高管激勵對資本成本錨定投資效率的影響

齊繼薇

摘要：中小型企業主要依賴于負債融資，通常運用債務資本成本。本文基于中小型企業債務資本成本的錨定作用，分析債務資本成本對企業投資效率的影響，表明合理運用債務資本成本可以優化效率投資。而適當運用高管股權激勵可以更好的發揮債務資本成本對企業投資效率的錨定作用。

關鍵詞：高管股權激勵;債務資本成本;錨定;投資效率

近幾年來，中小企業對我國現代化建設的發展貢獻了舉足輕重的力量。但是中小企業也因為資源配置效率低下等問題（楊志紅，2011）。特別是投融資問題，制約著中小企業的發展。近幾年，企業逐漸把資本成本運用到企業管理中。一些文獻表明，資本成本可以像錨定一樣提高企業投資效率。但是，錨定如何發揮？高管股權激勵機制是否可以促進這種錨定作用？本文基于此問題，進行一系列探討。

一、債務資本成本錨定對中小企業投資效率的影響

投資效率是評價一個公司資金配置是否有效的重要指標。股權融資是影響公司投資效率的潛在因素。但較高的權益資本成本形成的融資約束能夠有效抑制公司的低效投資行為（戴新民;鐘浩鵬;鄭文強，2018）。債務融資是中小企業的主要資金取得方式，債務成本在很大程度上關系著企業的融資效率（王蕾;孫仲謀;杜棟，2017）。所以對于中小企業來說，債務資本成本對企業投資決策發揮著重要作用。

基于信息不對稱理論，企業內部管理者對企業的信息掌握的更為充分，而處于企業外部的投資者，無法充分了解企業的投融資情況，即便做充分研究，也比不過時空的優勢（羅付巖;沈中華，2013）。因此，內部管理者與外界進行交易時處于優勢地位。外部投資者會相應提高投資回報率，就導致外部融資成本的提升。

由于中小企業主要融資方式為債務融資，所以，企業運用的資本成本主要為債務資本成本。基于委托代理理論，公司管理者會做出自利行為。委托代理產生的代理成本越大，自利行為越高。債務資本成本比較高，公司管理者會相應的降低債務融資比例，自由現金流減少，當有比較好的項目時，可能會放棄一些原本不錯的項目，導致投資不足。當外部融資成本較低時，管理者實際回報與預期回報存在落差，便擴大融資規模，導致現金流富余，容易導致投資過度。但是，對于中小企業來說，債務融資規模大，風險越大，都會在一定程度上對管理者產生警示，在自身利益與風險的權衡下，會降低投資過度。因此，債務資本成本對企業投資決策具有錨定作用，進而影響投資效率。

因此，對資本成本進行合理的判定尤為重要。但是，當這種判定導致非效率投資時，企業該如何緩解這種效應？

二、高管股權激勵對資本成本錨定偏差的影響

為了企業的發展，企業通常會給高管實施股權激勵。本文針對中小企業存在的問題，提出合理運用債務資本成本。但是，當資本成本錨定的偏差導致非效率投資時，企業可以運用一定的手段去緩解。合理有效的股權激勵機制能對約束管理層的自利和短視行為起到積極作用（張琛，2016）。

當運用債務資本成本的錨定作用來進行企業決策時，債務資本成本成為一種工具。但是，當管理者的實際回報與預期產生偏差時，管理者會想獲取額外利益，運用債務資本成本獲取融資，進而擴大投資。無論如何，債務資本成本錨定的有效運用還需要把人為偏差降低。可以對高管實施一定的激勵政策，降低管理者的心理落差。當企業由于現金流匱乏導致投資不足時，管理者從優化投資效率入手，運用債務資本成本來確定融資規模，即便債務資本成本高帶來投資不足，他們會充分的權衡投資項目的可行性，而把錯失投資項目的程度降低。當企業現金流富余導致投資過度時，管理者把自身利益與企業利益捆綁在一起，當在權衡利益與風險時，更多的考慮企業風險，從而，債務資本成本即便沒有充分發揮錨定作用，管理者也會充分權衡投資項目的可行性與利益，更理性的判定投資決策，緩解投資過度。

因此，中小企業在運用債務資本成本的錨定作用時，可以實施高管激勵政策。

三、高管股權激勵實施的問題及對策

中小企業在實施高管股權激勵時，也會存在一些問題，如何更好地實施高管股權激勵呢？

1.公司治理機制不完善

治理機制的不完善會使企業內部高管之間職責與權力存在不明確問題，也無法更好地實施股權激勵。所以，企業可以適時優化治理機制，為股權激勵的實施奠定條件。

2.績效考核體制不合理

中小企業發展不成熟導致內部的一些指標尚未成熟，績效考核體制單一、不完善。為了更好的實施股權激勵措施，應使考核體系多元化、多層次。這樣才能綜合性評價，從而針對性的進行股權激勵。

參考文獻：

[1]楊志紅.我國中小企業投資問題探析[J].企業技術開發，2011，30 （9）： 87-89.

[2]戴新民，鐘浩鵬，鄭文強.盈余質量、股權融資成本與投資效率關系研究[J].會計之友，2018.

[3]王蕾，孫仲謀，杜棟.中小企業股權激勵機制對債務資本成本的影響研究[J].財經理論研究，2017 （4）： 86-93.

[4]盧闖，孫健，張修平，等.股權激勵與上市公司投資行為——基于傾向得分配對方法的分析[J].中國軟科學，2015 （5）： 110-118.

[5]張琛.高管股權激勵、內部控制缺陷披露與資本成本研究[J].會計師，2016，No.242 （11）： 3-4.