基于行為金融學對上證“春節(jié)效應”的分析

(河北金融學院 河北 保定 071051)

一、引言

行為金融學在金融市場上作為一個理論區(qū)域，一個有效的市場是基于宏觀數(shù)據(jù)、上市公司財務狀況、理性投資者等形成的，可是市場上每個人所獲取信息的途徑、時間等不一致因素較多，也就導致了信息不對稱的出現(xiàn)，從而很多學者在對這一現(xiàn)象的解釋時，引入了行為金額這一概念。自資本市場的發(fā)展以來，羊群效應、一月效應、周末效應、日歷效應等現(xiàn)象都一一被行為金融所解釋了，由于東方信仰春節(jié)，以中國為例，春節(jié)假期比較長，年末又是資金使用的高峰期，基于此，也就形成了“春節(jié)效應”。

本文試著通過對上證指數(shù)十年間收益率與春節(jié)前后十個交易日的收益率的對比來看待春節(jié)效應對我們在二級市場收益率的影響，并給出合理的建議。

二、文獻綜述

潘麗群,何紅芳,喬立娟三位學者在基于ARMA模型的深圳股票市場春節(jié)效應實證分析中，采用ARMA模型通過對深圳股票市場的收益率的分析，表明我們國家在春節(jié)前后深圳股票市場具有超于平常的收益率，并說出國外的節(jié)后效應沒有我們國家的節(jié)后效應那么明顯。

嚴佳佳,王鍇銘,王艷蘭在我國股市春節(jié)的節(jié)日效應研究——基于28個行業(yè)數(shù)據(jù)的實證分析一文中指出春節(jié)前兩個交易日和后三個交易日給投資者所帶來的風險也是增大了的，高風險、高收益。同時總結了造成這種現(xiàn)象的幾個原因，第一便是年底的流動性緊張；第二，由于我國的股票市場是一個由政策引導的市場，“兩會”的召開給股票市場注入了強力的鎮(zhèn)靜劑；第三，也就是廣大投資者的情緒處于樂觀的狀態(tài)。

車卉淳,沈大龍兩位學者在中國股市春節(jié)“節(jié)前效應”與投資者情緒——基于31個行業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證研究一文中指出中國股市的春節(jié)效應給廣大的投資者帶來了超乎平常的收益率，并說明投資者情緒對春節(jié)效應具有一定的正向作用，通過對不同行業(yè)的收益率的對比，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對“節(jié)前效應”的解釋具有一定的合理性。

謝玉磊在中國股市月份效應和節(jié)日效應實證研究一文中闡述出中國股市春節(jié)期間由于流動性需求的增強，中國人民銀行對政策的調(diào)控力度會加強，貨幣供給增加導致市場上流動資金增加，投資者對股票市場的活躍度呈現(xiàn)出向好的預期，投資者對風險資產(chǎn)的配比也逐步增大，致使在這期間股票市場的收益率也隨著上升。

三、實證結果分析

選取對象：2009年至2019年初(2018年末)春節(jié)前后十個交易日的日收益率與全年收益率。

查看交易軟件，對比近十年上證指數(shù)走勢和近十年春節(jié)期間走勢，我們可以得出，在總體上的上證收益率與春節(jié)前后收益率的走勢基本趨同，在大區(qū)間內(nèi)兩者一致，在小區(qū)間內(nèi)則存在可比性。

表一 上證收益率單位根檢驗和描述性統(tǒng)計

結果顯示ADF的統(tǒng)計量為-12.5632，對應的P值為0，在1%的顯著性水平下，拒絕序列存在單位根的假設，因此認為此序列是平穩(wěn)序列。作為平穩(wěn)序列，則說明在對春節(jié)前后十個交易日的收益率的波動變化與上證全年收益率的變化情況具備可比性。

從上述表中可以得出，上證全年的收益率的偏度為負、峰度大于3，呈現(xiàn)左偏、尖峰厚尾的形態(tài)，春季前后的收益率的偏度也為負、峰度大于3，呈現(xiàn)左偏、尖峰厚尾的形態(tài)。從JB 統(tǒng)計量的p值可以看出，在1%的顯著性水平下拒絕正態(tài)分布假設，春節(jié)前后的十個交易日的均值收益率為0.407864，而全年的上證指數(shù)的均值收益率僅為0.08610，春節(jié)前后十個交易日的均值收益率是上證指數(shù)全年收益率均值的5倍左右，明顯高于全年所有交易日的均值，從以上的分析可以得出，我國的上證指數(shù)交易月份中，存在春節(jié)效應。

四、結論與建議

本文通過對近十年數(shù)據(jù)的分析，主要是驗證中國股票市場上是否存在春節(jié)效應，以及春節(jié)效應給股票市場收益率的變動性情況，我們從上述內(nèi)容中得出，我們國家確確實實存在春節(jié)效應，同時參與的投資者在春節(jié)效應期間也有著超于平常的收益率。如何正確的把握好春節(jié)效應的行情在我們的交易環(huán)節(jié)過程中是很重要的一環(huán)。結合上述內(nèi)容，我們不難得出在交易過程中，首先要集中投資，春節(jié)效應期間很短，可是在短時間內(nèi)要比往常高出很多的回報，在資金量有限的情況下，在高風險高收益的背景下，集中投資有益于收益的最大化，風險偏好比較大的投資者可以傾向于春節(jié)前資金比較活躍的品種或者板塊，風險偏好較小的投資者可以偏向于銀行等權重股；其次是審時度勢，之前說到中國股市在一定的層面上是一個由政策引導的市場，春節(jié)前夕由于流動性需求的增大，政策上必然會出臺相應的刺激市場資金流動性或者提供市場資金供給的途徑或渠道，同時，隨著上司公司經(jīng)營業(yè)績的預告的公告，年底工資和獎金的發(fā)放，投資者積極、樂觀的心態(tài)、羊群效應引發(fā)的對市場預期的看好，都在一定層度上刺激了居民或者投資者的消費；最后是反向投資，春節(jié)效應在現(xiàn)代金融理論中是屬于市場的異常現(xiàn)象，并且我們國家的資本市場還是處于一個弱有效市場，恰如“羊群效應”，春節(jié)效應的產(chǎn)生是因為投資者的不理性思想和行為所導致的，待市場發(fā)生了這種現(xiàn)象，在市場上反應了以后，便會重新修正使得這種現(xiàn)象所產(chǎn)生的效果被抹平，為了防止投資熱情的不良積累，投資者可以選擇市值低或者前期未曾怎么漲過的品種作為對風險的防范。