QDII：審慎前行

易強

在人民幣匯率出現短期調整的背景下，合格境內機構投資者（QDII）軍團的擴容，與QDII制度改革之間，是否存在某種關聯？這是一個問題。

不過，無論答案如何，對于QDII機構來說，如何合法有效地利用獲批額度，為委托人及股東創造盡可能多的收益，都將是一個難題。

兩位新成員

8月8日，證監會核準了上海東方證券資產管理公司（下稱“東證資管”）的QDII資格。

至此，獲得QDII資格的券商資產管理公司達到9家，其余8家分別是招商證券資管公司、華泰證券（上海）資管公司、國泰君安證券資管公司、光大證券資管公司、廣發證券資產管理（廣東）公司、銀河金匯證券資管公司、海通證券資管公司、興證證券資管公司。

在此之前，自7月31日開始，美元兌人民幣匯率連漲4個交易日，并于8月5日——12年以來首次——“破7”。正是在這個背景下，東證資管獲批QDII資格，被認為是監管層對市場的及時反應，甚至有人將這一事件與QDII制度改革掛鉤。

2018年4月，國家外匯管理局曾宣布：“將針對不同類型機構的業務特征，綜合考慮QDII機構管理資產規模、內控合規等因素，秉持公平公正、公開透明的原則，穩步推進QDII各項工作，更好滿足境內市場主體跨境資產配置需求……進一步完善QDII宏觀審慎管理。”

其實，東證資管只是2019年第二家獲批QDII資格的機構，第一家是創金合信基金公司，時間是6月6日。從國家外匯管理局公布的《QDII投資額度審批情況表》來看，后者是第42家獲得QDII資格的基金公司。

按照《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》的要求，券商及券商資管公司要獲得QDII資格，其凈資本不得低于8億元人民幣，凈資本與凈資產比例不低于70%，經營集合資產管理計劃業務至少1年，最近一個季度末資管規模不低于20億元人民幣或等值外匯資產;基金公司要獲得QDII資格，其凈資產不低于2億元人民幣，經營基金管理業務至少2年，最近一個季度末資管規模不低于200億元人民幣或等值外匯資產。

根據Wind資訊，截至2018年年底，東證資管受托資產管理規模為2001.44億元，其中主動管理規模占到98.50%，公司總資產33.01億元，凈資產24.03億元;同期，創金合信受托資產管理規模為3539.05億元，其中公募規模152.11億元，公司總資產為5.89億元，凈資產為2.52億元。

需要指出的是，無論是券商、券商資管公司還是基金公司，獲得QDII資格只是開展境外投資業務的前提條件之一。另一個條件是，必須從國家外匯管理局獲批QDII投資額度。

而從獲得QDII資格，到獲批QDII投資額度，需要不短的時間。例如，根據證監會官網信息，早在2018年10月，萬家基金即獲得QDII資格，但直至2019年7月31日，在國家外匯管理局發布的《QDII投資額度審批情況表》上，仍然沒有它的名字。換句話說，盡管獲批QDII資格已有三個季度，萬家基金仍未獲得QDII投資額度。

QDII額度未充分使用

在某種程度上，萬家基金的例子反映了國家外匯管理局在QDII投資額度審批上的謹慎態度。

事實上，對境外投資業務有興趣的投資者可能對下面這件事還記憶猶新：即自2015年4月至2018年4月，在長達12個季度的時間里，國家外匯管理局沒有審批新的投資額度。

同時，投資者可能也沒有忘記，國家外匯管理局曾在2017年4次通報有關企業與個人外匯違規的案例。其中，在同年12月1日發布的《關于外匯違規案例的通報》中，即有兩家QDII機構涉案。

其一是：“2015年1月至2016年6月，上海海通證券資產管理公司違反QDII投資外匯管理規定，向不具有QDII投資資格和資質的公司提供投資額度，累計凈匯出1628萬美元，且向外匯局提交不實證明材料。”

其二是：“2015年10月，深圳諾安基金管理公司為謀取非法利益，以QDII投資名義購匯匯出外匯資金298.7萬美元在境外結匯后又于當日匯回，以此套取境內外人民幣匯率價差。”

