公司股權結構、股利分配與公司治理的關系研究

陳大帥

【摘要】公司的股權結構以及股利分配對企業的經營發展有著決定性的作用，本文選取了2015年到2019年A股市場內近100家上市公司中1000余個相關數據指標作為研究樣品，通過A股上市公司發生實例探討其自身股權結構、股份盈利分配以及公司管理體制之間的相互作用。根據調研結果顯示，公司股權密集度、個股現金股利、企業總體格局、債務融資范疇和公司管理體制之間起到相輔相成的作用。當公司的股權結構具備較強的凝聚力時，公司高層更偏向于以現金股利的形式發放企業盈利，采用現金股利的形式有助于強化股東對公司管理層的監管力度，有利于公司管理制度的完善與落實。上市公司的股權結構是否完善，將會對公司未來的創新發展起到關鍵的推動作用。

【關鍵詞】公司股權結構、股利分配;公司治理;關系研究

自2005年以來，全國范圍內的各類企業開始實施股權分置改革。隨著股權分置的實施，國內股票市場的風險因素有了一定程度的減少，上市公司的股權結構逐漸穩定下來，同時滿足了國內資本市場持續發展較高的需求。公司的股權結構與現金股利的盈利發放形式相互之間起到積極作用，對公司的優質管理體制建設具有重要意義。公司股權結構是設計全新管理制度的基礎，同時公司管理體制的結構時刻影響著股權分置的詳細實施步驟。公司總體結構的性質取決于不同的股權結構，從而進一步明確不同類型公司的管理體制。目前，我國創新發展過程中，公司股權結構與股權分置對公司管理建設全新體制具有關鍵作用，在經過股權分置改革政策的洗禮之后，部分上市公司的股權結構將會發生前所未有的變革，同時對公司管理制度的創新與完善的影響空前。

一、理論分析及假設

（一）股份結構與公司治理

上市公司的股權密集度作為國內評判一個公司股權布局的主要標準的同時，也能夠準確判斷公司是否具有較強的穩定性，以此為基礎，評判該公司是否具有持續發展的資質與能力。公司第一大股東占股比例、股權集中度、債務融資能力決定了上市公司的股權密集程度。眾所周知，股東是公司生產經營活動的決策參與者與投資人，如果公司第一股東的占股比例較大，必然會推動第一股東加大對公司管理層的監管力度，使得其監管工作更具效用，進而在很大程度上維護了自身利益，因此目前公司全新管理制度的實施較之以前更具效用。自我國開始推行股權分置的政策以來，公司管理層自身具備了部分的公司股權，使得公司管理層與股東們的效益追求達成一致，能夠有效避免公司管理層與股東們因自身利益問題而出現的利益沖突，管理層持均股能夠提高公司管理工作效率，同時增加公司日常生產經營效益，對公司各部門的管控而言，具有一定的積極作用。所以對此提出以下假設：

假設1：在一定情況下股權集中度越高公司治理結構越好

（二）公司股利分配對公司治理的影響

受到不同股權結構存在差異的影響，股東對公司的控制權和管理層具有的經營權也是存在一定差異的，國內的上市公司針對不同的股權分置結構有著與之相應的股利分配策略，股權的高度集中為股權持有者搭建了監管公司經營者的有效途徑，進一步降低了公司低效或無效經營活動的出現頻率，如此一來，公司將節省更多的流動資金用來充當現金股利。當公司股權結構呈現出密度較高的情況時，大股東們唯恐不當的股利發放形式造成公司控制權分散，因此現金就成為大股東們唯一的經濟收益路徑，所以絕大多數的股東都會選擇以現金的形式發放股利。通過以上闡述，我們做出以下假設：

假設2：在一定條件下股權集中度越高的企業在公司治理中越傾向于發放現金股利。

（三）A上市公司股份支付案例統計和分析

我國財務部門與2006年2月，正是提出了《企業會計準則》，其中內容對股份支付的定義、賬務處理等方面進行了具體的說明。《企業會計準則》出臺后，得到企業的追捧，國家財務部又于2010年7月14日發布《企業會計準則解釋第4號》，按照內容規定，國內上市公司將大股東低價轉讓IPO企業股份給管理層等公司員工，這種交易方式被稱為股份支付。

