芻議雙重股權結構下對股權激勵的影響

謝倩

摘? 要：雙重股權結構是一種把公司控制權與所有權相分離的一種股權結構，通常稱之為“同股不同權結構”，在高科技企業中受到青睞，本文以小米為例對雙重股權結構下的股權激勵方案的實施和影響進行了研究。

在我國，越來越多的企業在試圖通過股權激勵對經營者進行約束，解決委托代理問題，股權激勵成為實現企業與員工的雙贏的有效手段。股權激勵的設計和實施過程中暴露了很多問題，如還未實施就“流產”或因設計不合理而停止實施，而實施股權激勵后的效果也不盡相同。雙重股權結構是一種把公司控制權與所有權相分離的一種股權結構，通常稱之為“同股不同權結構”。本文通過對小米公司雙重股權結構下股權激勵案例的分析，探究了在這種特定的股權結構下，股權激勵方案的實施對企業的影響。

關鍵詞：股權結構; 股權政策

一、雙重股權結構

一般來說，每當雙重股權結構的公司上市之后都會發行A、B兩種不同類型的股票，其中A類股票屬于限定類型的股票，它的表決權大多數都是一份對應一票。而B類型的股票一般都不在市場中進行流通，它通常代表的是公司管理人員的最高表決權股票，代表的權力十分大，每持一股股份可能會擁有數十票或上百票表決權。

同股同權的情況下，公司一旦上市融資，創始人團隊的控制權會被稀釋，甚至會因為完全喪失控制權而被逐出公司。而在雙重股權結構下，管理層可以受到有效激勵。在公司快速發展的過程中，管理層會對擴大市場份額給予足夠的重視，因此中小股東不必擔心因控制權被創始人掌握而產生代理問題進而危及自身利益。目前的研究認為雙重股權結構對公司有利有弊，還未達成一致的意見（范帆，2017;孫文彥，2016;宋建波，2016;Judith Swisher，2006）。

二、 小米雙重股權結構下的股權激勵方法影響

（一）小米的雙重股權結構

在表決權方面，雷軍作為創始人，持有的是B類股票，每股代表十個表決權，是公開發行的A類股票表決的10倍。

采用雙重股權結構，主要是因為小米公司是高科技公司，在不斷融資的過程中稀釋了太多的股份，雷軍占公司股權的比例只有28.5%，連一票否決權都沒有，無法控制公司。在采取雙重股權結構之后，雷軍對小米計算的絕對控制權就有了很大程度上的保障，因為他的表決權就超過了絕大部分的比例，高達51%。

（二）雙重股權結構對股權激勵政策的影響

從壞的方面考慮，就塹壕效應來說，控制權人可能會在很大程度上為了維護自己的利益而不顧整個公司的利益，甚至是犧牲整個公司的利益。在雙重股權結構中，股票的表決權和現金流權不能夠很好的在一起，一般來說都是分離的。所以與那些采用單一股權結構的公司進行對比，雙重股權結構公司的問題就更加突出，特別是代理方面的問題，因此我們就要對比引起足夠的重視。很多雙重股權結構公司的內部管理者為了追求自己的個人利益，甚至愿意通過放棄外部投資者的一些利益，這也是我們需要清楚的認識到的一個重要方面。

小米上市前的這次股權激勵的形式，是向雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited發行約6400萬股B類普通股，金額將近100億，而據公司總裁稱，雷軍對此并不知情。

眾所周知，小米是一家十分優秀的企業，而其創始人雷軍對小米的貢獻自然也是巨大的和無可替代的，但是就最近幾年來說，小米在經營方面的發展確實大不如以前，其利潤甚至有時候得不到相應的保障，只有百億左右，這對小米來說就是一個巨大的發現瓶頸。在IPO前夕，小米將公司近三年創造的大部分利潤都“奉送”給了創始人，這對公司的投資價值來說就是十分不利的。

從好的層面講，在雙層股權結構下，小股東的表決權被縮減，會為了獲取更多與自身相關的利益，更加愿意做出一些決策來實現公司的最大利潤，這也能夠在很大程度上提高公司的業績。

“同股不同權”是如今很多互聯網和高科技風險創新企業正在普遍實行的一種制度，這種制度一般來說都是為了保證公司創始人的領導地位，而強化方式通常是通過強化他們的投票權來進行。這在一定程度上也會保證公司不會因風險投資而導致公司走偏。

接近100億的股權激勵費用，無論是資金的私下轉移，還是激勵雷軍更好的為公司決策，都與其雙重股權結構有著密切關系。

（三）股權激勵政策對小米財報的影響

根據《招股說明書》，小米公司從2010年4月1日至2018年5月1日，已經授出但尚未行使的購股權共計有2.25億股A類普通股份，并確認產生3.7億費用。

2018年4月向雷軍發行6400萬股B類普通股時，該次股權激勵確認了98.3億股份支付費用。

將股份支付費用化會計處理會對企業業績產生影響，可能導致凈利潤大幅度下降，和基本每股收益減少，影響股權激勵的實施效果、財務報表使用者的判斷和資本市場的反應。

結論：

作為高新技術的互聯網公司，小米既需要尋求資金的注入以存續，其穩定和長期發展也離不開創始人團隊的經營管理，因此在上市時采用雙重股權結構，保證了創始人的控制權，在此基礎上進行股權激勵將創始人團隊與公司利益綁在一起。從目前來看，小米的這一方案運作非常成功，外界對小米仍然看好，投資人和債權人一如既往地支持。因此，上市公司在設計股權激勵方案時，應結合公司行業、發展等具體情況，在股權激勵模式方面做到充分考慮，制定適合的股權激勵方案。

參考文獻：

[1] 范帆.股東異質性、雙重股權結構和公司績效——基于阿里巴巴的案例研究[D].浙江： 浙江工業大學， 2017.

[2]? 宋建波，文雯，張海晴.科技創新型企業的雙層股權結構研究——基于京東和阿里巴巴的案例分析[J].管理案例研究與評論， 2016， 9（4）： 339-350.

[3] 孫文彥.雙重股權結構對京東公司的績效影響研究[D].南京： 南京信息工程大學， 2017.