淺議上市公司信息披露的邊界

【摘要】信息披露是上市公司的法定義務，而商業秘密是市場主體的一項財產權利。信息披露與商業秘密保護如同一個硬幣的兩面，但其各自所具有的成本和收益的影響因素的復雜性，導致雙方并非簡單的零和關系，一方增加的成本并不一定使另一方能獲得相應量的收益;同樣，一方放棄的收益也并不一定能減少另一方付出的對應量的成本。所以雙方各自的效益邊界有相互重合的可能性。在信息披露與商業秘密保護各自的成本和收益都能可靠計量的前提下，在信息披露邊界與商業秘密保護的邊界之間，必然存在著一個價值衡量的尺度，即如果信息披露的總效益大于商業秘密保護的總效益，則該項商業秘密就可以被放棄;如果商業秘密保護的總效益大于信息披露的總效益，則應保護該商業秘密。

【關鍵詞】上市公司? 信息披露 商業秘密

一、上市公司信息披露的基本內容

（一）上市公司信息披露的涵義

信息披露，是上市公司為保障投資者和相關利害關系人利益、接受社會公眾的監督而依照法律規定將自身的財務狀況、經營成果等財務信息和相關非財務資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告。目的是使投資者充分了解上市公司的運營情況，從而作出相應的投資決策。根據深圳證券交易所發布的《股票上市規則》，信息披露是指上市公司及相關信息披露義務人應當根據法律、行政法規、部門規章、規范性文件、《股票上市規則》以及證券交易所發布的細則、指引和通知等相關規定，及時、公平地披露信息，并保證所披露的信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。它既包括發行前的披露，也包括上市后的持續信息公開。上市公司信息披露制度主要由招股說明書制度、定期報告制度和臨時報告制度組成。

（二）上市公司信息披露的意義

信息披露是各國證券立法的重要內容，其在維護和促進證券市場的穩定、健康發展過程中的積極意義越來越為各利益相關方所重視。

首先，完善的信息披露體系的實施有利于提高證券市場的運行效率，從而實現社會經濟資源的良性配置。

其次，上市公司信息披露的透明程度和完善程度，展現的是上市公司的公眾形象。一家實施規范的信息披露體系的上市公司，向社會公眾及利益相關方展現的是運作規范，有社會責任感，值得公眾信賴的公司形象。

再次，信息披露能有效解決證券市場信息不對稱的問題，從而保護弱勢證券投資者的權益。通過及時、完整、準確、真實地披露信息，保證每個投資者公平、均等地獲取信息的機會，使市場參與各方的信息持有趨于對稱、均衡，有利于投資者作出明智、理性的投資決策，從而有利于證券價值的真實體現。

最后，信息披露是證券監督管理部門管理證券市場，投資者管理上市公司，其他利益相關方了解從而監督上市公司的一種重要手段，有利于維護證券市場中的自由公正秩序。

二、上市公司隱私權保護的重要性

在倡導知識經濟和經濟全球化不斷深化的背景下，商業秘密在現代社會的技術和經濟發展中的地位越來越重要，上市公司作為市場經濟的領頭羊，更應重視商業秘密的保護。

首先，從產權保護的角度看，商業秘密是企業的財產權利，它關系企業的競爭力，對企業的發展至關重要，有的甚至直接影響到企業的生存。加強商業秘密的保護，有利于維護權利人的合法財產權益和競爭優勢。

其次，從維護競爭秩序的角度看，加強商業秘密保護，有利于維護良性的商業競爭秩序，也有利于維系良好的商業道德。商業活動作為民事活動應當遵循自愿、公平、等價有償、誠實信用原則，侵害商業秘密的行為違背了上述原則，損害了合法有序的市場環境，不利于市場經濟的健康發展。

再次，創新是企業的生命力，在舉國上下大力倡導創新創業的背景下，加強商業秘密保護有利于鼓勵技術創新。技術創新需要企業投入大量的人力、物力和財力資源，如不對其技術秘密或創新成果提供完善的保護，將極大地挫傷企業進行技術創新的積極性。

最后，從加強國際經濟交流的角度看，加強商業秘密的保護，有利于增強國際資本的投資信心，有利于引進國外先進的技術成果。

三、關于上市公司信息披露與隱私權保護邊界的思考

（一）上市公司信息披露的邊界

首先，從立法的層面看，信息披露立法的目的在于保護投資者和信息使用利害關系人的權益，規范上市公司經營，維護證券市場的交易秩序。

我國《證券法》第六十七條規定，發生可能對上市公司股票交易價格產生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應當立即將有關該重大事件的情況向國務院證券監督管理機構和證券交易所報送臨時報告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態和可能產生的法律后果。

