王殿祥 劉常建 曹瑩瑩

摘? ?要：改革開放至今，山東資本市場已在證券發(fā)行、交易行為、市場監(jiān)管等方面形成比較規(guī)范的市場體系，但在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、多層次資本市場體系建設(shè)、市場主體規(guī)范運作水平等方面還面臨挑戰(zhàn)，為此需壯大上市公司群體、提升上市公司質(zhì)量、提高市場主體規(guī)范運作水平、防范化解風(fēng)險并提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)資本市場能力。

關(guān)鍵詞：資本市場;改革歷程;市場主體;上市公司

中圖分類號：F830.59? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2019）08-0034-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.08.005

一、山東省資本市場改革歷程

（一）萌生和初步發(fā)展（1978—1998年）

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的啟動，作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)對資金的需求日益多樣化，促進(jìn)了資本市場萌生。證券發(fā)行日益增多，投資者隊伍逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，山東證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)隨之增加。20世紀(jì)90年代初，一系列法律法規(guī)和規(guī)章制度出臺，山東資本市場得以較快發(fā)展。

1. 股份制的興起和證券發(fā)行。股份制發(fā)展和股權(quán)類證券發(fā)行首先在農(nóng)村展開。實行家庭聯(lián)產(chǎn)承包制后，為了進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)濟(jì)，部分地區(qū)的農(nóng)民自發(fā)采用“以資代勞、以勞代資”的方式興辦了一批合股經(jīng)營的股份制村辦企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，成為改革開放后股份制經(jīng)濟(jì)最早的雛形。淄博市的鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）、村辦企業(yè)改制和諸城市對中小企業(yè)的改制在省內(nèi)外具有較大影響。隨著企業(yè)改革的深化，改革和發(fā)展較快地市的企業(yè)開始試行股份制，少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票。1984年底濟(jì)南渤海貿(mào)易公司向社會公開發(fā)行股票，成為改革開放后山東最早設(shè)立的股份制企業(yè)。1989年下半年至1991年底，由于對股份制和股票市場的性質(zhì)存在爭議，股份制探索基本停滯。

1992年初，鄧小平同志南方談話中對試行“證券、股市”給予肯定并指明改革和發(fā)展方向，全省股份制發(fā)展加快。同年底，全省縣屬以上企業(yè)以不同形式發(fā)行股票的有300多家，其中面向社會公開發(fā)行股票的企業(yè)8家。全省鄉(xiāng)鎮(zhèn)及村辦具有股份合作性質(zhì)的企業(yè)有10000多家。同年開始，為推動股份制的規(guī)范發(fā)展，原山東省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會（簡稱省體改委）、人民銀行等部門先后確定萊蕪鋼鐵總廠等100家大中型企業(yè)為省級股份制試點企業(yè)。同年，中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金公司基金證券（簡稱淄博基金）。該基金是改革開放后全國第一只經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的公司型、封閉式投資基金，是全國第一只投資于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的專業(yè)基金，是全國第一只在證券交易所上市的基金證券。

1993年開始，山東一些實力強(qiáng)的企業(yè)將公開發(fā)行股票并在證券交易所上市作為重要發(fā)展戰(zhàn)略。同年7月青島啤酒股份有限公司（簡稱青島啤酒）發(fā)行3.176億H股，成為中國內(nèi)地第一家在中國香港聯(lián)合交易所上市的股份有限公司。同年7月至8月青島啤酒發(fā)行1億股A股并在上海證券交易所（簡稱上交所）掛牌交易，成為山東第一家在上交所上市的股份有限公司。1995—1998年國家先后對股票發(fā)行實行額度分配、限報上市公司家數(shù)和上市公司審核等制度。截至1998年，全省累計有45家公司的49只股票在境內(nèi)外證券交易所上市（另有基金公司1家），共募集資金195.62億元。隨著上市公司數(shù)量的增加和實施配股，上市公司總股本和流通股本的規(guī)模也迅速擴(kuò)大。隨著上市公司的發(fā)展，并購重組作為優(yōu)化資源配置的有效途徑，漸受上市公司青睞。

