上市公司股權質押風險分析

邸凌月

摘 要：隨著上市公司融資方式的多樣性發展，股權質押為上市公司提供了更加快捷便利高效的融資渠道。近年來，股權質押已成為上市公司進行籌集資金的重要方式。股權質押是以公司股權作為標的物的一種權利質押，可以質押的股權包括股份有限公司股權和有限責任公司股權。本文僅研究我國上市公司的股權質押問題。

關鍵詞：股權質押 上市公司 風險

一、股權質押的概念

股權質押是指把股權質押給第三方，它是一種無形的質押，共有兩種方式，一種是第三方向第四方形成債權債務關系，作為擔保方把股權作為一種擔保質押給第三方;另一種是公司股東與第三方之間形成的債券關系，第三方要求公司股東為了擔保債務的履行把持有的公司股權質押給第三方。股權質押是上市公司從證券公司、銀行和信托公司等機構進行貸款融資的重要方式，它在A股市場中已經相當普遍，它可以將股東的靜態股權變為流動的現金流，可以有效化解出質人的融資問題，具有操作簡單、融資效率高、成本低、質押資金用途廣的優點，受到我國絕大部分上市公司控股股東的青睞。

股權質押這種融資方式也為上市公司的融資提供了更多的便利：一是提供了便捷、高效的大額資金渠道。由于股權是一種無形的權益資產，所以它不需要像其他固定資產那樣通過專業的評估機構進行評估，同時它的手續操作起來更加便捷容易。二是有效規避股份轉讓限制，股權質押既可使股東通過不出售股票的方式融入資金，也可以使他們的持股權比例不變。三是拓寬了上市公司融資的渠道。在大股東資產較少、規模不大、抗風險能力不強或存在其他不能滿足銀行信貸政策的情況下，股權作為抵押標的更容易被銀行等借款方接受，以滿足公司對于資金的需要。

二、上市公司股權質押風險

（一）加劇市場流動性與波動性風險

A股質押總比例與滬深300指數具有一定的正相關關系，當滬深300指數下跌時，A股質押總比例也呈下降趨勢，當滬深300指數逐漸攀升時，A股質押總比例也會隨之上升。由于股權質押市場價格具有波動性，所以為了保護質押權人的權益，股份質被押時的市場價值一般會比融資金額高。股票的市值決定了質押的金額大小，雖然股權質押本身對股票的價格沒有直接影響，但是股價下跌會觸及股權質押的警戒線甚至是平倉線，一旦因此出現了強制平倉，這些股票將在二級市場中被大量拋售，股價將會進一步持續下跌。與此同時，多家質押股票被強制平倉就會繼續刺激股票的價格，導致整個市場的恐慌。根據當前A股市場的相關制度，當被質押標的股價下跌，導致股份市場價值與融資金額比例降低，觸碰預警線的時候，質權人可以要求出質人追加質押物;觸及平倉線時，質權人需要出質人追加質押物或贖回質押股權，如果這時出質人不采取相應的應對措施，質權人則有權拋售手中股份套現，出現“股價下跌-平倉-股價繼續下跌”的惡性循環，從而對市場造成更大的波動性壓力。

（二）喪失上市公司控股權和增加違法違規風險

1、造成上市公司控股權轉移的風險。從上文股權質押現狀分析中可以看出，現階段主要質押方為金融機構，而其中63.65%為證券公司，16.36%為銀行所有，8.36%為信托公司所有。由此可見，在公司治理層面，現階段大部分上市公司大股東的相對的質權人是金融機構，一旦大股東的股權高比例質押被強制平倉，就有可能導致上市公司控股權發生轉移，更嚴重者則是控股股東、實際控制人頻繁變更，使公司的經營管理具有較大的波動性，會對上市公司持續穩定帶來很大的負面影響，從而導致上市公司的動蕩。甚至是當很多股權被質押給銀行或者信托公司等金融機構后，他們會再次轉手股票，從而導致這些上市公司的大股東不斷變更，對上市公司的經營管理帶來了很多的波動風險。

2、增加上市公司違法違規風險。根據上文中股權質押狀態現狀分析可以看出，市場中有80%左右的上市公司股權未達預警線，5.57%的股權已達預警線未達平倉，有13.51%的上市公司被質押股權已達平倉，可見現階段，部分被質押股權仍具有較大的風險。股權質押的融資金額、預警線、平倉線與上市公司股價都息息相關，在股價跌幅過大情況下，為避免質押股份被強制平倉，一些大股東和上市公司都會通過選擇性信息披露、與市場機構聯手等方式，違規操縱股價，以此增加了上市公司違法違規的風險。

