民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

李強(qiáng)

摘要：本文從民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的常見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別出發(fā)，分析定價(jià)、融資、支付以及運(yùn)營(yíng)整合四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)情況，然后進(jìn)行并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析，從并購(gòu)財(cái)力、信息、決策水平等角度展開(kāi)論述，最后結(jié)合民營(yíng)企業(yè)的實(shí)際情況給出了相應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略，主要包括提出有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施、加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中的審計(jì)監(jiān)督以及改善政企關(guān)系等，希望能為民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范控制提供解決思路。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè);并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

在國(guó)家大力發(fā)展民營(yíng)企業(yè)的大背景下，民營(yíng)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比大幅上升，民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量也隨之大規(guī)模增長(zhǎng)。為了進(jìn)一步獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，一些企業(yè)采取并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)自身突破性的發(fā)展。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)隨著各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策的制定執(zhí)行面臨相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程，通常將其分類(lèi)為并購(gòu)前、中和后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文主要研究的是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。

一、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一方面是由于企業(yè)在并購(gòu)前未對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、企業(yè)價(jià)值等方面進(jìn)行充分的調(diào)查研究，也未合理的評(píng)估自身的并購(gòu)能力和并購(gòu)收益價(jià)值。另一方面目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)和審計(jì)的局限性較大、缺乏規(guī)范化的制度約束，信息披露程度較低，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，可靠性不高，無(wú)法為企業(yè)的決策者提供準(zhǔn)確的估價(jià)參考，使企業(yè)產(chǎn)生了錯(cuò)誤的并購(gòu)估價(jià)[1]，可能導(dǎo)致高額的資金支付，加大并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債率，使企業(yè)面臨巨大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)的融資渠道一般包括兩個(gè)方面，即內(nèi)部融資和外部融資。其中內(nèi)部融資是一種常態(tài)化的企業(yè)融資形式，這種融資方式會(huì)占用大量的企業(yè)流動(dòng)資金，容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，甚至資金鏈斷裂，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);而當(dāng)企業(yè)缺乏并購(gòu)資金時(shí)會(huì)傾向于通過(guò)自身的信用水平和資產(chǎn)抵押向金融機(jī)構(gòu)借款，使企業(yè)承擔(dān)著較大的還本付息壓力。企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力較大，一旦資金管理不當(dāng)，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)管理困境。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的支付方式通常包括現(xiàn)金支付、股票支付以及混合支付三種形式。當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)主要還是以現(xiàn)金支付為主，這種支付方式雖然操作簡(jiǎn)單，易于接受，但同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。一些企業(yè)在并購(gòu)支付時(shí)還會(huì)采用股份支付的方式，雖然會(huì)減輕企業(yè)的現(xiàn)實(shí)資金壓力，但會(huì)改變企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，損害了企業(yè)所有者的利益，也會(huì)引起一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的最后階段即運(yùn)營(yíng)整合階段是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，通過(guò)對(duì)大多數(shù)并購(gòu)失敗案例的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，由于運(yùn)營(yíng)整合不順暢導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的占比較大，首先在運(yùn)營(yíng)整合的關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要包括資源整合、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、債務(wù)償還等方面，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的資源配置風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)以及償債風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，這個(gè)階段是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的融合過(guò)程，又會(huì)因?yàn)榻M織結(jié)構(gòu)不同、經(jīng)營(yíng)模式不同、企業(yè)文化不同產(chǎn)生諸多沖突對(duì)抗，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)效果。并且由于支付了大量的并購(gòu)資金，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，短期內(nèi)無(wú)法加大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投入，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效益低下，股東權(quán)益下降，產(chǎn)生收益風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)控制就顯得尤為重要。

二、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

（一）并購(gòu)企業(yè)財(cái)力不足

隨著民營(yíng)企業(yè)改革的深入推進(jìn)，一些企業(yè)的投資主體更加多元，涉及的利益關(guān)系更為復(fù)雜，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)收益成本壓力也在逐漸變大。但一些企業(yè)管理者對(duì)自身發(fā)展情況盲目樂(lè)觀，實(shí)施大規(guī)模的擴(kuò)張戰(zhàn)略[2]，卻忽視了收益的長(zhǎng)期性和短期內(nèi)大量的資金投資需求，使企業(yè)資金運(yùn)行緊張，企業(yè)財(cái)力嚴(yán)重不足。這種對(duì)自身財(cái)務(wù)能力缺乏認(rèn)識(shí)、對(duì)企業(yè)資金運(yùn)行模式缺乏評(píng)估的行為是企業(yè)資金產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。

（二）目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)

全面掌握目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的信息情況，對(duì)并購(gòu)企業(yè)做出戰(zhàn)略性的并購(gòu)決策來(lái)說(shuō)是十分重要的，一些目標(biāo)企業(yè)出于企業(yè)自身利益的考量，往往不會(huì)披露太多企業(yè)財(cái)務(wù)信息，甚至?xí)ㄟ^(guò)更改財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)掩蓋已經(jīng)存在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，使并購(gòu)企業(yè)無(wú)法得到真實(shí)、可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，無(wú)法全面掌握目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況，從而做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)困境。

