基于因子分析法的我國醫藥流通行業部分上市公司績效分析*

葛夫蓮，徐 文

（山東中醫藥大學，山東 濟南 250355）

醫藥流通行業作為醫藥產業發展的重要環節和關鍵領域，是連接上游生產企業和終端消費市場不可或缺的運行體系，是國家醫療衛生事業和健康產業的重要組成部分。目前，我國已建立了以批發企業為主導的、以醫藥產業集團自營物流為基礎的、以社會化物流為基礎的“第三方”物流和以醫藥電商為基礎的種類多樣的藥品流通模式［1］。隨著人口總量增長、社會老齡化程度加快、開放二孩、慢病患者增多等客觀趨勢［2］，醫藥流通行業的發展勢頭更加迅猛，發展前景更加可觀。因此，該行業的發展績效不容忽視。本研究中基于因子分析法對其績效進行分析，為相關利益者提供決策參考，以促進醫藥流通行業的持續健康發展。

1 因子分析法簡述

因子分析是用來尋找那些隱藏在可測變量（指標）中無法直接測量到的卻影響和支配著可測變量（指標）的公因子，并估計公因子對可測變量（指標）的影響程度及公因子間關聯性的一種多元統計方法［3］。其基本思想方法是降維，即把若干個相關指標高度概括成1個或幾個綜合指標來反映全部原始指標的情況［4］。以最少的信息丟失為代價，將眾多的觀測變量濃縮為少數幾個因素，從而簡化問題并發現事物的內在聯系。縱觀以往實證層面關于企業財務績效評價方面的研究，鮮有文獻對醫藥流通行業上市公司進行財務績效分析。本研究中選取國內20家具有代表性的醫藥流通行業上市公司，選取11項衡量企業盈利、發展、營運和償債能力的財務指標，構建了企業財務績效評價指標體系，運用證實性因子分析法對流通行業上市公司進行財務績效分析，比較各公司之間的差異，找存在的問題并提出相關建議。

2 實證分析

2.1 績效評價指標選取

盈利能力、償債能力、發展能力和營運能力是評價公司績效的4個重要方面［5］。在大量閱讀績效分析的相關文獻基礎上，結合以上4個方面能力，選取基本每股收益（X1）、總資產凈利潤率（X2）、凈資產收益率（X3）、流動比率（X4）、速動比率（X5）、資產負債率（X6）、主營業務收入增長率（X7）、凈利潤增長率（X8）、總資產增長率（X9）、存貨周轉率（X10）和總資產周轉率（X11），共 11 個典型財務指標來評價醫藥流通行業上市公司的績效。

2.2 樣本選取與數據來源

根據中國證券監督管理委員會公布的2017年4季度上市公司行業分類結果下屬的批發和零售業上市公司目錄，并結合近5年商務部發布的藥品流通行業運行統計分析報告，選取了21家在上海及深圳上市的A股醫藥流通行業上市公司，通過東方財富網查閱了每家公司2017年的主營構成，剔除了1家醫藥流通業務（主要指批發及零售業務）占比低于80%的公司，最終確定20家，分別為上海醫藥、九州通、國藥一致、國藥股份、大參林、瑞康醫藥、同濟堂、嘉事堂、人民同泰、南京醫藥、英特集團、浙江震元、第一醫藥、柳藥股份、華通醫藥、益豐藥房、一心堂、鷺燕醫藥、老百姓和海王生物。20家樣本公司的財務指標數據主要來源于網易財經網公布的2017年年度財務報表。以上數據采用Excel軟件整理，并采用SPSS 21.0統計學軟件進行分析。

2.3 指標預處理

績效評價指標體系中的X4，X5，X63項指標為適度指標［6］，即這些指標數值越接近一個理論上的標準值（適度值），則其所代表的經濟意義就越理想，而其他指標皆為正向指標。基于數據的合理性及可比性原則，首先運用公式Y=1/（1+|X-A|）［7］對適度指標進行正向化處理。其中A為理論標準值（理論適度值），取A流動比率=2，A速動比率=1，A資產負債率=0.5；X為原始財務指標數值；Y為正向化處理后的適度指標數值。

2.4 因子分析的SPSS操作步驟

2.4.1 KMO 檢驗和 Barlett球形檢驗

取樣充分性的KMO檢驗（Kaiser-Meyer-Olkinmeasure of sampling adequacy）結果為 0.618；巴特利特球形檢 驗（Bartlett′s Test of Sphericity）中近似卡方值（approx.chi-square）為166.867，自由度（df）為 55，顯著性概率（Sig.）為0.000。表明樣本數據適合做因子分析。