上述“對上市公司股票交易價格產生較大影響的重大事件”和“對投資者做出投資決策有重大影響”即為我國法律法規所規定的信息披露的標準。但這兩個標準并不一定是完全等同的，因此具有一定的模糊性。

其次，從信息披露的成本與效益角度分析，如前所述，信息披露的成本多體現在上市公司自身的成本上，而信息披露的效益除間接帶來上市公司的收益外，更多的體現在由于信息實現均衡流動所帶來的各層次的社會效益上。上市公司作為公眾公司，固然必須遵守信息披露的義務，但作為營利機構，這種遵守也并非是不計成本的。過度地強調信息披露義務，擴大信息披露范圍，都將損害上市公司的利益，并最終損害股東與其他利益相關方自身的利益。

（二）上市公司隱私權保護的邊界

首先，根據《反不正當競爭法》對商業秘密的定義，商業秘密是指不為公眾所知悉，能為權利人帶來經濟利益，具有實用性并經權利人采取保密措施的技術信息和經營信息?？梢?，商業秘密作為一項財產權，天然地具有區別于其他財產權的界限，其既不同于實物財產，也有別于以專利權與商標權為代表的無形資產。其權利價值首先來源于權利人自我認定并自行采取的保密措施。

其次，商業秘密保護同樣存在收益與成本問題。從反不正當競爭的角度看，固然需要加強商業秘密的保護，但這種保護也并非是無限制的、不計成本的。過度強調商業秘密保護，一方面，可能會導致技術和知識的傳播受阻，一定程度上限制社會利用該技術進步的可能，另一方面，為保護商業秘密，相關社會部門本身也會耗費相當的運行成本。

理論上同樣可以借用量本利分析模型來對商業秘密保護邊界從效益的角度做一個界定：

因此，商業秘密保護的邊界可視為在限定的商業秘密范圍內，在不違反法律法規關于強制性披露的前提下，達到商業秘密保護盈虧平衡點的商業秘密保護量。超過該商業秘密保護量而增加的保護量，只要商業秘密保護的邊際收益（SP-VC）大于零，且固定成本不變，均可帶來商業秘密保護的效益總量的增加。

（三）信息披露與隱私權保護邊界的協調與解決對策

信息披露與商業秘密保護如同一個硬幣的兩面，但其各自所具有的成本和收益的影響因素的復雜性，導致雙方并非簡單的零和關系，一方增加的成本并不一定使另一方能獲得相應量的收益，同樣，一方放棄的收益也并不一定能減少另一方付出的對應量的成本。所以其各自所達到的盈虧平衡點并不一致。也即雙方各自的效益邊界還有相互重合的可能性。

在信息披露與商業秘密保護各自的成本和收益都能可靠計量的前提下，在信息披露邊界與商業秘密保護的邊界之間，必然存在著一個價值衡量的尺度，即如果信息披露的總效益=BE*（SP-VC）- FC大于商業秘密保護的總效益=BE*（SP-VC）- FC，則該項商業秘密就可以被放棄;如果商業秘密保護的總效益大于信息披露的總效益，則應保護該商業秘密。

要做到既保護投資者的利益，同時又能維護上市公司的商業秘密的目標，參考上文的量本利分析模型，可以實行信息披露的分類管理：（1）強制性信息披露—此成本即信息披露的固定成本FC。強制性信息披露中的信息應為“對上市公司股票交易價格產生較大影響的重大事件”和“對投資者做出投資決策有重大影響”的信息，不允許上市公司以保護商業秘密為由申請豁免信息披露。強制性披露的信息應當通過立法列舉式明確規定。（2）必要性信息披露—此類信息的成本實際上視情形可區分為固定成本FC和變動成本VC。這類信息原則上應該披露，如不披露可能會影響投資者做出合理決策，但是在諸如涉及上市公司商業秘密保護的信息的情況下，可以由上市公司向證券管理部門提出申請，經過審查，可作出簡化披露內容、延遲披露或者不披露的決定。此類信息介乎強制性披露信息與自愿性披露信息之間。（3）自愿性信息披露—此成本即信息披露的變動成本VC。該類信息法律法規沒有規定需要進行披露，由上市公司基于自身的目的和自愿選擇主動對外披露。上市公司一方面可藉此擴大自身的影響力，樹立良好的公司形象，降低融資成本;另一方面，客觀上降低了信息披露與商業秘密保護的沖突程度，為保持其市場競爭優勢提供了可能。

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[4]《中華人民共和國證券法》第六十七條.

[5]《深圳證券交易所股票上市規則（2014年修訂）》深證上〔2014〕378號.

作者簡介：胡昌華，男，對外經濟貿易大學保險學院在職人員高級課程研修班學員。