改革開放初期，山東先后設(shè)立一些不向社會公開發(fā)行股票、只向特定法人和公司內(nèi)部職工募集股份的股份有限公司，稱為定向募集股份有限公司（簡稱定向募集公司）。這些公司的股東多在200人以上，情況比較復(fù)雜，超比例、超范圍發(fā)行股票現(xiàn)象比較突出，其中大量股份又被多次炒賣，股份的社會化比較普遍。

這一階段，企業(yè)改制由初期的企業(yè)自發(fā)為主逐步轉(zhuǎn)向政府指導(dǎo)和政策支持。改制企業(yè)由以城鄉(xiāng)集體企業(yè)和國有中小型企業(yè)為主逐步轉(zhuǎn)向在國有大中型企業(yè)中試行。企業(yè)改制發(fā)行的證券由股權(quán)證、股金證、集資券等初級的、不規(guī)范的形式逐步發(fā)展到公開發(fā)行股票或在證券交易所上市，資本市場改革軌跡日趨明顯。

2.證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及服務(wù)機(jī)構(gòu)日趨專業(yè)化。

（1）證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)。1981—1985年，原中國人民建設(shè)銀行煙臺地區(qū)中心支行為建設(shè)龍口電廠代理發(fā)行股票，這是改革開放后銀行初次介入山東的股票發(fā)行。1987年山東省國際信托投資公司成立，成為當(dāng)時全省最大的信托投資機(jī)構(gòu)和證券兼營機(jī)構(gòu)。同年，原中國人民建設(shè)銀行濟(jì)南市分行信托投資公司證券交易廳營業(yè)并開始辦理有價證券買賣業(yè)務(wù)，這是改革開放后山東設(shè)立的第一家證券交易場所。1988年青島證券公司開業(yè)，主要經(jīng)營國庫券柜臺轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。同年，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、原中國人民建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行等金融機(jī)構(gòu)駐山東的信托投資公司相繼在濟(jì)南、青島及其他地市設(shè)立證券經(jīng)營網(wǎng)點，主要從事國庫券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。1991年山東證券公司成立，是改革開放后山東設(shè)立的首家專業(yè)性證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。1992年青島證券公司增資擴(kuò)股，更名為青島證券有限公司。同年，設(shè)立煙臺證券公司、濰坊證券公司。1993年青島證券有限公司更名為青島萬通證券有限公司。1994年山東證券公司與7家機(jī)構(gòu)共同出資以股份制形式設(shè)立山東證券有限公司（簡稱山東證券）。1995年7月《中華人民共和國商業(yè)銀行法》施行，確定商業(yè)銀行與信托業(yè)、證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營。據(jù)此，1996—1997年，山東的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)先后并購原金融機(jī)構(gòu)等部門所屬的一些證券公司、分公司（營業(yè)部）。山東證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)專業(yè)化、市場化程度提高，市場競爭能力明顯增強(qiáng)。1997年青島萬通證券有限公司的名稱規(guī)范為青島萬通證券有限責(zé)任公司（簡稱青島萬通）。同年，山東證券增資擴(kuò)股，公司股本總額為5.08億元，公司名稱規(guī)范為山東證券有限責(zé)任公司，公司具有證券主承銷商資格。煙臺證券公司、濰坊證券公司并入山東證券。1998年全省有專營、兼營證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)13家，證券營業(yè)部89家。除菏澤地區(qū)外，全省其他市地均有證券經(jīng)營網(wǎng)點分布。華夏證券有限公司、海通證券有限公司、南方證券有限公司等外省市證券公司先后在山東設(shè)立營業(yè)部。

截至2003年，全省有證券公司3家，其中天同證券為綜合類證券公司，萬通證券為比照綜合類證券公司，齊魯證券為經(jīng)紀(jì)類證券公司。所屬證券營業(yè)部共計109家，資產(chǎn)總額150.87億元，凈資產(chǎn)28.1億元，證券投資者開戶總數(shù)184.71萬戶。廣發(fā)證券、南方證券、西南證券、眾成證券、國信證券、湘財證券等先后在山東收購、改組或設(shè)立證券營業(yè)部。