（三）并購(gòu)活動(dòng)缺乏理智的戰(zhàn)略思考

并購(gòu)活動(dòng)通常是并購(gòu)企業(yè)為了進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張，從而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種自發(fā)性的市場(chǎng)行為。但當(dāng)前一些企業(yè)為了獲得國(guó)家政策支持，不考慮自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和并購(gòu)能力，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)缺乏理智的戰(zhàn)略思考，而并購(gòu)了一些對(duì)企業(yè)生存發(fā)展毫無(wú)積極意義的企業(yè)不僅加重了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，還耗費(fèi)了大量的企業(yè)流動(dòng)資金，制約了企業(yè)開(kāi)展其他收益增長(zhǎng)性活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)整體效益下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

（四）并購(gòu)的政策環(huán)境變化

一些地方政府官員急于解決部分國(guó)有企業(yè)虧損難題，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)一些面臨經(jīng)營(yíng)困境的國(guó)有企業(yè)，并給出超越自身權(quán)限的并購(gòu)鼓勵(lì)政策，或者由于領(lǐng)導(dǎo)換屆，缺乏健全的社會(huì)信用機(jī)制和相應(yīng)的約束治理辦法，上一任官員諸如稅收優(yōu)惠、土地出讓等政策許諾均無(wú)法兌現(xiàn)。并且在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)的管理者對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的變化也不具備足夠的敏感性，未能及時(shí)采取有效的措施應(yīng)對(duì)，因此承擔(dān)巨大的環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

三、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略

通過(guò)制定有針對(duì)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，控制風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)環(huán)節(jié)，主要從以下四個(gè)方面著手。

（一）加強(qiáng)財(cái)務(wù)審查，實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱(chēng)化

民營(yíng)企業(yè)首先要做好信息的收集分析工作，要求目標(biāo)企業(yè)提供核心的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，并與其實(shí)際情況仔細(xì)核對(duì)，對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題做出及時(shí)評(píng)判，可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所協(xié)助目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表數(shù)據(jù)核查，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)展開(kāi)深入調(diào)查，保證財(cái)務(wù)信息的透明化、公開(kāi)性、對(duì)稱(chēng)性，為管理者提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理選擇融資方式，選擇多元融資途徑

融資方式的選擇上盡量發(fā)展多元化的融資途徑[3]，在進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí)可以利用現(xiàn)金等價(jià)物等融資途徑減少企業(yè)內(nèi)部大規(guī)模的資金流動(dòng);由于外部融資包括銀行貸款、認(rèn)股權(quán)證、發(fā)行債券等多種渠道，對(duì)于短期資金需求較大的企業(yè)并購(gòu)可選擇短期借款，其成本相對(duì)較低。但企業(yè)也會(huì)同時(shí)承擔(dān)較重的還款付息負(fù)擔(dān)，一旦資金安排不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此要注意盡量避免民間及高利貸等融資途徑降低企業(yè)的利息支付，選擇合理的融資方式規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）借鑒現(xiàn)金支付經(jīng)驗(yàn)，保障并購(gòu)平穩(wěn)過(guò)度

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)管理者還是要充分借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)支付經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)支付方式，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如通過(guò)質(zhì)押企業(yè)存貨向銀行申請(qǐng)貸款，或者使用現(xiàn)金與股份制相結(jié)合的混合支付方式通過(guò)換股或增股方式滿(mǎn)足并購(gòu)資金需求，保障資金流暢通，平穩(wěn)的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。

（四）優(yōu)化決策程序，完善運(yùn)營(yíng)整合計(jì)劃

一方面要健全企業(yè)并購(gòu)制度，制定嚴(yán)格的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度和審計(jì)監(jiān)督制度，強(qiáng)化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程控制。企業(yè)管理層要提高并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，規(guī)范化企業(yè)的各項(xiàng)并購(gòu)流程，可借助第三方中介機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等開(kāi)展獨(dú)立、公開(kāi)、專(zhuān)業(yè)的審計(jì)活動(dòng)，幫助其做出合理的并購(gòu)決策，同時(shí)正確看待政府的并購(gòu)優(yōu)惠政策，要結(jié)合市場(chǎng)情況及企業(yè)自身狀況做出決策。另一方面要制定完整的運(yùn)營(yíng)整合計(jì)劃，提升企業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)防范能力，塑造統(tǒng)一的企業(yè)文化，化解并購(gòu)雙方的管理理念及管理模式?jīng)_突，優(yōu)化企業(yè)整體的組織機(jī)構(gòu)，妥善并迅速完成運(yùn)營(yíng)整合流程。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控要綜合考慮企業(yè)并購(gòu)各個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，降低財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。采取合理有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施強(qiáng)化財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，幫助并購(gòu)企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)整體效益的全面提升。

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