美豆走勢分析

◆作者王晨

◆單位：南華期貨股份有限公司農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部

2019年上半年，隨著中美兩國貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步加劇，CBOT大豆期貨價(jià)格呈現(xiàn)劇烈的探低回升的V型走勢。特別是進(jìn)入第二季度，中美兩國貿(mào)易摩擦季度出現(xiàn)緩解的局面，對美豆產(chǎn)生一定的支撐作用。同時本年度北美洲大豆主產(chǎn)區(qū)新季播種天氣非常惡劣，低溫多雨一直貫穿整個播種季節(jié)，對美豆新年度的播種面積和單產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，加劇了美豆從低位反彈的力度。特別是6月28日美國農(nóng)業(yè)部季度報(bào)告中，將美豆新一年度種植面積下調(diào)近10%位8004萬英畝，CBOT大豆期價(jià)得到短期支撐，出現(xiàn)反彈后的震蕩行情。

近期CBOT大豆主力合約在900美分附近偏強(qiáng)震蕩。市場在進(jìn)一步等待8月12日美國農(nóng)業(yè)部最終的面積統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，同時關(guān)注出苗期天氣是否能夠有效改善，還是進(jìn)一步惡化，對最終單產(chǎn)產(chǎn)生影響。另一方面雖然中美貿(mào)易邊打邊談，但仍朝著保持磋商的方向前進(jìn)。

圖1 美國主連（CBOT 3112）周線

1 中美磋商

剛剛結(jié)束的日本大阪G20峰會，中美元首會晤順利舉行并取得成果。雙方同意，在平等和相互尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對中國產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問題進(jìn)行討論。2018年以來中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)已進(jìn)行了十一輪磋商，仍然保持著邊打邊談的節(jié)奏。市場也在等待新一輪的貿(mào)易磋商，但到目前維持仍停留在電話磋商階段。

而作為大豆主要出口國的美國，上一年陳豆庫存積壓嚴(yán)重，民間對貿(mào)易戰(zhàn)造成的大豆出口受阻反應(yīng)劇烈。中國方面大豆常年依賴美國和巴西的進(jìn)口，滿足國內(nèi)需要，本年度加大了從巴西的采購力度，同時國內(nèi)非瘟嚴(yán)重，生豬市場對蛋白飼料需求出現(xiàn)下降，一定程度上也緩解了進(jìn)口大豆減少造成的影響。

2 美豆播種及生長期天氣成為未來影響行情的關(guān)鍵因素

近一個月以及三個月期間，也就是美國大豆播種季節(jié)前，美豆產(chǎn)區(qū)的降雨量超過正常水平150%至200%的超量水平。大豆播種及生長進(jìn)程受影響明顯。最新的美國農(nóng)業(yè)部大豆生長報(bào)告顯示，截止7月7日一周，美國18各大豆主產(chǎn)州播種完成96%，符合市場預(yù)期。上年同期為100%，五年均值為99%。大豆出芽率99%，上年同期為100%，五年均值為98%。大豆開花率10%，上年同期為44%，五年均值32%。大豆優(yōu)良率53%，低于市場預(yù)期的55%水平。上周為54%，上年同期為71%。由于大豆優(yōu)良率遠(yuǎn)低于歷史同期，預(yù)計(jì)接下來在大豆作物生長期間對天氣的敏感程度將增加。

通過對上面分析，我們不僅僅擔(dān)心8月份美國農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告中，重新統(tǒng)計(jì)的大豆種植面積難有大幅度的增加，我們更加擔(dān)心本年度惡劣天氣進(jìn)一步影響到最終單產(chǎn)方面，出現(xiàn)較大的惡化。最終對2019/2020農(nóng)業(yè)年度世界大豆供應(yīng)產(chǎn)生巨大影響。

圖2 USDA大豆種植面積預(yù)測和終產(chǎn)面積對比

表1 美國大豆播種情況

3 美豆6月底播種面積報(bào)告

由于受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，美國陳豆庫存維持高位，美國玉米與大豆比價(jià)處于歷史低位區(qū)域，美國農(nóng)民種植大豆積極受挫。市場一直預(yù)計(jì)美國玉米播種面積將再次超過大豆的播種面積。在6月底美國農(nóng)業(yè)部大豆播種面積報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2019年美國大豆播種面積8004萬英畝，低于市場預(yù)期的8435.5萬英畝水平，亦低于今年2月論壇及3月種植意向報(bào)告數(shù)據(jù)，為2013年以來最低水平。但是這一預(yù)測數(shù)據(jù)截止日期為6月1日，今年大豆受降雨天氣影響，仍未完成播種，所以這數(shù)據(jù)并不被市場接受。美國農(nóng)業(yè)部之前也稱會在7月份對美國14各州的大豆、玉米等作物的播種面積進(jìn)行調(diào)查，面積數(shù)據(jù)將于8月12日的新月度供需報(bào)告中發(fā)布。

這里還需要關(guān)注一個焦點(diǎn)問題，雖然前期美國農(nóng)民因?yàn)樘鞖鈵毫樱灸甓扔衩缀痛蠖共シN明顯推遲，同時播種面積也出現(xiàn)大幅度的下滑，那么美國農(nóng)民是否會最終棄種呢？這里有一個重要的美國農(nóng)業(yè)政策，需要關(guān)注。