青島證券登記有限責(zé)任公司并入青島萬通。山東證券登記有限責(zé)任公司改組為山東產(chǎn)權(quán)登記有限責(zé)任公司。

3. 期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)。1999年國家《期貨交易管理暫行條例》及相關(guān)管理辦法施行，各期貨公司針對法人治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理、客戶保證金管理、交易管理等各個經(jīng)營管理環(huán)節(jié)和重要崗位，制定較為完整的內(nèi)部控制制度。期貨公司實行統(tǒng)一結(jié)算，客戶交易結(jié)算全部集中在公司進(jìn)行，對客戶的交易情況實施風(fēng)險監(jiān)控。多數(shù)期貨公司的客戶保證金在銀行專戶存放，?？顚Ｓ?。交易方式逐步向異地同步交易和網(wǎng)上交易過渡。期貨公司取締混碼交易，全部改為一戶一碼。

2001年開始，期貨公司和業(yè)務(wù)依法規(guī)范發(fā)展，市場基本要素更加完備，交易方式以互聯(lián)網(wǎng)交易為主，對客戶保證金的安全管理受到高度重視。

2003年山東期貨公司的總體財務(wù)狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。三隆期貨、魯能金穗、齊魯期貨、泉鑫期貨、蓬達(dá)期貨、萬杰鼎鑫、中州期貨等7家公司的總資產(chǎn)合計5.38億元，比上年增長23%;客戶保證金余額合計比上年增長43%;全年期貨品種代理成交額同比增長279%;手續(xù)費凈收入同比增長68%。期貨公司相繼扭轉(zhuǎn)了多年的經(jīng)營困難局面，全年經(jīng)營均實現(xiàn)盈利。

4. 證券監(jiān)管實行全國集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。1999年，按照中國證監(jiān)會的監(jiān)管要求，省政府將省證管委改為山東省證券工作協(xié)調(diào)指導(dǎo)小組;中國證監(jiān)會在對省證管辦、濟(jì)南市證管辦、青島市證管辦接收后，確定設(shè)立中國證券監(jiān)督管理委員會濟(jì)南證券監(jiān)管辦公室（簡稱濟(jì)南證管辦），下轄合肥、鄭州、青島證券監(jiān)管特派員辦事處。全省對證券期貨業(yè)的監(jiān)督管理納入全國集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。2000年中國證監(jiān)會濟(jì)南稽查局成立，與濟(jì)南證管辦為一套機(jī)構(gòu)、兩塊牌子，人事、行政、財務(wù)等與濟(jì)南證管辦一體。

5. 行業(yè)自律組織。2001年山東上市公司董事會秘書協(xié)會成立。2002年為全面推進(jìn)上市公司規(guī)范運作，提高上市公司整體質(zhì)量，山東上市公司董事會秘書協(xié)會變更為山東上市公司協(xié)會，實行單位會員制，業(yè)務(wù)主管單位為濟(jì)南證管辦。2003年山東省證券期貨業(yè)協(xié)會成立，實行單位會員制，業(yè)務(wù)主管單位為濟(jì)南證管辦。

（三）資本市場進(jìn)入改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的新時期（2004—2018年）

2004年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），對發(fā)展資本市場的基礎(chǔ)性、制度性、機(jī)制性改革及政策措施做出整體部署。《若干意見》的貫徹落實，推動山東資本市場的發(fā)展進(jìn)入新時期。

1.證券發(fā)行與上市公司。2004年山東威達(dá)機(jī)械股份有限公司股票發(fā)行上市，是全省第一只在深交所中小企業(yè)板塊上市的股票。全省累計設(shè)立股份有限公司840多家，總股本640多億元，籌集資金800多億元。在當(dāng)年新設(shè)立的股份有限公司中，民營企業(yè)為主發(fā)起設(shè)立的比重達(dá)83%。

