因素模型在投資決策中作用論證

【摘? 要】投資學教程將影響證券價格變動因素定義單因素模型和多因素模型，我們就因素模型在投資決策中作用進行簡單論證。

【關鍵詞】因素模型;投資;決策;論證

1因素模型概述

因素模型分為因素模型和多因素模型。單因素模型指證券之間的關聯性是由一個因素對市場產生普遍性影響所引起的。如果市場中的所有證券的收益受到且僅受到一種因素的影響，我們可以分析每種證券收益對該因素變動的敏感性。這種敏感性可通過如下模型描述：rit=ai+biFt+eit。多因素模型是指通常，證券價格和收益率的變化不會僅僅受到一個因素的影響。如股票價格，其影響因素很多，除了國民生產總值的增長率外還有銀行存款利率、匯率、國債價格等影響因素。當一個因素不足以解釋證券的收益率以及證券間的關聯性時，考慮增加模型中因素個數是一種可行的辦法。一般來說，設證券收益率普遍受到若干個共同因素F1，F2，···，Fk的影響，可建立多因素模型來描述證券收益率對這個K個因素的敏感性。

2黃金近半年來價格變化

2.1黃金價格持續上揚

今年國際黃金市場黃金價格可謂牛氣沖天，黃金價格扶搖直上，突破1300美元/盎司、1400美元/盎司、1500美元/盎司三個重要關口。伴隨著國際金價大幅度上漲，現貨市場內人山人海，市民們近期搶購黃金的熱情持續上漲。

國內黃金價格走勢類似，在2011年8月最高突破390元/克，但2013年4月降至300元/克關口。此后，國內黃金價格一路上漲，9月4日黃金繼續上漲，最高達363.85元/克。如果以去年年底的金價287.85元/克（2018年12月28日收盤價）計算，去年年底買入到現在賣出，收益超過24%.

2.2證券市場黃金類股票價格變化

寬松的大環境正是推動黃金牛市的重要基礎。另外，近期多個國家央行采取寬松的貨幣政策，其政策的效果就會越有限。道明銀行策略師稱：明年（將）是黃金的理想時期，當經濟放緩時，將會看到政策直接轉向非傳統模式。甚至有些國家官方部門已開始通過增加黃金購買量來保護自己。各央行的購買量也大幅度增長，導致黃金價格一路飛升。

證券投資市場以山東黃金（600547）為例，從2019年5月7日開始，股票價格便一路上升，從5月7日每股股價20.19元到如今每股股價40.75元，股票價格在短短兩個月時間內上漲兩番。當然股價上升，山東黃金（600547）的市盈率達到了135.3，市凈率為5.42，市銷率為1.98.估值較高，投資價值較低。

3國際市場黃金價格上升因素分析

（1）歷來是國際黃金與美元指數反向變動，當危機來臨，美元估值走低，人們保值預期升高，黃金價格則會大漲。

華泰證券研究所首席宏觀分析師李超認為，可以說黃金牛市的4個“好幫手”已經快到齊，美元信用不穩定、全球貨幣持續寬松、各國央行增持和嚴重通脹。除了嚴重通脹，有三個已經基本形成中長期趨勢。就算沒有嚴重通脹，這些多頭力量也足以支持起黃金牛市。

與此同時，相比其他資產，黃金是一種避險資產，在經濟數據表現不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因為黃金不提供利息或股息）。

作為避險之王的黃金來說，最近的表現也很有先知先覺的味道。有市場人士大膽假設，美國在一年之后進入衰退的話，黃金可能會正式進入大牛市，那么現在就是慢慢積累便宜籌碼的時機。為了應對風險，各國央行開始定投黃金。世界黃金協會8月發布的數據顯示，2019年上半年全球各國央行的凈購金量達374.1噸，同比增長57%。中國央行更是堅持定投的楷模，從去年12月開始每個月都在定投黃金，連續8個月增持超300萬盎司。

（2）各主要貨幣市場進入降息周期

與此同時，相比其他資產，黃金是一種避險資產，在經濟數據表現不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因為黃金不提供利息或股息）。

近半年來股價上升強勁，華泰證券研究員李欣表示從年初開始投資現貨實物金的收益也不錯。回顧上一輪金價高點出現在2011年8-9月，國際黃金期貨價格曾高達1900美元/盎司以上，許亞鑫表示，寬松的大環境正是推動黃金牛市的重要基礎。今年迄今為止，全球主要央行都分別進行了降息，尤其是市場還普遍預期九月份美聯再次降息之后，即將進入傳統的降息周琪，流動性的不斷增加，不僅僅推動了黃金價格走高，也順勢推動了白銀價格上升，以及加劇了大宗商品價格的波動率。

不過，截至8月27日當周，CFTC的分類交易報告顯示，基金經理將Comex黃金的投機性多頭頭寸增加8573手至258269手。與此同時，短期投注以略快的速度上漲，上漲11703份合約，至31553份。黃金的凈多頭頭寸目前為226716手合約，較前一周下跌1.3%。有分析人士表示，投機性倉位的微小變化或許對短期黃金價格有一定影響。

（3）黃金價格周期自身要求

黃金價格上揚有其自身內在要求。黃金價格自2011年以來，一直處在大的調整周期，相比其他諸多主流資產，有一定的低估效應。從目前的情況看，未來價格還存在一定的上升空間，但信用資產，包括股市等的吸引力在增強，也會給短期上漲過快的黃金帶來壓力，投資者最好是長期持有黃金，作為資產配置的一部分，由于黃金的價格運行周期較長，短期持有很難帶來較明顯的回報，目前可以選擇交易所ETF和實物黃金。

近期機構預期收益明顯發生變動，國際市場金價大幅度上升的同時，很多國際機構都紛紛看好黃金。比如，高盛分析師認為，1500美元/盎司只是起點，黃金漲勢還未到頭，未來會漲至1600美元/盎司，更有樂觀的機構看到2000美元/盎司。

4證券投資中因素模型的運用

現代組合投資管理理論發展的一個新趨勢——提高風險配置的透明度，這也是正在興起的風險預算技術的核心思想，因素模型是實現這種思想的有效途徑之一。要使基于因素的組合投資方法能夠在組合投資管理實踐中得以應用，必須有完備的因素組合投資決策理論的支撐。

組合投資管理的不同階段、不同市場環境和不同理論框架下的基于因素模型的組合投資決策問題，在積極組合投資管理的前提下，可以減少待估參數的個數，針對性選擇個股目標，例如首先采用國際風險傳導機制模型篩選出國際風險規避配置首選資產——黃金，然后采用β值證券組合投資決策模型，篩選出代表黃金產業行業龍頭——山東黃金作為重要投資標的，大大提高我們投資目標選擇的針對性和高效率。

作者簡介：張雪倩（1998.08--），女，漢族，山西晉中人，本科，研究方向為金融