我國鋼鐵企業(yè)去杠桿財務(wù)問題研究

劉戀華 張潔

摘要：自2008年4萬億經(jīng)濟刺激計劃以來，我國周期性行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩和杠桿率過高的問題。鋼鐵企業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率長期保持高位，甚至導(dǎo)致了部分企業(yè)瀕臨破產(chǎn)邊緣。對于鋼鐵企業(yè)來說，去杠桿工作勢在必行。

關(guān)鍵詞：鋼鐵企業(yè);去杠桿

一、去杠桿概念

去杠桿化就是通過一定的手段降低企業(yè)過高的負(fù)債率，從而降低單一企業(yè)乃至于整體經(jīng)濟的風(fēng)險性。如果從降低經(jīng)營杠桿著手，可以抓住固定成本在企業(yè)中占據(jù)較大比重這一點，著力減少固定成本。如果從降低財務(wù)杠桿著手，理論上最好的方法是內(nèi)外合力，增加企業(yè)的融資手段，例如增發(fā)股票、引入新的投資者、減少利潤分配。此外，也可通過債轉(zhuǎn)股的方式，將企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)化為債權(quán)人對企業(yè)的股權(quán)投資關(guān)系，從而減少了固定的利息支出，控制企業(yè)的償債風(fēng)險。

二、鋼鐵行業(yè)高杠桿的成因與分析

1.鋼鐵行業(yè)高杠桿的成因。鋼鐵業(yè)作為國家重工業(yè)的重要組成部分，是一國制造業(yè)的縮影。鋼鐵行業(yè)高杠桿問題的形成主要有以下幾個方面的原因：一是鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)程序眾多、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，在整個生產(chǎn)過程中，前期的廠房與設(shè)備需要充足的資金投放量，后期資金回收又依靠市場，本身具有很大的不確定性。加之08年金融危機之后，許多鋼鐵企業(yè)在政策的支持下，從銀行大量借款進(jìn)行生產(chǎn)擴張，而忽視了內(nèi)部積累的重要性，使得負(fù)債不斷增加。二是，前些年國際原材料價格瘋漲，鋼鐵企業(yè)在生產(chǎn)儲備與追逐利潤的驅(qū)使下，對外大舉投資，但“天有不測風(fēng)云”，在原材料價格回落后，鋼鐵企業(yè)的投資面臨打水漂的窘境，將原本用于生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)淪為不良資產(chǎn)。三是，鋼鐵企業(yè)由于肩負(fù)國家賦予的特殊使命，每年營業(yè)外支出數(shù)額巨大且未獲得任何經(jīng)濟效益，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流難以正常運轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提高了杠桿率。

2.鋼鐵行業(yè)高杠桿的分析

2.1鋼鐵企業(yè)負(fù)債規(guī)模分析

衡量鋼鐵企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，可以采用資產(chǎn)負(fù)債率來表示。從下圖3.1可以看出鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在一個較高的水平，甚至在2015年末一度逼近70%。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，也是長期償債能力分析的核心指標(biāo)，反映了企業(yè)對負(fù)債的依賴程度，長期償債能力越弱，財務(wù)風(fēng)險越高。我國鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年到2018年，呈現(xiàn)一個不斷下降的趨勢，尤其從2016年末開始，資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度很快，說明在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策下，去杠桿取得了一定的階段性成效。但是，與2008年之前資產(chǎn)負(fù)債率均低于60%相比，我國鋼鐵行業(yè)的高杠桿問題在最近幾年就顯得尤為明顯。負(fù)債規(guī)模沒有一個絕對的標(biāo)準(zhǔn)，但對于任何行業(yè)來講，負(fù)債規(guī)模都不宜過大，需要保持一個合理的水平。鋼鐵行業(yè)就目前來看，負(fù)債規(guī)模過大，需要在國家政策的指引下安全平穩(wěn)的去杠桿。

