財務舞弊的識別與啟示

摘? 要：財務舞弊背后隱藏著巨大的利益，上市公司通過一系列精心策劃的操作使得財務業績指標由劣變優，以此來取得投資者、債權人、金融機構等利益相關者對公司盈利水平和償債能力的信賴，這種現象在中國的上市企業中層出不窮。A乳業的財務舞弊就是一個典型的例子，本文通過對A乳業的相關分析，希望找出A乳業財務舞弊上存在的問題，并提出啟示。

關鍵詞：乳業;財務舞弊;財務分析

一、研究背景

A乳業是一家區域性的乳制品公司，長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的企業理念”。2016 年 12 月 16 日，以世界知名做空機構HS公司發布了一篇針對中國A乳業的報告，指出A乳業從2014年便開始提供虛假財務報表，并指出一系列問題。A乳業當即提出質疑并予以澄清，但隨著事件的進一步發展，后續的事實證明了HS公司報告的合理性。

二、A乳業財務分析的總結

本文為了更好的分析A乳業的財務指標，同時選擇了其主要三個競爭對手的財務指標進行分析，分別為甲乳業、乙乳業和丙乳業，通過自身縱向對比以及同行業橫向對比。從A乳業的盈利能力來看，在2012年A乳業凈資產收益率遠高于甲乳業、乙乳業和丙乳業，隨后，逐年下跌。從銷售毛利率來看，A乳業公平值調整后的銷售毛利率沒有一年高于其競爭對手。 從A乳業的償債能力來看，其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實現了利潤的放大，無疑具有很高的財務風險。

三、A乳業財務舞弊的分析

（1）A乳業盈利能力的舞弊

由表中可以看出，在2012年A乳業凈資產收益率高達70.8%，遠高于甲乳業、乙乳業和丙乳業，是三家競爭企業均值的4.63倍，隨后，逐年下跌，至2016年，其凈資產收益率已跌至5.05%，A乳業的主要三家競爭對手雖然有小幅波動，但是變化不大，這種變化值得懷疑。與此同時我們關注到A乳業的按公平值調整后的銷售毛利率在2012年至2016年遠低于三家競爭對手的毛利均值。2015年其銷售毛利率增長了228.84%，但在2016年卻未保持，反而又出現了下滑，絕對值遠低于其競爭對手，這與其宣稱的全產業鏈成本大幅降低的說法形成差異。

（2）A乳業償債能力的舞弊

1.短期償債能力。其流動負債中的短期借款數額年年攀升，至2016年已達71.31億元億元，相較2012年，其分別增長了80.64%、217.79%、684.92%，可見2015年至2016年，A乳業進行了大規模的短期融資。同時，反觀其非流動負債中的銀行貸款（即長期借款），我們可以發現其增長速度沒有這么迅速。其營運資本自2014年以后逐年下跌，最終為負，表示其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實現了利潤的放大。

2.長期償債能力。A乳業2012年的資產負債率高達87.73%，遠高于其競爭對手，至2016年達到57.88%，高于其競爭乙和丙，僅次于甲乳業，但是甲乳業的資產負債率波動范圍極小，且其趨勢在2015年呈下降趨勢，乙、丙乳業皆是如此，再結合A乳業在華南地區仍有大量新建牧場處于建設階段以及乳制品企業存在高投入但回報慢的特點，A乳業的長期償債能力不容樂觀。結合權益乘數， A乳業的權益乘數2013年至2016年的平均值為1.88，低于其競爭對手的平均值，對比來看A乳業的財務風險較大。

四、公司價值

飼料成本占了A乳業奶牛養殖成本的70%以上，而A乳業的發展模式是全產業鏈，飼料自給自足，A乳業聲稱其苜蓿生產成本約為70美元/噸，而進口苜蓿則基本要400美元/噸，飼料成本約為是競爭對手的17.5%，這使得成本在產業鏈最開始的牧草方面就被大大縮減。A乳業已經從第三方購買了大量的苜蓿，所以它的利潤被大量夸大。加之通過前面的分析我們發現，A乳業的財務杠桿居高不下，一方面其具有較大的財務風險和償債壓力，另一方面其面臨的經營壓力構成其舞弊的動機。通過以上分析我們可以知道A乳業的公司價值被嚴重高估。

五、財務舞弊的識別與建議

隨著社會經濟的發展，公司的業務形式更為復雜，財務舞弊的手段也越來越多樣化，技術手段也越來越高明，如何通過枯燥的財務數據，發現其背后隱藏的秘密顯得尤為重要，這不僅關系到相關參與者的切實利益，更關系到市場的經濟秩序，對此提出以下建議供參考。

第一、結合財務數據和非財務信息共同分析。首先財務數據本身是一種被處理過的財務信息，其具體與實際情況相符不相符需要我們結合其他非財務因素綜合的考慮，在財務數據與財務數據之間要互相符合邏輯，在財務數據與其他信息之間也要符合相應邏輯，不然就要引起我們足夠的關注。

第二、試圖找到更多可以有效佐證財務數據的證據。證據本身可以是多種多樣的，其證明效力也是不盡相同的，我們應該努力尋找證明效力高的證據，而且應該要有多種證據之間相互印證，保證證據首先是可靠的，再去佐證財務數據的真偽。

第三、要重視評估機構的評估結果。評估機構相對于其他個體具有專業性，我們可以借助他們的分析報告去研究財務數據，在提高自身能力的基礎上，尋找新的突破口。

參考文獻

[1]王珊.一夜蒸發 320 億的輝山乳業掌門：出身官場一路綠燈[N].中國新聞周刊2017-04-08

作者簡介：李明（1995—），男，碩士，蘭州交通大學，財務管理方向。