（三）增加大股東的道德風險

在上市公司中，往往都是公司的大股東進行股權質押，應健中（2018）提出他們可能會利用職務之便和現有法律法規的漏洞及灰色地帶，利用不正當不公正的關聯交易，從上市公司中進行圈錢，從而掏空上市公司的資金，對上市公司的經營狀況產生影響，進而影響質權人債權的實現。故股權質押這種融資方式，使上市公司的大股東會具有一定的道德風險。

三、風險防范對策及有效應對機制

（一）政府應完善法律法規及提供資金與政策支持

對于政府而言，首要任務是完善相關法律法規及相關政策，從根本上約束股權質押行為，加強對股權質押風險的防范。

首先，政府應該出臺相關政策，規定質押業務的額度和限制股票質押率，加大對融資門檻、融資用途等的監管力度，胡思奇（2013）說對于質押率過高的股票，應該加大監控力度，合理規避股權質押所產生的相應的風險。

其次，應該完善信息披露政策，強化監管部門的的監管職能，并且加大上市公司和大股東們的信息披露義務，在他們認識到股權質押風險的前提下，要求其在股權質押達到一定比例時充分公開其相關質押信息，一方面可以使相關人及時了解股權動態，保證其他股東的知情權，維護小股東們的利益，另一方面可以防止出質人重復質押，并且也保護了質權人和第三人的相關利益。對于不及時公開披露和披露不充分的上市公司及大股東，應給予適當的懲罰措施。

最后，政府可以為面臨平倉風險的上市公司提供資金支持，此前有相關媒體報道，由于資本市場近幾年來的波動加劇，上市公司的股權質押業務與債務違約變得更加的頻繁，深圳市政府近期已安排數百億的專項資金，給在深圳當地注冊的部分A股上市公司提供流動性支持，為他們化解平倉風險。同時，除了深圳以外，還有山東、福建、四川、河南等省市政府，都安排了專項資金加速入場接手部分民營上市公司股權，為他們提供流動性的支持。趙洋（2018）指出在國資入股后，一些上市公司的股權質押壓力已經得到充分緩解，政府通過專項資金為他們解決了因股權質押問題產生的燃眉之急。

（二）上市公司應加強內部風險控制

對于上市公司而言，應該加強公司的內部治理和風險控制，避免大股東進行高比例的股權質押。巴曙松和尹煜（2018）指出雖然一些券商股票質押人士認為目前股權質押的風險確實很大，但是考慮多方面的因素后，即使股票跌破了平倉線，一般也不會被強制平倉，而是與質權人進行談判，通過采取追加保證金、質押物，或者提前回購部分股票收益權的措施化解質押風險，但是上市公司也要做好應急預案以防止被強制平倉后而導致的公司實際控制權被轉移的風險。同時，公司應該及時充分公開相關股權質押信息，當公司大股東進行大比例股權質押時對社會進行公布，維護相關人員的利益。

（三）金融機構需提高業務辦理門檻適當放寬時限

對于金融機構來說，目前的股權質押風險可以暴露出進行股權質押的相關金融機構的風險管理機制簡單且粗放，所以為了防范當前股權質押風險的危機繼續擴大，辦理相關業務的金融機構應該提高辦理股權質押的門檻，并且一旦被質押的股票在短時間內大幅度的貶值時觸及警戒線甚至是平倉線時，林建偉和劉芳（2006）提出金融機構可以要求質押人提前還款或者賣出股票，如果在這個時候質押人沒有辦法提前還款或者也不愿意賣出股票時，金融機構應該要求質押人補充質押比例。在具體處理時，一家銀行總經理說：“對于流動性緊張的公司，會適當放寬時限，具體要看融資人本身的業務進展和經營水平，一個個地去談處置方案，包括找接盤方、出臺穩定股價措施等，最極端的做法是凍結股票。

（四）投資者應理性回避質押率過高的個股

對于投資者來說，應該謹慎回避質押率過高，股價過高的個股。雖然目前市場整體的股權質押被平倉的風險不大，但一些高位質押的個股在股價連續大跌后依然面臨平倉風險，對于這些個股，投資者應該加大警惕，盡量回避。比如樂視網（300104）的案例，可以警示投資者們一旦遇到股價逼近警戒線甚至是平倉線的公司，應該盡量控制投資此類股票的風險，避免造成巨大的不必要的損失。

參考文獻：

[1]巴曙松，尹 煜. 明確風控重點 防范股權質押隱憂蔓延 [N].中國證券報，2018.10（31），A04.

[2]陳曉芳 王志毅.股權質押質押人的風險分析與防范對策 [N].武漢理工大學，2015（7）.

[3]方凈植.上市公司股權質押的進展與風險 [J].金融市場研究，2018（2），069.