2.2鋼鐵企業(yè)盈利能力分析

對于投資者而言，投資回報來源于其投入權(quán)益資本的報酬;對于企業(yè)而言，盈利的目的在于為投資者創(chuàng)造的財富。反映企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了資本的增值能力，指標(biāo)越高，表明盈利能力越強。下圖3.2顯示整個鋼鐵行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率均值出現(xiàn)了一個明顯的上升趨勢，尤其在2015年到2017年間，由-11.44%增長為12.52%，增幅較大。結(jié)合鋼鐵行業(yè)的高杠桿問題分析，2015年沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)影響了許多鋼鐵企業(yè)的盈利，甚至ROE出現(xiàn)負(fù)值。加之鋼鐵企業(yè)在外部融資方面，偏向于銀行借款，一旦盈利能力得不到保障，鋼鐵企業(yè)的生存會面臨巨大挑戰(zhàn)，在這種情況下，鋼鐵企業(yè)債務(wù)狀況不斷惡化，借新賬還舊賬的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。不妨設(shè)想，如果此時鋼鐵市場行情不佳，鋼鐵企業(yè)會因為債務(wù)問題走向破產(chǎn)的道路，而銀行必須為國企“兜底”，隨而產(chǎn)生大量的不良貸款，而不良貸款又會給整個金融行業(yè)產(chǎn)生連鎖的風(fēng)險反應(yīng)，造成系統(tǒng)性風(fēng)險。這樣的后果非常嚴(yán)重，國家為了防止類似情況的發(fā)生，出臺了一系列的配套措施，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

3.鋼鐵企業(yè)去杠桿的建議與對策

3.1苦練內(nèi)功，加強經(jīng)營管理。去杠桿的本質(zhì)要求是增強企業(yè)的盈利能力，提升企業(yè)的核心競爭力。首先，鋼鐵企業(yè)應(yīng)該強化產(chǎn)品質(zhì)量管理，加強創(chuàng)新，不斷優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，樹立良好的市場口碑和市場信譽。其次，要積極進(jìn)行市場調(diào)研，挖掘新的市場增長點，主動參與市場競爭，秉持工匠精神，向精細(xì)市場和高端市場進(jìn)軍。再次，提升企業(yè)的風(fēng)險管理意識，建立風(fēng)險預(yù)警機制，完善企業(yè)內(nèi)部控制與內(nèi)部審計制度，從源頭上杜絕重大風(fēng)險的產(chǎn)生。最后，發(fā)揮管理會計在企業(yè)中的作用。管理會計在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中，對于控制企業(yè)生產(chǎn)成本、加強存貨管理、提升企業(yè)運營效率等有著重要的作用。而我國大型企業(yè)相較于外國大型企業(yè)，對管理會計制度的建設(shè)起步較晚且缺乏經(jīng)驗。

3.2堅持去產(chǎn)能與去杠桿并舉。鋼鐵企業(yè)在任何時候都不應(yīng)將去產(chǎn)能與去杠桿割裂開來，二者相輔相成，具有緊密的聯(lián)系。在去產(chǎn)能上，一是建立評估機制，及時對公司資產(chǎn)進(jìn)行價值評估，將質(zhì)量相對較差、經(jīng)濟附加值不高的產(chǎn)品予以淘汰，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新升級，提升整體經(jīng)濟效益;二是關(guān)注企業(yè)的閑置廠房、機器等固定資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)增殖能力有限，將其租賃給其他企業(yè)獲取營業(yè)外收入或許是個更好的選擇;三是加快鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的整合速度，與上中下游企業(yè)建立合作關(guān)系，實現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)勢互補。

3.3探索和完善“債轉(zhuǎn)股”機制。“債轉(zhuǎn)股”在當(dāng)下和今后都是化解企業(yè)杠桿率過高的首選方式之一。

3.4拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。鋼鐵企業(yè)應(yīng)關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，根據(jù)實際情況制定長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持合理的企業(yè)債務(wù)規(guī)模，一定的債務(wù)有利于降低融資成本，而過度的負(fù)債又會拖累企業(yè)的發(fā)展。

3.5堅持國家政策，緊跟時代潮流。“互聯(lián)網(wǎng)+”革命給整個鋼鐵行業(yè)帶來了全新的機遇，在這種模式下，所有的企業(yè)都是相互合作的整體，通過大數(shù)據(jù)與云計算，各種生產(chǎn)要素得以充分配置，經(jīng)濟活力得以激發(fā)。鋼鐵企業(yè)應(yīng)緊跟時代潮流，發(fā)揮電子商務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)的巨大信息優(yōu)勢，利用人工智能降低生產(chǎn)成本，利用大數(shù)據(jù)促進(jìn)鋼材銷售，引領(lǐng)建立全新的行業(yè)規(guī)則，率先走進(jìn)制造業(yè)新時代。

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