2005年魯西化工集團(tuán)股份有限公司成為山東唯一的股權(quán)分置改革試點單位。魯西化工以10股送4股的方式完成股權(quán)分置改革，為全省上市公司推進(jìn)股權(quán)分置改革提供了借鑒。2006年股權(quán)分置改革基本完成，資本運營的市場化程度提高。

2007年，山東資本市場實現(xiàn)了重大突破，服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局的功能日趨增強(qiáng)。全省共有境內(nèi)外上市公司137家，上市股票147只。全年從境內(nèi)資本市場實現(xiàn)融資總額154.3億元，比上年增長1倍多。全年15家企業(yè)的股票在境外發(fā)行上市，募集資金153.3億元。資本市場加快了優(yōu)質(zhì)資源向中國重汽、濰柴動力、萬華化學(xué)、華泰股份、孚日股份、銀座股份等一批優(yōu)勢企業(yè)集中，增強(qiáng)了企業(yè)核心競爭力。全省境內(nèi)上市公司的總市值和流通市值分別比上年增長139%和114%，股票市值與GDP的比率由上年底的19%提高至30%以上。全省全年股票基金交易額比上年增長487%。投資者入市資產(chǎn)規(guī)模比上年增長205%。

2014年資本市場服務(wù)范圍拓展至中小微企業(yè)，全省“新三板”掛牌企業(yè)98家。2017年全省首次出現(xiàn)“千億市值”上市公司即青島海爾和萬華化學(xué)。截至2018年底，全省共有境內(nèi)上市公司196家，境內(nèi)上市股票201只，“新三板”掛牌企業(yè)624家。越來越多的企業(yè)借助資本市場加快轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

2. 證券公司與業(yè)務(wù)。2004年天同證券、中信萬通、齊魯證券在發(fā)展證券承銷業(yè)務(wù)的同時，對股份有限公司首次公開發(fā)行股票和上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行保薦。

2006年，鑒于天同證券挪用客戶交易結(jié)算資金數(shù)額巨大，中國證監(jiān)會取消天同證券的證券業(yè)務(wù)許可，并責(zé)令其關(guān)閉。原天同證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由齊魯證券托管。同年，齊魯證券完成增資擴(kuò)股，注冊資本22.12億元。天同證券風(fēng)險處置中，政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互合作，將處置一個違規(guī)證券公司和扶植一個合規(guī)證券公司有機(jī)結(jié)合，實現(xiàn)了地方政府出人出資與國家政策支持的統(tǒng)一，探索出一條證券公司風(fēng)險綜合治理的新模式。

2007年齊魯證券經(jīng)過增資擴(kuò)股和受讓原天同證券的證券類資產(chǎn)，市場競爭力明顯增強(qiáng)，風(fēng)險管理水平和盈利能力明顯提高。2010年齊魯證券取得直投、融資融券業(yè)務(wù)試點資格及期貨IB業(yè)務(wù)資格。同年，齊魯股權(quán)交易中心成立。2012年齊魯證券獲得債券質(zhì)押式報價回購、中小企業(yè)私募債、轉(zhuǎn)融通等多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。中信萬通獲得債券質(zhì)押式報價回購、融資融券業(yè)務(wù)資格。2013年藍(lán)海股權(quán)交易中心成立。2015年，齊魯證券更名為中泰證券股份有限公司（簡稱中泰證券）。2016年，中泰證券向中國證監(jiān)會報送A股首發(fā)申請材料。

截至2018年底，全省有2家證券公司、101家證券分公司、565家證券營業(yè)部;有4家證券投資咨詢公司及10家分公司;5家基金公司分公司。齊魯股權(quán)交易中心作為區(qū)域性股權(quán)交易市場，掛牌企業(yè)達(dá)到3161家，覆蓋全省16市137個縣市區(qū)及高新園區(qū);純托管企業(yè)201家;展示企業(yè)7450家，各類融資409億元。藍(lán)海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)達(dá)到1529家，展示企業(yè)1258家，各類融資76億元。