股權激勵與研發投入、企業財務績效之間關系研究

史玉鳳　李阿莉

【摘 要】文章基于創新理論和委托代理理論，采用描述統計、相關性分析和回歸分析方法，以中小板上市公司為研究對象，探索股權激勵與研發投入、企業績效之間的關系。實證結果表明：研發投入與企業財務績效呈顯著正相關關系，股權激勵與企業財務績效之間呈顯著正相關關系，研發投入與股權激勵呈顯著正相關關系，研發投入在股權激勵和企業財務績效之間起到一定的作用。在大眾創新的時代背景下，企業可以實施適當的激勵措施來激發高管的工作熱情，從而促進企業加強研發，提高企業的創新能力，實現戰略目標。

【關鍵詞】股權激勵;研發投入;企業財務績效

【中圖分類號】F272.92 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）04-0176-03

0 引言

大眾創新已成必然趨勢，在這種背景下，企業應思考如何提高創新能力以實現戰略目標。持久的創新能力是企業實現長期發展的重要保證。通常認為，研發投入能夠有效地體現和提高企業的創新能力。但是研發投入如何轉化為企業的績效還需進一步探索。從企業內部角度來看，我們發現治理結構會影響研發投入，這是因為研發投入是企業的一項高風險、高收益的重大企業發展戰略。此外，研發投入轉化為企業績效的過程需要良好的治理機制。公司治理結構是指公司內部不同參與者（包括董事會、高管、股東和其他利益相關者）權利和責任的分配，以及為處理公司事務所制定的一套規則和程序。公司治理結構包括股權集中程度、股權性質、股權激勵、董事會和管理者的特征等內容。因此，本文從股權激勵和管理者這兩個方面研究公司治理結構如何影響企業研發支出，進而影響企業績效的。分析影響企業創新能力的影響因素，從而采用最佳的方式提高企業創新性競爭能力，提高企業治理水平。

1 理論分析與假設提出

在《經濟發展理論》中，約瑟夫·阿羅伊斯·熊彼首次提出“創新”一詞并分析其在經濟發展中的作用。他提出的創新理論對當今世界各國經濟的發展具有不可忽視的作用。邁克爾·波特提出了差異化競爭戰略，企業想要擁有更多的市場份額，實現持續地發展，就應當生產差異化的產品以滿足客戶的需求。當今世界各國之間的競爭，企業之間的競爭實質上是創新力的競爭。創新力是企業持續發展的重要因素，也是企業走向國際的重要影響因素。大眾創新已成必然的趨勢，企業為了生存和持續發展，而逐步加大研發投入，引進人才，提高企業的創新能力。基于此，本文提出第一個假設：H1，研發投入與企業財務績效呈顯著正相關關系。

根據委托代理理論，我們可以知道高管與企業績效之間的關系，高管對企業的績效具有重要影響。企業的管理目標是股東財富最大化，為實現這一目標，管理者起著不可替代的作用。如何激勵管理者為實現企業發展目標而努力，不能僅依靠提高薪酬，企業應該尋找更好的激勵措施，將管理者的個人目標與企業整體目標緊密聯系。當前，激勵措施有股權激勵。股權激勵是指當管理者實現企業既定的目標或超額實現企業目標從而促進企業的持續發展，企業給予管理者在一定期限內以既定的價格購買企業的股份。這種激勵措施將管理者的個人利益與企業利益緊密相連，從而促進管理者為為實現目標而努力為企業的發展做出貢獻。呂新軍、楊萱等人通過實證研究發現高管薪酬對企業績效具有促進作用。馬富萍、李太、郭緯等人基于資源型上市公司的經驗數據研究發現，高管持股在技術創新和企業績效之間中起到中介作用。因此，基于前人的研究基礎提出以下3個假設：H2，股權激勵與企業財務績效呈顯著正相關關系;H3，股權激勵與研發投入呈顯著正相關關系;H4，研發投入在股權激勵與企業財務績效之間起到強化調節作用。

2 數據來源與變量選擇

2.1 數據來源

因為時間倉促，所以僅收集了一部分樣本數據。本文數據來源于巨潮資訊官網公布的中小板上市公司的財務報表，選取2017年所公布的財務報表進行手工處理。剔除了ST、*ST和一些重要指標數據不全的樣本，共收集了208家企業樣本。