美國農(nóng)業(yè)部近期剛剛通過了一些措施，今年因無法種植經(jīng)濟(jì)作物的農(nóng)民如果種植肥田作物，則依然能獲得市場促進(jìn)計(jì)劃（MFP）的資金援助資格。美國農(nóng)業(yè)部在2019年生長季節(jié)為MFP支付的金額剛剛超過140億美元。USDA宣布覆蓋作物的收獲日期由11月1日提前至9月1日，使得許多農(nóng)戶，尤其是中西部偏北地區(qū)的農(nóng)戶開始考慮是否可以種植青貯玉米。

在作物未成熟時直接鏟入土里做堆肥，這種作物就叫做肥田作物，而豆類作物會釋放出氮肥，所以也適合做肥田作物。

所以前期沒有正常播種的農(nóng)民，很可能更多的申請肥田作物的耕種，通過補(bǔ)貼可以減少種植損失，同時也可以利用肥田作物對下一年度種植提供土地更好的養(yǎng)分。那么未來8月12日美國農(nóng)業(yè)部公布的最新面積統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，即使出現(xiàn)一定程度的增加，我們也要清醒的關(guān)注，新增面積中肥田作物的面積增加程度，這將對最終總產(chǎn)量產(chǎn)生很大的影響。

圖 3 CBOT美豆主力合約連續(xù)月線圖

4 美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告

7月11日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新月度供需報(bào)告，美國陳豆方面，美農(nóng)下調(diào)2018/19年度美豆壓榨量，但對殘值進(jìn)行上調(diào)，導(dǎo)致陳豆庫存略有下降至10.5億蒲式耳。美國新豆方面，2019/20年度美豆播種面積仍延續(xù)6月底的預(yù)測的8000萬英畝水平，單產(chǎn)較6月份報(bào)告下調(diào)1蒲式耳/英畝至48.5蒲式耳/英畝，總產(chǎn)量也下調(diào)至38.45億蒲式耳。單產(chǎn)及面積均略低于市場預(yù)測，但較2018/19年度水平下調(diào)明顯。2019/20年度美豆期末庫存，雖出口下調(diào)，但主要還是來自產(chǎn)量供應(yīng)方面的大幅下調(diào)，導(dǎo)致期末庫存下調(diào)至795百萬蒲，同時低于市場預(yù)期。之前提到過由于美農(nóng)將于8月份的供需報(bào)告發(fā)布新的調(diào)查數(shù)據(jù)，所以此次報(bào)告對美豆市場有限，也符合市場對“7月調(diào)單產(chǎn)，8月調(diào)面積”的預(yù)期。

全球大豆部分，2018/19年度巴西和阿根廷大豆豐收，產(chǎn)量分別在1.17億噸和5700萬噸水平。2018/19年度全球大豆期末庫存1.1298億噸，全球大豆仍維持供過于求局面。2019/20年度全球大豆庫存下降至1.0453億噸，主因美國產(chǎn)量供應(yīng)下降預(yù)期。主要需求國-中國方面的進(jìn)口量數(shù)據(jù)維持8700萬噸水平，其他相關(guān)數(shù)據(jù)亦未作任何調(diào)整。

整體來看，7月份供需報(bào)告下調(diào)美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，對大豆市場來說利多，但由于市場已對此有所預(yù)期，所以數(shù)據(jù)對美豆提振有限。

綜上所述，未來三季度是美國大豆的關(guān)鍵時期，天氣預(yù)判很難出現(xiàn)明顯改善，所以最終對單產(chǎn)的影響還將進(jìn)一步發(fā)酵，種植面積也預(yù)期難有較大起色。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)不出現(xiàn)明顯改觀，預(yù)計(jì)來自供需基本面的因素對美豆價(jià)格將產(chǎn)生支撐。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)在三季度出現(xiàn)樂觀進(jìn)展，2018年度美國陳豆能夠再度進(jìn)入中國市場，將對當(dāng)前庫存壓力起到明顯緩解作用，將進(jìn)一步對美豆價(jià)格產(chǎn)生利多支持。

5 從期貨市場分析季度判斷

圖3為CBOT美豆主力合約連續(xù)月線圖。通過這個圖表可以清晰的看到，在2008年金融危機(jī)以前，美豆期價(jià)基本維持在850美分/蒲式耳以下波動。經(jīng)過2008年金融危機(jī)的洗禮后，最近11年美豆期價(jià)基本站穩(wěn)850美分/蒲式耳以上，雖然期間多次出現(xiàn)嘗試下破850美分/蒲式耳的跡象，但是基本在一個月內(nèi)就又恢復(fù)到該價(jià)位之上，該價(jià)位已經(jīng)成為未來一定年限的有利支撐。本輪中美貿(mào)易戰(zhàn)雖然，再度出現(xiàn)下破該位置，但又再一次收回到該位置之上，并展開進(jìn)一步的反彈行情，筆者預(yù)計(jì)850～950美分/蒲式耳區(qū)間，將還有進(jìn)一步的糾結(jié)震蕩行情，市場在下半年因?yàn)樘鞖獾纫蛩氐闹危瑢⒃谠搮^(qū)域形成有效支撐。

表2 全球大豆6～7月庫存使用情況