江蘇省上市公司經濟增加值測算與結果分析

顧佳潔

摘要：經濟增加值的核心為將創造利潤時所需要的資金成本考慮在內。文章通過探討經濟增加值具體計算公式的基礎上，計算江蘇省制造業上市公司的經濟增加值，并將其與傳統指標進行對比分析，給出建議，為經濟增加值在我國的普及打下了扎實的理論基礎。

關鍵詞：EVA;測算結果;績效評價

一、引言

我國有稅后凈利潤、每股收益、凈資產收益率等傳統業績指標，依據傳統指標進行決策的公司常常出現短期內公司業績好，幾年后業績迅速下滑現象。為了避免上述情況不斷發生，必須尋找一個能夠準確評價公司業績與發展能力的指標。經濟增加值與傳統會計指標相比，將投資者投入資金的機會成本考慮在內，客觀公正反映出公司新增和毀損的價值。但是，EVA的運用在我國仍處于初步探索階段，在EVA計算與結果分析方面的理論尚不成熟，需要進行不斷探索與研究。

二、文獻綜述

經濟增加值由美國斯滕斯特公司一經提出后，諸多學者加入了此場“評價指標戰爭”。他們對于EVA價值的實證研究著重于將EVA與每股收益等指標所得出的公司業績狀況進行比較。McCormack &Vytheeswaran（1998）在分析了25家天然氣以及石油公司之后得出EVA能夠解釋股東財富變動的8%的結論。Farslo，Degel&Degner（2000）認為EVA可以更好衡量公司業績指標，但不能完全用此來解釋股票收益變動。

與國外相比，國內對于經濟增加值的研究大多處于理論階段，在進行會計調整時依舊需要參考國外的計量方法，缺乏自身的創新。李連燕（2007）在將EVA與傳統業績評價指標的分析比較中得出EVA與股票價格回歸分析的擬合優度相比于凈利潤與股票價格回歸分析更優的結論。范公廣、馬靜（2018）認為由于公司國規模不同，研發經費投入對EVA測算結果影響也不同。

三、實證分析

（一）樣本公司的選取

本文以江蘇省11家制造業上市公司為例，就其在2012～2016年間的EVA進行計算。

（二）計算公式及調整項

1. 計算公式

經濟增加值=NOPAT（稅后凈營業利潤）-IC×WACC（投入資產總額資本成本）

加權平均資本成本（WACC）=債務資本成本率×（債務資本÷投入資本總額）×（1-稅率）+權益資本成本率×（權益資本÷投入資本總額）

債務資本成本率：其產生大多來源公司的短期與長期借款的利息，在我國上市公司的借款中，短期借款占據了主要部分，由于我國的貸款利率進行了多次調整，因此本文采用了中國人民銀行公布的一年期流動資金貸款利率的加權平均值來計算。

權益資本成本率：本文采用了資本資產定價模型計算權益資本成本率。計算公式為：R=Rf+β（Rm-Rf），其中，R為投資者預期收益率，Rf為無風險收益率，β為市場整體風險系數，Rm-Rf為市場風險溢價。

2. 對稅后凈營業利潤的調整

利息費用加回：在計算投入資本的總資本成本時，已經將公司的所有資本成本考慮在內，因此為了避免重復計算，計算時需加回利息費用。

加回營業外的支出，減去營業外的收入：經濟增加值是為了衡量公司真實的營業狀況，營業外收支不屬于公司主營業務范圍，計算時應對營業外收支進行相應調整。

加回資產減值準備：公司財務人員面對公司未來也許會發生的損失，將準備金進行預先提取，這一做法不僅低估公司當期經營利潤，還有可能成為管理者操縱利潤的手段，因此，在計算經濟增加值是，應當期計提的各項準備金加回。

加回遞延稅款：權責發生制的存在使大部分公司不會繳納遞延所得稅的貸方金額，因而該部分金額本質和公司的其他權益資本一樣，可用于生產經營，因而不應當扣除。

加回研發費用：但從經濟實質上來講，公司研發費用的支付，是為了使生產經營的效率得到提升，能夠給公司在未來的運營發展帶來經濟收入，對公司EVA進行測算時，應加回。

3. 對投入資本總額的調整

扣除無息流動負債：由于無息負債不會產生資本占用成本，計算時應將其扣除。

遞延稅款貸方金額加回：遞延稅款的貸方金額和各項資產的減值準備實際上也屬于公司的權益，計算時應加回。

扣除在建工程：在建工程屬于公司以后連續經營過程中的投入，對于當下利潤創造未起作用，應加回。

（三）計算結果

通過對樣本公司財務報表和附注的查閱，在進行一系列會計調整的基礎上，筆者對所選取的樣本公司進行了經濟增加值的測算，并引入了凈資產收率這個傳統會計指標，與經濟增加值的計算結果進行對比，計算結果如表1所示。