2.2 變量選擇

?（1）因變量。衡量企業財務績效的基礎指標是盈利能力指標，盈利能力指標包括總資產收益率、凈資產收益率、營業利潤率。本文采用企業主營業務利潤率指標衡量企業的財務績效。這是由于技術創新主要是針對企業的主營業務活動發揮作用，能夠顯著地提高企業的盈利能力和成長能力。企業財務績效=主營業務利潤/主營業務收入。

?（2）自變量。本文采用股權激勵反映企業的治理水平。高管持股比例可以用來衡量股權激勵。通常情況下，高管持股比例越高，內部控制力越強，企業治理水平相對較高。高管持股比例=高管持股總數/企業總股本。高管主要包括經理、副經理、財務負責人、董事會秘書。

?（3）調節變量。企業創新以研發投入比例和研發隊伍比例 為衡量標準，即研發支出/銷售收入;研發人員總數/企業總人數。由于行業的不同，用絕對數難以進行企業間的比較，因此采用相對數來衡量企業的創新能力。于是采用研發人員總數、企業員工總人數指標衡量企業的研發強度。

?（4）控制變量。本文的控制變量采用企業資產負債率、企業上一年度實現的凈利潤、企業當期期末資產總額的對數。高管團隊不僅關注企業當前的盈利能力，還關注企業的長遠發展，從而注重企業的創新。主要標量見表1，企業規模采用企業期末資產總額的對數;企業歷史業績以企業實現的凈利潤來衡量，這是因為企業當期的研發投入的資金來源主要是企業上年的分配利潤。

2.3 模型的建立

為了驗證高管持股對研發投入、企業財務績效的影響，本文根據上文提出的假設依次構建以下模型：模型1，FP=α0 +α1RD+α2Size+α3Lev+α4HP+μ0;模型2，FP=b0+b1MS+b2Size+b3Lev+b4HP+μ1;模型3，RD=c0+c1MS+c2Size+c3Lev+c4HP+μ2;模型4，FP=d0+d1MS*RD+d2Size+d3Lev+d4HP+μ3。

3 實證分析

3.1 描述性分析

描述統計量見表2。從表2中我們可以看出，企業之間的主營業務利潤率相差比較大，主營業務利潤率的最小值為7.26，最大值為72.72，平均值約為30.77。企業之間主營業務利潤率有如此大的差異主要是因為行業不同，每個行業的盈利水平不同。但是從整體上來看，中小企業的盈利水平相對較好。高管持股比例的最小值是0，最大值是100%，均值為7.2%，從中可以看出中小企業中高管持股出現了兩極化，有些企業并沒有給予高管企業股權，而有的企業將股權完全集中在股東和高管手中。雖然企業越來重視對高管的激勵，但依然有少量的企業并沒有高度關注對高管的激勵。因此，企業應當適當地對業績較好的高管給予一定的企業股份。研發投入強度比例最小值為0，最大值為7.7%，均值為11.53%。從整體上來看，各企業逐步重視創新，加大對研發的投入力度，但是行業之間還存在差異，可能是因為少量行業對創新的需求較少。企業期末資產總額和企業上期實現的利潤這兩個指標，各自的最值和均值相差不大，說明中小企業能在一定程度上較好地運營企業，提高企業的績效。但是對于資產負債率，企業之間存在較大的差距，這可能是因行業不同，對資金需求量不同造成的。

3.2 主要變量的相關性分析

主要變量相關性分析見表3。從表3中可以得知，企業財務績效與高管持股比例在1%水平上呈顯著正相關關系，說明高管持股在一定程度上能夠促進企業財務績效的提高。研發投入強度與企業財務績效在5%水平上呈顯著正相關關系。說明創新利于促進企業的績效的提升，因為創新是根據市場和顧客的需求，生產具有高質量且具有特色的產品或提供高質量的服務。同時，研發也是一項高風險、長期的項目。研發成果對企業的長期發展具有戰略性意義。研發投入與高管持股在5%水平上呈顯著正相關關系，高管持有企業的股份，由此將高管的利益與企業的利益緊密聯系。對于那些貢獻突出的高管，企業會給予一定的股份，從自利行為原則可知，為持有企業的股份，獲取更多利益，高管會更加愿意為企業的發展做出更大的貢獻。從股東財富最大化的視角來看，持有企業股份的高管成為企業的股東，為了使股東財富最大化，他們必然會重視企業的長遠發展，也更加愿意為企業戰略目標的實現做出更大的貢獻。