公開資料顯示，海通證券資管公司及諾安基金獲得QDII資格的時間都是2008年。而據國家外匯管理局發布的《QDII投資額度審批情況表》，這兩家公司的累計批準額度分別為8億美元和3億美元，最后一次獲批額度的時間分別是2015年1月30日和2014年12月28日。

Wind資訊則顯示，2015年至2018年，海通證券資管公司沒有成立一只QDII類型券商集合理財產品。截至各年年末，諾安基金旗下QDII基金資產凈值依次為8.06億元、11.31億元、8.63億元及6.86億元。顯然，上述兩家公司的QDII投資額度至少沒有充分用于集合理財產品或公募基金方面。

根據《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，在投資運作方面，集合理財產品是券商及券商資管公司唯一被認可的形式，公募基金產品則是基金公司唯一被認可的形式。

事實上，根據Wind資訊，截至2019年一季度末，成立了QDII類券商集合理財產品的券商及券商資管公司只有5家，分別是光大證券資產管理公司、廣發證券資產管理（廣東）公司、國泰君安資產管理公司、國信證券及華泰證券（上海）資產管理公司，相關產品資產凈值合計162.68億元人民幣。

然而，截至2018年年底，獲得QDII資格的券商及券商資管公司各有8家，累計獲批QDII額度85.60億美元。

基金公司方面，截至2019年一季度末，成立QDII基金的基金公司共有32家，資產凈值合計738.62億元人民幣。同時，截至2018年10月30日，獲得QDII資格的基金公司有41家，累計獲批QDII投資額度合計353.70億美元。

顯然，就整體而言，券商、券商資管公司以及基金公司普遍存在獲批QDII投資額度未充分使用的現象。

值得一提的是，除了證監會監管下的券商、券商資管公司及基金公司，銀保監會監管下的銀行、保險公司及其資管公司，以及信托公司，不少也獲得了QDII資格。

根據國家外匯管理局7月31日發布的《QDII投資額度審批情況表》，已獲得QDII投資額度的機構共計152家，其中證券類機構（即證監會監管下的機構）58家、銀行類機構30家、保險類機構46家、信托類機構18家。

152家QDII機構累計獲批額度為1039.83億美元，其中證券類468.80億美元、銀行類148.40億美元、保險類339.53億美元、信托類83.10億美元。

顯然，在上述4類QDII機構中，證券類機構無論是在機構數量上還是獲批額度方面，都是第一大主力。不過，綜合起來看，證監會系統的QDII實力還是要弱于銀保監會系統。

券商基金各有側重

下面再來看看QDII產品的投資運作情況。

基金公司方面，根據Wind資訊，截至8月21日，已成立的QDII基金共計152只，基金份額合計721.09億份，資產凈值合計787.05億元。

在152只QDII基金中，股票型、混合型、債券型及另類投資基金分別有74只、34只、24只和20只，基金份額合計分別為424.81億份、160.10億份、92.83億份及43.35億份，基金資產凈值合計分別為480.13億元、153.60億元、113.96億元及39.36億元。

顯然，在4種基金類型中，股票型基金權重最大，混合型基金次之。

業績方面，就成立時間在2019年之前的98只股票型及混合型QDII基金而言，截至8月21日，2019年以來收益率超過20%的有19只，超過10%的有54只，跑贏同期業績比較基準的有64只，占比分別為19.39%、55.10%和65.31%。

就成立時間在2017年之前的82只股票型及混合型QDII基金而言，截至8月21日，最近兩年收益率超過20%的有15只，超過10%的有23只，跑贏同期業績比較基準的有44只，占比分別為18.29%、23.47%和44.90%;最近一年收益率超過10%的有2只，超過5%的有16只，跑贏同期業績比較基準的有34只，占比分別為2.04%、16.32%和34.69%。

券商及券商資管公司方面，截至3月31日，QDII類集合理財產品共計58只，資產凈值合計162.68億元。其中，股票型、混合型、債券型及另類投資型產品分別有1只、11只、41只和4只，資產凈值合計分別為0.12億元、24.81億元、136.77億元和0.97億元。

顯然，與基金公司不同，QDII類券商集合理財產品以債券型為主。截至8月19日，在有業績數據可查的55只產品中，2019年以來收益率超過10%的有3只，超過5%的有23只。