“互聯網+”背景下集團企業的財務績效研究
—— 以樂視網為例

云南師范大學經濟與管理學院 吳佳麗 邵慧敏(通訊作者)

財務報表分析是指運用一系列的方法對企業的財務報表進行分析，為和企業之間有相關利益的人提供有用的決策信息。財務比率分析法作為財務分析中最早引用發展最久的方法，在財務分析中充當著必不可少的角色，而財務指標是財務比率分析方法中最重要的組成部分，是財務比率分析的基礎所在。正因為它是最早引用的方法，隨著經濟社會的發展進步，為了滿足決策者的需求財務分析方法也跟著發展進步。特別是對于互聯網行業的迅猛發展，一些傳統的工業會計估計確認方法開始不適用于當前經濟背景下的企業，再加上還沒有官方的針對“互聯網+”集團企業的會計準則，因此現行條件下提供的財務報表以及基于此報表的數據進行財務分析時按照傳統的指標和分析思維就可能無法提供決策有用的信息，甚至會誤導決策者，給企業和投資者帶來風險。

迄今為止，也有許多的學者研究了上述相關問題。然而，這些文獻綜述要么只是提出某一會計科目確認估計存在的問題及改進方法，并沒有引用進案例進行證明分析；要么只是提出某一財務指標分析存在的缺陷不足及補充對策，并沒有實際引用案例進行計算驗證。同時他們還忽略了財務指標分析的數據本身來源于財務報表，而財務報表的確認計量是正確影響了財務分析信息的有效與否，財務指標與財務報表存在根源聯系，在運用時應該考慮其數據本身的真實可靠性才能用來計算。因此本文的貢獻主要是：(1)較少有論文在企業財務分析中計算財務指標時考慮其計算數據來源的真實可靠性才進行計算分析，而本文則強調在運用財務指標時應該考慮數據的根源對企業財務分析的影響；(2)本文實際引用案例進行計算驗證指出傳統財務指標存在的問題，以及對應的解決辦法；(3)近幾年世界五百強企業躋身前幾的主要是互聯網集團企業，隨著現在經濟的發展出現了很多新興的經濟模式，對于在這種背景下的企業，本文的研究成果有助于這些企業做出更加決策有用的財務分析信息。

1 案例分析

1.1 公司簡介

樂視網信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網”）于2010年在中國創業板上市，是行業內全球首家IPO上市公司，中國A股最早上市的視頻公司，曾連續三年獲得互聯網高科技類多個獎項榮譽。2013年，因為敏銳地嗅到全球互聯網行業將向硬件、軟件、內容一體化發展，賈躍亭帶領樂視網謀劃“平臺+內容+終端+應用”的全產業鏈業務體系的構建，這一模式在業界被稱為“樂視生態”。截至2015年，樂視僅用了兩年的時間，使得樂視生態子系統發展至7個之多。2016—2019年，樂視財務危機和信用危機不斷加深，盡管自上市以來樂視不停地在營收和利潤上打造自身的神話，且在2015年市值一路高漲突破1526億元，成為僅次于阿里巴巴、百度、騰訊、京東的中國第五大互聯網公司，但是2016年后開始呈現急劇的下跌，2016年11月爆發了資金鏈斷裂危機，在金融市場上一路跌跌停停，2019年4月26日再度停牌，隨著創始人賈躍亭的辭職去美國以及后來孫宏斌的辭職離去，樂視想翻身難于上青天。證監會公告披露其2017年無法表示意見的審計報告，且其無法表示意見的字段一直沒有消除，從財務報表數據中可以看到其財務問題的嚴重，其中也隱藏著經營管理、經營行為等方面的問題，這些問題從傳統的財務指標分析可能還判斷不出來，因此本文特針對這一不足作出補充分析。

1.2 營運能力指標運用

1.2.1 傳統運用分析

從表1傳統分析指標來看，樂視網自2013年提出樂視生態以來，各項周轉率分別在2014年和2015年達到最高，企業運營狀況變好，從2016年樂視資金鏈斷裂危機來臨后，一直呈現下降趨勢，企業運營狀況越來越差。流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率問題不大，存在問題比較嚴重的是應收賬款周轉率和存貨周轉率。2016年出現資金鏈斷裂，可是它的應收賬款周轉率還是在3.64，存貨周轉率達到17.49，對于一個制造企業來說，這個營運能力很強，并且應收賬款管理良好，應該不至于出現資金危機。但是從其無法表示意見的審計報告來看可以知道其原因，其存在很多內部關聯交易，且占比非常大使得應收賬款周轉率虛增，其確認資產的計量也存在問題，比如占大頭的影視劇資產它確認為固定資產而并非存貨，使得樂視網在債務危機那幾年里計算存貨周轉率時變動不大甚至偏高。計算如果單純地從傳統財務分析的角度去看，似乎樂視生態提出后對企業立刻有顯著效果，繼續保持戰略可以持續發展，然而事實并非如此，財務數據分析出的結果對決策具有誤導性。

