財政收入、國債余額對國債規模影響的實證分析

□胡海亞

一、國內外文獻綜述

國債的發行可以擴大總需求、降低失業率、彌補財政赤字和維護社會穩定，促進國民經濟的長期健康發展(凱恩斯，1936)[1]。只要一國政府把國債負擔率保持適度的大小，就不會產生債務和經濟危機(阿爾文·漢森，1953)[2]。但是政府的還債能力是有一定限度的，政府應推行穩健的財政政策，保持合理的國債規模，并在經濟發展較快的時候，適當控制國債的發行(Mathias & Zimmermann，2012)[3]。政府應該從源頭上避免債務危機的發生，例如：建立健全的國債市場制度和財政制度(Karsten Mause & Friedrich Groeteke，2012)[4]。一國政府的財政收入、平均收入、失業率、政府的債務水平和政府的財政支出均對國債的發行有著極其重要的影響作用(Peter T C & Justin D B，2013)[5]。我國政府應該著重于財政收支平衡，增加我國政府的財政收入，合理減少我國政府的財政支出(梅研，2009)[6]。GDP、居民儲蓄與財政赤字對中國國債規模產生影響(孫凡，2012)[7]。中國國債規模方面隱含的危機已經不容小覷。所以，應該正確看待發行國債所帶來的負面影響，并在以后的發展中，積極防范債務風險和避免出現債務危機的情況(徐斌，2016)[8]。總體來看，對中國國債研究文獻主要存在兩種觀點，一是我國的國債規模已經過大，我國政府應該做好國債規模的控制工作。二是我國的國債發行額并不大，而且還具有一定的發展空間。本文在以前作者對國債規模變動影響的基礎之上，添加了國債余額這個變量進一步分析他們對國債發行額的影響。

影響中國國債規模發生變動的因素比較多，本文一共引入六個變量來進行計量分析，主要變量如下：國債發行額(Nadi)、國內生產總值(GDP)、居民儲蓄(Hsave)、財政收入(Freve)、財政赤字(Fdefi)、國債余額(Oude)。其中，國債發行額(Nadi)為因變量，其余為自變量。下面是各個變量的整體描述性統計結果。數據來源：《中國統計年鑒》《中國國家統計局數據庫》《中國金融統計年鑒》、中國人民銀行、中國國家統計局、中華人民共和國部。

二、實證分析

(一)模型的設定。從定量的角度分析影響我國國債發行規模變動的主要因素，模型如下：

(1)

(二)實證結果。運用Stata14.0軟件的普通最小二乘法(OLS)對樣本數據進行回歸分析，影響因素回歸結果如表1所示。

表1

Nadi=-911.261+0.134*GDP-0.146*Hsave-0.335*Freve+0.362*Fdefi+0.478*Oude

(2)

當α=0.05，對于fdefi，P=0.1250>0.05，所以模型中fdefi沒有通過顯著性檢驗，理應刪除變量fdefi。此初步回歸模型的結果表明，在其他條件不變的情況下，國內生產總值每增加1億元，平均來說，國債發行額會增加0.134億元；在其他條件不變的情況下，居民儲蓄每增加1億元，平均來說，國債發行額會減少0.146億元；在其他條件不變的情況下，財政收入每增加1億元，平均來說，國債發行額會減少0.335億元；在其他條件不變的情況下，國債余額每增加1億元，平均來說，國債發行額會增加0.478億元。

(三)多重共線性檢驗。

表2 相關系數矩陣

表2是運用Stata14.0軟件得到的各個解釋變量之間的相關系數矩陣。gdp和hsave的相關系數為0.9987，hsave和freve的相關系數為0.9971，freve和fdefi的相關系數為0.8795，fdefi和oude的相關系數為0.8522，由此看來，各個解釋變量之間的相關系數都是比較高的，可以證明初步回歸模型確實存在嚴重的多重共線性，因此需要對初步回歸模型的嚴重多重共線性進行處理。

(四)多重共線性處理結果。本文采用逐步回歸法來修正初步回歸模型的多重共線性，結果如下：

Nadi=1288.69-0.2376freve+0.5311oude+u

(3)

方差膨脹因子VIF=1/1-R-squared=6.17<10，所以，修正后的模型中各個解釋變量之間存在的多重共線性并不嚴重，在一定程度上是可以忽略不計的。

三、結論與對策建議

在運用Stata14.0進行一系列的檢驗并修正后的模型表明，財政收入和國債余額是影響我國國債發行額發生變動的主要因素，但這并不意味著國內生產總值、居民儲蓄和財政赤字對我國國債發行額沒有任何影響。主要原因如下：一是由于本文只考慮了宏觀層面的影響因素，而沒有考慮微觀因素。二是由于國債發型單位不統一，本文采取了以年度為分析單位。但在實際生活中，我國的經濟決策確實存在一部分是以季度為時間跨度實施的，這種差異本文沒有考慮到計量模型中。根據結論提出如下對策：我國應該適當控制赤字風險，因為目前我國的實體經濟處于發展緩慢的一個階段，而且我國政府的財政支出是高于財政收入的，所以，我國政府應該把注意力集中在控制財政赤字方面。不斷優化國債市場結構及運行機制。新時代，目前我國經濟處于發展轉型時期，我國的金融和財政體制都不太完善，因此我國政府應建立一個比較健全的國債市場，為我國國債的發行創造一個良好的外部條件。