（四）結果分析

威孚高科EVA處于較高水平，趨勢較為穩定，該公司EVA高的原因在于該公司計提大量固定資產減值準備和存貨跌價減值準備，說明該公司在遵循會計謹慎性原則上過于謹慎，低估了公司的價值，不排除操縱利潤的可能性，從公司ROE來看，公司5年的收益率都在10%以上，盈利水平較高，因而排除公司為操縱利潤而進行大量減值準備，總的來說，該公司經營者善于管理公司，不僅維持較高的業績，也保障了該公司所有者權益，不斷增加公司價值。

中核科技、南方軸承和亞威股份EVA都呈現穩步上升趨勢，因為這三家公司的投入資本總額中債務資本比重少，南方軸承債務資本甚至為0，意味公司資本總成本中幾乎全是權益資本成本，說明公司經營者意識到債務資本的成本不利于增加公司價值，在籌資過程中，對資本結構進行優化，促進公司經濟效益增強，這不僅有利公司長期發展能力提高，還有利投入資本總成本降低，使公司逐漸減少對債務資本依賴，轉而加強對權益資本利用的重視。這三家公司近5年的研發費用數額較大，說明公司注重技術創新，不斷增強公司核心競爭力。這三家公司ROE都保持在6%以上，呈上升趨勢。與傳統指標相比，EVA更能夠準確體現公司業績良好的原因。

徐工機械、海陸重工和豐東股份EVA都呈現出下降的趨勢，但原因各不相同，徐工機械的債務資本達到40%，高債務成本導致了EVA的不斷下滑。海陸重工是由于營業外收支過高，說明公司核心競爭力未得到重視，公司經營者應該將更多精力投入主營業務中去，努力提高公司核心競爭力。豐東股份EVA下降，一方面是因為公司凈利潤逐漸降低，每年研發費用較少。另一方面是公司進行大規模權益融資導致權益資本成本過高。

創元科技、蘇常柴和江蘇神通公司EVA都處于較低水平。分析中發現這三家公司近5年的研發投入都很多，由于研發投入到產出效益具有過程性，在EVA測量結果中無法直接體現。這三家公司ROE呈上升的趨勢，說明這些公司的發展能強，在未來能夠創造更高公司價值。

中航高科EVA在這5年內變化較大， 2014～2015年間EVA與ROE測量結果相反，究其原因，該公司在2014～2015年期間投入大量研發費用， ROE下降的同時EVA反而增加，公司的發展能力也得到提高，這說明技術與產品的研發對公司的成長與發展有著至關重要的作用。

四、結論與建議

通過上述公司經濟增加值的計算以及結果剖析，可以對經濟增值進行如下概括：一方面，EVA相較傳統指標，具有如下優勢：一是EVA將資本成本全方位考慮在內，使資金使用效率得到提升;二是經濟增加值消除會計穩健性原則的影響，避免會計信息失真，全面衡量了公司業績;三是經濟增加值使公司經營者具有長遠戰略規劃;四是經濟增加值有助吸收優勢資金，使公司實現可持續發展。另一方面，經濟增加值在計算時，需要對會計信息進行大量調整，在實踐中操作難度大，計算較為復雜，不符合成本效益原則，此外不能只依靠經濟增加值來對公司價值進行衡量，在實踐中還需結合相關傳統指標。對此，提出如下建議：一是不斷完善經濟增加值核算體系，爭取出臺規范統一的經濟增加值核算方法，從而降低計算經濟增加值復雜性，增強可操作性;二是經濟增加值在評價公司業績和衡量公司價值方面有一定優勢，因此可以建立一套以經濟增加值為核心，相關傳統經濟指標為輔的業績評價體系。

參考文獻：

[1]牟偉明.經濟增加值（EVA）指標應用的思考[J].財會通訊，2015（12）.

[2]王麗南.關于EVA與MVA指標應用的實證分析[J].財會月刊，2010（01）.

[3]李連燕.經濟增加值（EVA）與傳統業績評價指標的應用比較研究——基于深市上市公司的經驗證據[J].山東社會科學，2007（06）.

[4]范公廣，馬靜，李媛.央企價值創造能力與研發投入的研究——基于不同企業規模門檻效應的實證檢驗[J].會計之友，2018（19）.

[5]寧宇新，張志寧，榮倩倩. EVA實施效果、企業價值與公司治理[J].會計之友，2017（01）.