1.2.2 存在的問題

(1)營運資金周轉率存在營運資金管理和企業扭曲的局限性，主要是我國企業信用體系、經營制度不健全等因素造成大量的壞賬以及預提壞賬可操控導致的。一方面，應收款項管理不善收不回來對企業的現金流來說是一個問題；另一方面，企業為了財務分析指標好看而進行背后操縱調整應收賬款，掩蓋真相，對于投資者等其他信息使用者而言又是一個不可忽視的問題。

(2)存貨周轉率不能直接反映各個不同業務下存貨獲取營運資金的實際情況。對于集團企業而言，其有許多下屬子公司及其子業務。不同業務的存貨周轉率不同，如果把所有業務混為一談，則財務指標不能反映真實對應的企業運營狀況，且可能會出現集團企業將不好的經營成果轉移到子公司的財務報告中以掩蓋母公司實際情況的欺瞞現象。

(3)沒有針對無形資產的相關評價。對于互聯網高新技術行業，它的特點就是無形資產的占比很大，但是由于無形資產計價起來很困難加上對企業的影響周期長，傳統財務分析沒有充分考慮無形資產在企業經營中的重要作用，企業難以衡量成本收益，無法及時調整營運戰略，大量的資金無依據地投入無形資產中，于企業資金管理而言是一個大風險。

1.2.3 對策

(1)針對流動資產周轉率提供的決策信息，應該引入現金流量進行分析，多少流動資產能帶來多少收入，多少收入能轉化為多少現金流量。同時可以相應地來分析應收賬款周轉率問題，對于供應鏈上的每一個大客戶，在一定時期內有多少應收賬款能夠轉換為現金流量，利用大數據思維進行追蹤管理并建立企業信用體系，防止壞賬風險。

表1 樂視網營運能力分析指標

表2 樂視網盈利能力分析指標

(2)存貨周轉率應拆分計算，便于發現戰略布局的問題，各個子業務之間是否存在協同效應，不存在就需要重新調整戰略。對于大型企業來說，其多元化發展對于單一綜合指標分析來說也是一種挑戰。因為大型企業不只做一個業務，還可能做其他大跨度的領域，涉及各個業務的內容性質不同。應該分拆計算，對于這一業務領域計算分析得出結論，對于另一業務領域計算分析得出結論，最后綜合各個領域作出準確對應的戰略調整，從而發揮樂視生態鏈的協同效應。

(3)互聯網企業的主營業務中無形資產占比一般最大，因此需要無形資產周轉率進行補充分析。對于有購買歷史價格或者公允價值的無形資產，可以將其數值作為類比固定資產周轉率公式中的分母代入進行計算出無形資產周轉率。在某種程度上可以這樣理解，固定資產周轉率于傳統制造業企業的運用分析作用其實就是無形資產周轉率于互聯網企業運用分析作用，同時在計算周轉天數時需注意，這個計算期限不應該是乘以360天，這期限與無形資產自身性質、自身購買協議、外部法律政策有關。

1.3 盈利能力指標運用

1.3.1 傳統運用分析

由表2傳統分析指標可見，2016年后樂視資金鏈斷裂，盈利能力顯而易見與京東沒有可比性。看2016年前那3年的數據對比，樂視網和京東的盈利能力均不樂觀，但是樂視網相對盈利能力更好。從資本經營盈利能力來看，樂視網連續三年的凈資產收益率均高于京東；從資產經營盈利能力來看，樂視網連續三年的凈資產收益率均高于京東；從商品經營盈利能力來看，樂視網連續三年的銷售凈利率均高于京東。綜上所述，似乎可以得出樂視網的盈利能力高于京東。

1.3.2 存在的問題

(1)傳統盈利能力指標不適用于互聯網企業的盈利能力的財務分析，對于不懂此行業的人來說會造成很大的決策失誤。傳統分析得出樂視網2016年前的盈利能力高于京東，但從2017年和2018年的實際情況來看，2016年以后樂視網市值由最高的1500多億元跌到200多億元，而京東運營穩健，市值由近300億美元漲到600億美元，這樣的盈利能力指標分析完全就不具有正確的預測性。

(2)傳統的互聯網企業同一盈利能力指標橫向比較的結果與實際可能不符。互聯網行業是極具特點的服務業，它的產品及服務更新速度迅速，不同于其他傳統服務業，更不同于一般制造業。股東一般根據企業的盈利能力比如凈資產收益率進行決策投資，但是當前“互聯網+”背景下，在資本市場上常常出現企業盈利能力超級弱的融資金額和速度比盈利能力強的企業還要多和快。

