基于上市公司財務報表的投資可行性案例分析

羅鈺

摘要：本案例選取了美國最大的電動汽車和太陽能公司特斯拉，對其2010年至2017年的公司年報中披露的財務數據進行了分析。基于分析結果中現金流、利潤結構、資產質量等重要財務指標，對公司的實際運營情況和投資可行性進行有效分析，并根據特斯拉經營過程中遇到的問題對其潛在風險進行合理預測。

關鍵詞：特斯拉;財務報表分析;風險

一、公司概況

特斯拉是美國最大的電動汽車和太陽能公司，主要業務為純電動汽車、太陽能板及相關儲能設備的生產和銷售。其在2010年6月29日進行的首次公開募股中籌集了2.26億美元。2016年11月21日，特斯拉收購全美最大的太陽能公司SolarCity，成為全球第一家垂直整合的能源公司，向客戶提供端到端的清潔能源產品。

二、行業競爭分析

據SIC分類，當下活躍在美國汽車制造業的公司共有25家。作為純電動汽車制造商的領頭羊，特斯拉需同時面對老牌汽車生產商的奮力追趕和新興汽車制造商的崛起。除此之外，政府給予的稅收減免和購車補貼以及碳排放指標買賣權等的政策導向，預示著新能源汽車領域的激烈的競爭前景。

三、財務報表分析

（一）現金流

特斯拉的投資活動現金流除2013年外均為負。截至2017財年，汽車銷售租賃均為特斯拉的核心主營業務。在特斯拉收購SolarCity之前，除2010年和2011年外，汽車銷售租賃收入均占總收入的90%及以上。同時，汽車銷售租賃成本是總成本的主要組成部分之一，平均占比為49.58%。2013年汽車銷售租賃收入超過10億美元之后，汽車銷售租賃成本維持在60%左右。服務成本.占比和收入占比都較低。除2017年的9.18%外，服務成本占比均低于6.5%;服務收入占比均低于10%。除此之外，研發和銷售管理也是運營成本的重要組成部分。由于能源生產與貯存業務開發較晚，其成本占比并不高。

特斯拉的投資活動現金流在2008年至2017年十年時間段內均為負。特斯拉處于擴張階段且還未達到規模經濟，需不斷增加資本投入用以擴大產量，滿足市場需求和達到盈利目標。2008年至2017年投資活動現金流中財產及設備購買平均占比為89.48%且財產及設備購買支出幾乎每年都呈上漲趨勢。因此由投資活動現金流可推斷特斯拉仍處于擴張階段，其市場需求仍未飽和，生產力及產能都有待提升。

特斯拉的籌資活動現金流在2008年至2017年十年時間段內均為正，且大多數年份其數額都在增長。籌資活動現金流為正表明特斯拉籌資能力強，市場總體看好其成長性。在2008年至2017年間特斯拉市盈率均為負，且未發放股利和分紅的情況下，投資者仍選擇特斯拉進行投資，說明投資者對特斯拉發展前景具有較高期望。

（二）毛利潤

除2012年外，2008年至2017年的毛利潤都在逐年增加，且平均增長率高達336.07%。2012年收入增長率為102.34%，低于成本增長率168.83%。而高成本增長率主要體現在汽車生產方面，當年度汽車成本增長率超出收入增長率62.22%。主營業務汽車業務的成本控制不當導致了當年度毛利潤的降低。

汽車銷售租賃作為主營業務，其收入除2010年同比減少13.28%外，其余年份都在增長，且其平均增長率為163.69%。汽車生產租賃成本除2010年有降低之外，其余年份也呈增長趨勢，其增長率略低于汽車收入增長率，為144.42%。2012年，特斯拉汽車生產租賃成本增長率超出汽車銷售租賃增長率，并于后開始繼續呈現此趨勢。此現象表明特斯拉在主營業務方面的成本控制能力還有待提升。

（三）費用額和費用率

特斯拉的研發費用率和銷售管理費用率呈逐年降低趨勢。2008年至2012年，研發費用率平均值為67.08%，并從2013起顯著降低。特斯拉研發費用率的顯著降低表明特斯拉在研發產出率和研發成功率方面已有所進步。由于特斯拉是純電動汽車制造商，而純電動汽車行業在許多方面都不如普通汽車或混合動力發展的成熟。因此特斯拉研發費用率相較全球汽車制造業3.9%的平均研發費用率偏高。特斯拉存在新產品研發上存在發展空間，有望進一步降低其研發費用率至行業平均水平，從而提升其產品競爭力，提高利潤率。

（四）固定資產

特斯拉從2008年至2017年十年間都處于擴張期，其固定資產投資總額逐年上升，生產規模不斷壯大。其廠房設備等固定資產額平均年增長率高達130.42%。2016年特斯拉正式收購SolarCity之后，太陽能系統的租賃作為固定資產的一部分加入總固定資產核算中，使固定資產平均增長率升至148.41%。特斯拉固定資產的增加表明消費者對其產品的旺盛需求，特斯拉需擴大生產規模提高供應量來滿足市場需求。

（五）存貨周轉率

2009年至2017年，特斯拉存貨周轉率均值為3.98。2009年至2014年間，其存貨周轉率波動較大，最高值為2009的8.82，最低值的2012年的2.41。2014年，其存貨周轉率逐漸趨于穩定，且呈上升趨勢。從2015開始由2.8穩定增長至2017年的4.4O2O15年起，逐年穩定上升的存貨周轉率表明特斯拉在保證其生產經營連續性的同時，也在加速其銷售流性，提高資金使用效率。

二、潛在風險

（一）量產風險

由于特斯拉生產線并未高度自動化，導致其既無法達到生產預期，售出車輛的過高實際成本也帶來持續虧損。除生產成本外，特斯拉的運營成本也居高不下。2017年，特斯拉虧損約20億美元，平均每輛汽車出售時虧損4000美元。

由此可見，特斯拉應加速推進公司生產線的高度自動化，達到預計生產目標。實施量產之后才能按時交貨，為企業帶來不間斷的資金流，實現盈利。

（二）資金短缺風險

長期的虧損使得特斯拉陷入財務困境。因此，特斯拉需要通過大量融資來維持公司的運營，期望未來能實現盈利。但隨著特斯拉債券評級的下調、劇烈波動的股價、市場上不斷上升的利率以及華爾街分析師的看空，都是的特斯拉的融資變得異常艱難。在特斯拉真正實現盈利之前，還會持續“燒錢”的虧損狀態，特斯拉需找到合理的融資渠道來為企業注入新資金來維持企業運轉。