根據對2011年23家A股IPO企業股份支付案例進行統計與分析，大多數上市公司都已經按照相關準則對股份支付進行了會計處理，如主板公司百隆東方股份有限公司、四川明星電纜股份有限公司等。中小板公司深圳瑞和建筑裝飾股份有限公司、申科滑動軸承股份有限公司等。股份支付實質上就是股權分置的一種，通過對上述公司的案例分析，我們發現股權支付對公司的持續發展有著相當重要的意義，推動企業效益有效提高。

二、實證研究設計

本文通篇研究數據取材于銳思數據庫，將已經上海證券交易所內的A股公司作為本文的主要研究對象，去除ST公司以及其他金融行業上市公司，通過調研，最終獲得2015年到2019年A股市場內近100家上市公司中1000余個相關數據指標。

本文在控制變量上，主要選擇了公司規模、公司盈利能力、債務融資能力三個關鍵因素，通過總資產自然對數、凈資產收益率、資產負債率對前三者的定義進行區分。首先是公司規模，格局較大的公司在進行企業項目融資時，往往習慣于從外部資本市場獲得投入資金，這也是為什么大型企業的投資力度要高于小型企業，同時更加關注對投資者的利益回饋。其次是公司的盈利能力，對于低盈利的公司來說，盈利能力較高的公司在進行聯合融資時，承擔著更大的支付股利的責任，除此之外，盈利能力還可以同時清晰的看出公司的經營水平，因此我們將公司盈利能力劃為控制變量。最后是債務融資能力，本文選擇了通過資產負債率來表示公司的債務融資能力，通過資產負債率能夠準確無誤的表達出公司總資產中采取負債或籌集的資產總占比。

三、實證結果與分析

通過數據的觀察得知，在通常情況下，樣本數據里的中位數要低于平均值，所以此處收集的樣本數據具有較強的代表性。當解釋變量中的股權密度指標值低于1時，股權密度的均值為68.9%，中位數為73.1%，均值的標準差顯示為19.4%，該數據說明參與調研的100家上市公司的股權密度較大，有甚之已經達到99.5%。由于公司市盈率的極小值與極大值差距較大，標準差足有31.146，由此可以看出，兩極值逐漸出現兩極分化的現象，換言之，上市公司總資產的籌集方式是可以直接影響到公司股權分置結構的完整程度，諸如負債融資、發放股票等籌集資金的方式都是上市公司股權分置結構不完整的體現，代表著該上市公司還有很多地方需要完善與改進。樣本數據在控制變量中時，公司凈資產收益率極小值為-0.372，極大值為1.026，說明該上市公司必須進行全面的綜合調整，保證公司凈資產收益率的穩定提升，從而健全公司的管理體制結構。

四、上市A股公司最新動態分析論證

2015年4月20日下午，滬市成交量最終突破1萬億元，我國相關部門針對上海證券交易所內所有具備A股的公司的股權結構與股權分置進行了詳細具體的討論。于2016年1月9日，上海證券交易所出臺了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》，并加以貫徹落實。統一對上市公司的所有占股比例較大的股東和公司第一大股東進行了持股行為規范，確立詳細的公司治理要求。由此可見，上市公司的股權結構與股權分置對公司的治理工作形成了相輔相成、相互作用的關系。

五、結語

本文通篇采用了以2015年到2019年A股市場內近100家上市公司中1000余個相關實例數據指標作為研究樣品，試析上市公司的股權結構、股權分置以及公司治理之間的關聯性。通過調研結果可知，公司股權集中度、各股現金股利、公司規模、盈利能力、債務融資能力與市盈率之間呈相輔相成的正面關系，根據我國目前的發展現狀分析，較高的公司股權密度有助于改善公司的治理結構。僅以此篇，供相關人員參考借鑒，以期為國家相關部門對上市公司股權結構、股利分配與公司治理的關系研究工作貢獻一份力量。

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