2.4.2 公因子提取及命名

各指標所提供的信息是用其方差衡量。樣本數據的方差解釋見表1。按累計方差貢獻率大于和等于80%（或特征值大于和等于1）的原則，同時結合碎石圖（見圖1）確定樣本數據須提取前4個公因子。由表1可見，前4個公因子的累計貢獻率達81.74%，即前4個公因子包含了原來11個原始指標的81.74%的信息。因此，在盡可能少丟失原有信息的基礎上達到了降維目的，且因子分析結果較理想。又由4個公因子方差貢獻率的大小可以判斷公因子1為第1公因子（F1），其解釋和綜合原始指標的能力最強。以此類推，公因子2，3，4分別為第 2，3，4 公因子（即F2，F3，F4），其解釋和綜合原始指標的能力漸弱。4個公因子的重要性依次為F1＞F2＞F3＞F4。

表1 總方差解釋

圖1 因子分析碎石圖

為了更容易直接看出潛在因子對哪一個指標的影響最大，運用方差最大正交旋轉法［8］進行因子旋轉，結果見表2。可見，F1在X7，X8，X9上的因子載荷較高（均超過了0.9），這3項指標均反映上市公司的發展能力，因此可命名F1為發展能力因子；F2在X1，X2，X3，X6上的載荷較高（均超過0.6），這4項指標中有3項主要反映上市公司的盈利能力，故可命名F2為盈利能力因子；F3在X10和X11上具有較高載荷（均超過0.6），2項指標共同反映上市公司的營運能力，因而命名F3為營運能力因子；F4在速動比率（X5）上的載荷較高（超過0.9），該指標反映了上市公司的償債能力，因而命名F4為償債能力因子。降維后得到的4個公因子與進行績效評價指標選取時所依據的4個維度相一致，說明樣本數據做證實性因子分析合理且合適［9］。

2.4.3 計算各公因子得分及各樣本公司的綜合得分

根據因子得分系數矩陣（見表3），運用公式F1=-1.3X1+0.007X2-0.035X3+0.122X4+0.051X5-0.026X6+0.34X7+0.383X8+0.311X9+0.048X10-0.004X11（以此類推可得F2，F3，F4）可計算出各個樣本公司在各公因子上的得分系數。再結合各公因子得分系數計算出樣本公司的綜合得分，綜合得分計算公式為Z=WiFi（式中Wi為第 1，2，3，4 個公因子旋轉后的方差貢獻率占這4個公因子的累計方差貢獻率的比重，Fi分別為F1，F2，F3，F4），即綜合得分為Z=0.334F1+0.274F2+0.219F3+0.174F4。詳見表 4。

表2 旋轉后因子載荷矩陣

表3 因子得分系數矩陣

3 結果分析

3.1 發展能力是影響績效的關鍵因素

根據4個公因子的重要程度排序（F1＞F2＞F3＞F4）可見，發展能力對于醫藥流通行業上市公司績效的影響最大，盈利能力次之，營運能力和償債能力對績效的影響相對較小。這與以往文獻中使用相同方法應用于其他行業上市公司所得出的盈利能力或償債能力占主導地位的結論有所不同，也反映出近幾年“兩票制”等政策對醫藥流通行業的影響重大。“兩票制”政策在凈化醫藥流通環境的同時，也推動了流通行業“強者愈強、弱者消亡”的“馬太效應”［10］；醫保控費、藥占比限制等政策實施推動藥品招標價格和用量持續下降，造成分銷企業對醫療終端銷售下降，而具有一定實力和規模的大型企業通過兼并重組的外延式增長和積極開發終端市場的內生式增長方式，不斷增強自身分銷業務能力，并占領更多市場，部分中小型醫藥流通企業難以生存進而轉型或被兼并。因此，發展能力成為醫藥流通行業績效水平的重要影響因素。

