淺議我國期貨的市場功能

林明禎

摘要：1988-2018年30年間，中國期貨市場從無到有，其發展壯大離不開期貨市場價值與功能的發揮。本文描述了期貨及期貨市場的定義，梳理了期貨市場的價格發現、風險管理及衍生功能，最后根據企業操作的實例，探究我國期貨市場的功能發揮情況，并提出展望。

關鍵詞：期貨 期貨市場 市場功能

一、期貨及期貨市場

早在公元前，古希臘和古羅馬就出現了帶有期貨性質的商品交易活動，人們按照既定時間和市場簽訂遠期交貨合約，開展帶有期貨貿易性質的交易活動。到了13世紀比利時商人進行了最早的期貨交易，16世紀80年代荷蘭的阿姆斯特丹成為歐洲最大的交易中心。1848年美國芝加哥成立了第一家現代意義的期貨交易所，1865年，正式確立標準化期貨合約。

期貨（Futures）通常指期貨合約，商品、金融工具或金融指標如黃金、原油、農產品、股指等都可以是合約標的物。期貨交易是指在期貨交易所集中買賣期貨合約的交易。期貨交易起始于現貨交易，過度為遠期交易，發展為期貨交易。期貨市場簡言之是提供期貨交易的市場。期貨交易具有標準化程度高、流動性強、信息有效、價格公開連續、交易雙向的特點。

二、期貨市場的功能

學術界普遍認可期貨市場具有兩大基本功能——價格發現和風險管理。

（一）價格發現

價格發現是指在期貨市場上通過公平、公開、公正、誠實信用的原則，在期貨交易運行機制下，形成真實、公開、預期、連續和權威的價格。期貨價格反映了供求關系下市場對合約到期時的價格預期。

期貨市場對同一合約價值持有不同的看法，通過集合競價和連續競價形式，按照價格優先、時間優先原則，得出成交價格。交易過程實際上就是綜合反映供求雙方對未來某個時間價格走勢的預期。

（二）風險管理

風險管理是指在現貨市場上賣出或買進某種現貨商品的同時，在期貨市場上則買進或賣出相同種類和數量的期貨合約，這種在期現貨市場做方向相反操作，實現損益互抵，規避價格風險的交易方式又稱套期保值。

實業企業為了避免實際的生產經營過程中商品價格波動對成本和利潤的影響，常會通過期貨市場套期保值交易，穩定生產和產銷關系，抵御市場非理性波動，鎖定利潤，規避風險。同時套期保值操作性強、風險小，不存在不確定性風險和信用風險。

價格發現和風險管理在期貨市場上相互作用，良好的價格發現功能是實現套期保值功能的基礎，成功的套期保值功能為活躍價格發現提供保障，二者相互促進、互為裨益。

（三）投資，投機

與套期保值者對應，投機，投資者通過投機或套期圖利，簡稱套利，低買高賣或高賣低買賺取投資收益。交易分為單邊投機和雙邊套利兩鐘，套期圖利交易具體又包括期現套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。期貨市場投機交易適應了多樣性的交易動機，適度的投機交易有利于市場活躍、交易達成、形成相對權威連續的價格。

（四）衍生功能

此外，基于價格發現和風險管理等基礎功能，期貨市場還衍變出許多衍生功能。

1.宏觀調控工具。期貨價格為政府宏觀經濟調控提供依據，根據期貨價格信號，政府確定調整經濟政策，從而緩解價格大幅波動，穩健經濟運行，完善市場經濟體系。具體方式有財政補貼、產業政策支持、政府采購等。

2.資源配置調節。一方面，期貨市場接近于完全競爭市場，其價格代表了供求均衡價格;另一方面，現貨信息具有一定滯后性，而期貨是周期先行指標，對于資源配置有指導價值。所以，利用期貨價格配置資源優于使用即期信號配置資源。企業可以利用期貨價格信號，組織安排現貨生產經營，調節資源配置比例，調整生產結構、生產計劃和總量，避免生產的盲目性，克服市場中的競爭不完全和信息不對稱，提高資源配置效率，促進資金的橫向融通和經濟的橫向聯系，實現商品資源、遠期資源和資金資源的配置優化。

3.價格燙平效應。利用遠期價格信號，在收獲季節到來后生產者和貿易商買入現貨，賣出期貨，減輕現貨市場供給過量壓力，客觀阻止即期現貨價格的過分下跌，穩定供給和價格，反之亦然。市場整體、供求雙方同時優化資源配置，最終帶來長期供需平衡狀態，燙平價格波動。

