股市崩盤期公司股價表現研究

【摘要】長期以來，股市崩盤一直是得到投資者重點關注。不同公司在股市崩盤期間有不同表現。本文選取幾個公司特征并提取股市崩盤區間各項數據進行了大樣本分析，得到相應的結論。

【關鍵詞】股市崩盤 股價表現

一、股市崩盤的定義

股市崩盤提供了宏觀經濟衰退前景的信息。30多個國家的長期經濟數據顯示，如果經濟崩潰，發生輕微蕭條的可能性為31%，而發生嚴重蕭條的可能性為10%，最大的衰退尤其可能伴隨著崩潰。

股票市場崩潰是指股票市場中大多數股票的收益突然下降，造成投資者財富大幅縮水。維基百科將股市崩盤定義為“突然的戲劇性事件”。從技術上講，米什金和懷特定義了股市崩盤股價指數在一段時間內（大約一天到一年）下跌20%。

二、研究數據來源

本文用于分析變量的數據包括每日或每月的股票價格、每日交易量和公司的年終財務狀況股票市場崩盤日之前的聲明。數據來源于證券價格（CRSP）數據庫

三、研究結論

1、系統風險

在傳統的資本資產定價模型（CAPM）中，股票的定價是一種固定資產定價模型回報是由它的市場風險（貝塔）來解釋的。傳統的資本資產定價機制依賴于市場風險，并以此為前提公司特有的特殊風險可以分散。

研究發現當市場風險溢價為正時，貝塔系數與收益之間的關系也為正。相反，當市場風險溢價為負時（股市崩盤時存在），貝塔系數與收益率之間也存在關系負的。也就是說投資者面臨的股票貝塔值在股市崩盤時損失更大。貝塔系數越高，系統風險就越大。

因此，基于避險行為，投資者往往會在股市崩盤時避開這些股票。這研究結果與資本資產定價模型（CAPM）經典理論相一致，該理論認為存在正相關貝塔系數作為風險和回報的代理之間的關系。

2、大公司與小公司

特殊風險與股票收益正相關，因此，它可以作為決定因素隨著市場風險因素的出現，當股市崩盤時的回報率也隨之下降。這意味著大公司往往在股市崩盤期間損失更多。大公司可以持續獲得更高的回報，因為他們可以更快地響應信息。因此，在危機期間，大公司對負面信息的反應更快，因此與小公司相比，他們損失的價值更大。信息理論也支持這一觀點。

3、財務杠桿

當股票市場崩盤時，杠桿率較高的公司股票損失更大。高杠桿表明公司無力支付利息和貸款，可能導致破產。在股市崩盤事件中，破產風險受到投資者更多的關注和規避，因此股價下跌的幅度受到投資者的關注。擁有高杠桿率的公司是較多的。高流動性資產有可能降低破產風險。在不確定的情況下在此期間，投資者傾向于將資產從風險資產轉移到安全資產，而從投資者更愿意投資于流動資產，而不是非流動資產。

4、股票波動性

研究表明波動較大的股票在股市崩盤時損失較大。因為更高回報股票的波動性帶來了相對較高的風險。

5、公司盈利性與現金流量

盈利水平較低的企業，往往在股市崩盤中損失更大。低盈利能力是破產的象征。公司盈利能力越高，破產風險就越低。

現金流量是一個公司投資的重要決定因素。因此，每股現金流量（CFPS）也作為一個解釋變量在崩潰回歸中。投資者認為對其估值每股現金流較高的公司更有利于股市崩盤。對于崩潰回歸中的這個變量。公司盈利能力與股票價格密切相關（韋羅內西，2003）。Bonfim（2009）發現企業盈利能力下降增加破產的風險。在研究中發現現金流量低的公司在股市崩盤期間估價下降更多。研究表明，擁有較高流動性資產的公司更安全因為持有更多的現金減少了破產的可能性，現金短缺將迫使公司違約。

6、市值

研究發現高市值公司對股市崩盤的反應更快。高市值公司在股市崩盤期之前獲得顯著更高的回報，在大多數股票市場崩盤后的一段時間內股價下降更多。

7、行業分類

以行業分類看崩潰期間股票的表現。研究中也使用一個行業虛擬變量在的回歸種。研究表明貿易、服務、工業、化工基礎產業、消費品、房地產的表現在崩盤期間表現較差。然而，工業部門如礦業、農業、交通和基礎設施在所有的崩盤事件中都有相對較好的表現。

四、結論

股市崩盤期間，由于公司自身的特定風險、行業特征、財務狀況不同，股票表現各不相同。總體而言，股市崩盤的可能性增加時，投資者會感覺更好規避具有系統性風險高、市值大、收益波動性高、股票具有高杠桿、低流動性和低盈利能力的公司。

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作者簡介：杜鯤（1976-），男，漢族，經濟學碩士，重慶工商大學融智學院財富管理學院專業教師，研究方向：財務管理、戰略管理。