1.3.3 對策

(1)互聯網企業的盈利能力分析應該用基于現金流量的指標比率進行分析，企業的現金流正常，長久以來隨著長尾效應的積攢，企業最終會實現盈利。大多數互聯網企業前期都是瘋狂“燒錢”模式，當逐漸侵占大面積市場后加上用戶對產品服務產生黏著效應后，虧損狀態開始反轉，但是這一個反應過程非常長。許多初創的互聯網企業最終還沒熬到盈利就破產倒閉，也有一些堅持下來的雖然長期虧損卻穩健運營的企業。同時，基于現金的盈利能力分析指標與分析企業營運能力和償債能力時指標的關聯性很強，不僅可以清晰全面地反映企業應收賬款的質量及其背后的銷售政策以及信用政策，還能連接各個能力的指標全面對企業進行財務分析。

表3 樂視網資產結構表

表4 樂視網短期償債能力指標

(2)結合企業特點運用月下載量、GMV（Cross Merchandise Volume）交易數量、用戶數、用戶增長速度等非財務指標進行補充分析，這些指標的橫向比較分析信息比傳統財務指標比較分析更有用。像樂視網這種主營業務收入是影視收入就可以用月下載量，用戶數和其他同行業進行對比得出盈利能力同其他的強弱；像電子商務型的互聯網企業就主要是對比GMV和用戶年度平均銷售額。

1.4 償債能力指標運用分析風險及對策

1.4.1 傳統運用分析

從表3可以看到，樂視網流動負債占總負債的比例非常大，同時從2014年起資產負債率不僅起點很高并且一路上升，為2016年的債務危機埋下伏筆。

長期償債能力分析出來的結果不存在問題，但是作為負債結構中占比最大的流動資產需要進行研究。因此償債能力部分主要對短期償債能力指標進行運用分析風險及對策。

從表4可以看出，2016年財務危機爆發后，其下降趨勢說明樂視短期償債能力非常弱。但是2015年和2016年速動比率大于1、現金比率在20%左右，初步按照慣性思維可以認為樂視的短期償債能力較強。如果2016年的債權決策者僅根據截至當時的信息進行決策，后果肯定很嚴重。

1.4.2 風險分析

傳統分析出現慣性思維判斷樂視在2016年短期償債能力較強，但是2016年樂視網出現撼動整個互聯網行業的債務危機，資金鏈斷裂，樂視大廈圍滿了債權人討債，事實上樂視2016年償債能力弱，說明2016年報表日的償債能力傳統分析存在問題。這對于只是用標準值去判斷企業償債能力的決策者來說具有很大風險，可能會決策失誤導致資金的債權投資收不回來。

(1)計算數據來源不可靠并且有限。短期償付能力的計算數據來源于財務報表，而財務報表本身就存在一些問題，比如按照歷史成本會計原則編制，可以人工控制調整報表數據。前者流動資產的賬面價值通常與可變現價值不一致，不能正確反映最接近現實的短期償債能力，后者調整數據作假，分析出來的指標也肯定具有誤導性。

(2)傳統指標本身不足。計算的指標是時間點的靜態指標，計算出來的結果是企業的歷史償付能力，不能反映未來的償付能力，財務指標應該為未來決策提供信息。因此傳統的短期償債能力忽略了企業未來的償債能力，只關注靜態的過去的償債能力，不具有預警作用。

(3)傳統標準值限制分析。慣性認為只要流動比率大于2，速動比率大于1，現金比率大于20%就表明短期償債能力強，如果低就是短期償債能力弱。這種判斷存在不足，沒有考慮行業的差異性以及流動資產本身的性質，使得實際的償債能力出現誤差。

1.4.3 對策

(1)計算之前就應該考慮數據可靠性以及有用性，并且在財務指標應用計算時大膽披露數據本身選用時可能存在的問題，便于決策者在使用信息時謹慎考慮。

(2)靜態分析和動態分析相結合，即利用基于現金流量的數據進行短期償債能力分析進行補充，反映未來的償付能力，增加決策有用性。

(3)行業環境變化，經驗值就會變化，應該利用合理的統計數理分析考慮到行業環境變化，同時盡量采取同行業比較或者不同時期同一企業比較分析。

2 結語

傳統的財務分析指標主要是針對制造型企業，將其普遍的判斷方法和總結運用到新興互聯網企業會出現誤導決策者的現象，錯誤的決策給企業帶來風險，給利益相關者帶來風險。因此對于互聯網行業，應該謹慎地運用財務分析指標，適當對應地補充財務指標的信息完整性。在計算財務指標前充分考慮數據的準確性以及指標背后的實質，保證用以分析的指標信息在第一步使用時就真實可靠。其次在運用指標分析某一方面的能力時，應該思考這一個或者幾個指標是否就足以說明，最好是靜態指標和動態指標結合全面分析。這里還需要注意的一點是對于集團企業，還需要注意其不同子公司不同業務的財務分拆分析，并結合分析其協同效應，對于可能存在用子公司掩蓋母公司營運或者盈利能力的需要在分析中指出來。這些對于傳統財務分析指標的風險及對策對于 互聯網企業來說具有很大幫助，可以為分析互聯網企業財務信息提供理論指導，為財務信息閱讀使用者提供參考決策，避免由信息誤解而產生的風險。