研發投入強度與企業規模、企業的歷史業績及資產負債率呈負相關關系，這是因為企業的規模不同對資金的需求量也不同，規模越大則對資金需求量相應較大。企業為了持續發展，對于風險高的投資項目會更加謹慎。所以，企業結合自身的資源條件和限制等方面的因素，謹慎選擇研發決策。企業可能利用上期實現的凈利潤擴大規模，企業資產負債率高，為償還債務可能減少研發支出，從而使得企業資金不充足。這些因素均影響企業對研發的投入，而創新是一項長期、高風險的投資項目，需要大量資金維持后期的研發。

3.3 回歸分析

通過線性回歸分析（見表4）可知，研發投入強度與企業財務績效呈顯著正相關關系，并通過顯著性測試。這說明研發投入強度越高，企業財務績效越高，這是因為創新是企業發展的重要戰略，通過創新可以提高企業的競爭力。企業的健康運營離不開高管的有效管理。故假設1成立。高管持股與企業財務績效呈顯著正相關關系，并通過顯著性測試。通過股權激勵措施激發高管的動力，將其自身利益與企業的目標聯系在一起，促使其實現自身利益，從而更愿為企業的發展貢獻力量。因此，假設2成立。高管持有企業的股份，他們對企業的發展、盈利能力等方面更加重視，只有企業獲得更好的發展，才能夠從企業的發展中獲取更多的利益。研發投入強度與高管持股比例呈顯著正相關關系。高管持有一定的企業股份有利于企業加強研發的投入。這是因為股權激勵將高管自身的利益與企業利益緊密結合在一起，為實現自身利益最大化，必先實現企業的利益最大化，實現持續發展。通過線性回歸可知假設3成立。為了進一步證明股權激勵、研發投入及企業財務績效之間的關系，以研發投入強度為調節變量，通過回歸分析得到股權激勵通過影響企業的研發投入強度這一路徑影響企業的財務績效。研發投入強度在股權激勵與企業財務績效之間起到正向強化的作用。故假設4成立。在大眾創新，供給側結構性改革的背景下，企業的持續發展離不開創新，創新力是企業在競爭中立足的重要資產。從這個角度出發，高管為提高企業的創新力會加大研發投入力度，引進人才形成強大的研發隊伍，為企業的創新提供人才支持，也會相應加大對創新技術的投入，為其提供技術支持。在將研發有效地轉化成企業的績效這一過程里，企業內部有效治理水平是重要的因素之一，企業治理水平高，研發就能夠更加有效地提升企業的績效。而影響企業治理水的重要因素之一是股權激勵。

4 結語

根據以上的分析，為實現企業績效的提升，企業應當加強創新意識，并采取實際行動，逐步加大研發投入，提高企業的創新能力;企業應該有效處理高管與企業之間的利益沖突問題，可以采取適當的激勵措施解決這一問題。尋找適當的激勵措施將高管的利益與企業的目標建立關聯關系，能激發高管的動力，充分發揮高管的職能，提高企業的管理水平，從而提高企業的治理水平。

本文研究依然存在缺陷，表現如下：①樣本量過少，只收集了一部分樣本企業。后期可以擴大樣本量，采用面板數據進行研究;②采用的是2017年的數據，并沒有采用時間序列數據，后期可以采用序列數據進一步研究者三者之間的關系;③本文只采用了相關性分析，并沒有和其他相關管理研究方法相結合，后期可以采用回歸分析、主成分分析等方法;④關于治理結構的衡量指標，本文采用其中的一個指標即股權激勵，后期可以尋找更佳的指標衡量治理結構，選取的指標能夠充分反映企業治理結構水平，更加全面地研究企業治理結構對企業績效、企業創新的影響。

參 考 文 獻

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[責任編輯：高海明]