4.國際定價權。具有一定影響力的期貨價格有助于打破區域價格壟斷，較高的市場覆蓋度和國際影響力有利于發揮國際定價權的功能，促進該國經濟國際化。

三、我國期貨的市場功能概況

我國自1988年開始探索期貨交易，中國期貨市場經歷了摸索前行到羽翼漸豐的各個發展階段。1990年經國務院批準鄭州糧食批發市場成立，即鄭州商品交易所，而后相繼成立大連商品交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所。目前上市期貨合約50多種，品種涵蓋糧棉油糖農產品，冶金建材化工非農產業產品和股指國債金融產品等。30年來中國期貨市場不忘初心、砥礪前行，實現從無到有的積累和彎道超車的跨越，2010年商品期貨交易量躍居世界第一位。2018年進入“國際化元年”，原油、鐵礦石和PTA期貨成為特定品種，引入境外投資者。

隨著我國期貨市場的不斷培育和發展，其價格發現功能逐步得到市場公認和遵循，風險管理作為手段在相當多的企業得到運用，各種衍生功能得到充分應用。

（一）價格發現的功能發揮

在國際市場上，芝加哥大豆期貨價格相當權威，常作為基準價反映出價格的動態走勢和即期遠期真實的供求情況。在國內市場上，大豆期貨是大商所上市品種，黑龍江農墾集團將大豆期貨價格作為最重要的決策參考指標之一，利用期貨價格的權威性與超前性，合理安排大豆年度種植面積，在生產種植中變被動為主動。

倫敦銅價格對國際有色金屬期貨市場產生重大影響，同樣上海銅價格也對國內市場作用深遠。在銅期貨市場中，90%的國內現貨企業已經參與其中。上期所每天期貨銅開盤價是全國現貨銅定價的依據。國內交易現貨銅，買賣雙方簽訂開口合同，即不寫價格，只定數量，待當天上期所公布掛牌價后再確定。在我國期貨市場上，成熟的期貨品種價格發現的效果逐漸顯現，而隨著市場的培育，會有越來越多的產品能夠在市場上發揮這一作用。

（二）風險管理的功能發揮

農產品市場經常會存在增產不增收的現象，具體到棉花市場上，為了避免棉賤傷農，不少農戶在利用期貨工具進行“淡期保值”，主動管理價格波動風險。浙江有相當多的銅加工企業利用上海銅期貨獲得原材料，由于這種供應方式具有價格穩定和來源穩定的特點，從而使企業能夠制訂可靠的經營計劃，降低經營活動風險。例如不少企業為防止收購銅后現貨價格出現大幅下跌趨勢，采用“現貨采購+期貨賣出”策略。當價格出現下跌，可以用期貨看空交易收益彌補現貨采購損失。根據現貨貿易采購進度，逐步了結對應期貨持倉，減少空頭倉單，利用期貨市場依次實現成本和風險鎖定。

隨著對我國期貨和期貨市場的認識，期貨市場風險管理功能已經作為有效的風險控制手段之一，在企業得到普遍接受和成熟運用。

（三）衍生功能的功能發揮

期貨交易的特點導致它能夠比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產經營者起到較強的指導作用。進而，生產商根據期貨價格的變化來決定生產規模，組織生產貿易計劃，鎖定生產和銷售利潤;在貿易談判中，以期貨價為依據協定大宗商品定價。

近年來，我國一直致力于提升期貨交易國際化和國際定價權，無論是指定期貨特定品種，引入境外投資者，還是建立夜盤交易，擴大交易時間，都是在對外開放，讓越來越多國際市場主體參與中國期貨市場，接受中國價格。我國期貨市場致力于踐行期貨市場國際化，2018年國際化元年，引入原油、鐵合金、PTA三個特定品種的境外投資者。鄭州商品交易所愿景“領先行業的風險管理平臺，享譽世界的商品定價中心”就是維護國際定價權的良好闡釋。在亞太地區缺少國際期貨市場的環境下，我國物產資源豐富，有潛力和實力成為亞太時區的國際性定價中心，輻射一帶一路，更好的實現國際定價。

四、不足與展望

盡管我國期貨市場功能發揮良好，仍須認識到我國期貨市場功能存在不足之處。譬如品種不完善，市場主體參與程度不夠充分，投資者結構尚不平衡，實體企業對套期保值功能認識不夠深入，期貨市場運行質量和影響力還不夠等等日。因此，我國還需要持續發揮期貨市場功能，以期幫助實體企業洞悉未來、駕馭風險、成就事業，助推實體經濟持續、穩定、健康發展。