表4 各公司公因子得分及綜合得分與排名

3.2 行業總體績效水平可觀，但行業內部發展不平衡

發展能力排名前3位的公司分別是國藥股份、海王生物和瑞康醫藥，其發展能力高于同行業其他公司，業績增長水平較高，經濟效益好，發展能力強；盈利能力排名前3位的公司分別是大參林、國藥一致和國藥股份，其資金使用效率高，獲利能力強；營運能力排名前3位的公司分別是同濟堂、英特集團和南京醫藥，其存貨管理水平高、企業銷售能力強、資產投資效益好；償債能力排名前3位的公司分別是九州通、鷺燕醫藥和英特集團，而在醫藥流通企業的負債形式中，因短期借款籌資速度快、程序簡單是主要的籌資渠道［11］，這些企業的償債能力尤其是短期償債能力相應表現較好。由綜合績效看來，國藥股份、大參林、鷺燕醫藥、英特集團和國藥一致排名靠前，其中國藥股份的績效優勢明顯，盡管其償債能力排名較落后，但其他3項能力排名均在前5位，尤其是對績效影響最大的發展能力排名首位，這決定了其綜合績效表現最佳；大參林的發展能力、營運能力和償債能力雖然排名較靠后但表現均衡，加之盈利能力具有明顯優勢，故綜合排名位居第2。綜合排名末位的第一醫藥各項能力得分均為負值，且與其他公司差距較大，故綜合排名末位。綜合看來，醫藥流通行業的績效水平較高（20家樣本公司中有13家公司的綜合績效水平為正值），但各公司間的差距較大。同時，各個因子排名末位的企業與排名首位的企業差距都很大，這也說明醫藥流通行業各個上市公司的各方面能力差異較懸殊，而且基本上全國性的大型醫藥流通公司的績效都好于區域性的醫藥流通公司的績效，行業發展不均衡。

4 建議

4.1 實行企業兼并重組，提高行業集中度

大型企業應充分利用自身優勢繼續把兼并重組作為首要的擴張戰略，推動藥品流通企業跨地區、跨所有制兼并重組，培育大型現代醫藥流通龍頭企業，這樣不僅能快速占領市場，也能整合各項資源，拓寬融資渠道，減少過度依賴短期借款的單一融資方式，從而提高企業整體實力。如英特集團近幾年積極進行收購兼并，擴大市場占有率，因此其績效水平位居行業前列。同時，中小型企業也要積極尋求合作伙伴或轉型，增強發展能力。

4.2 注重各方面能力的協調發展，提高整體績效

績效水平的高低是盈利能力、償債能力、營運能力及發展能力綜合作用的結果，醫藥流通行業要提升其績效水平就必須注重各方面能力的均衡發展，而不是只重視某單方面能力的提高，結合以上分析結果，醫藥流通行業應在保持較好發展能力的基礎上，通過降低成本、創新盈利模式、實行多元化經營策略等方式提高盈利能力，以增強企業的市場競爭力；通過優化公司資本結構、拓寬融資渠道、提高資金流動性等方式提高償債能力，以保證企業的安全性和可持續性；通過加強資產運營管理、提高資產使用效率等方式提高營運能力，以保證企業平穩發展運行，進而提升行業整體績效水平，縮小行業內部差距。

4.3 借力“互聯網+”，拓寬經營渠道

近年來，隨著網絡技術的飛速發展，“互聯網+醫藥”已成大勢所趨，如國藥股份、英特集團等較早涉足醫藥電商領域的企業，其發展優勢已日漸凸顯。各企業要充分利用互聯網技術，創新醫藥流通模式，積極發展醫藥電子商務，提高信息、產品、資金在上下游機構間的流轉效率，改善服務，達到擴大市場份額和降本增效的目的［12］。同時，也要積極搭建醫藥流通信息平臺，定期更新企業、產品信息，加強企業與顧客間的溝通交流。此外，還要抓住大健康產業及智慧醫療的發展契機，積極開發保健產品、可穿戴設備等，實施多元化經營戰略。

4.4 強化企業GSP認證，提升藥品流通價值

《藥品經營質量管理規范》（GSP）涉及計劃采購、購進驗收、存儲、銷售、售后服務等各個藥品流通環節，強化企業GSP認證，不僅可對企業的經營行為進行嚴格約束和監管，提高工作質量和管理水平，而且可對藥品流通的全過程進行質量監控，防止偽劣藥品進入流通渠道，保證藥品質量，提升藥品價值。

4.5 培養流通行業專業人才，提高服務水平

在基于互聯網的知識經濟時代，在企業價值的創造要素中，人力資本成為價值創造的主導要素［13］，高素質人才更是企業發展的強大支撐。各企業要不斷提升人力資源管理水平，一方面要優化招聘機制，把好人才選用第一關，引進復合型高端人才；另一方面要加強員工的在職培訓和繼續教育，不斷提高員工專業素質和業務水平；第三要通過完善績效考核機制、晉升機制和激勵機制等留住人才，為行業發展奠定良好的基礎。醫藥流通行業要根據自身特點準確定位，充分利用好政策，抓住發展機遇，推進行業健康、穩定發展。