金通靈實控人高點“閃退”

林依達

金通靈（300091.SZ）號稱國內領先的風系統(tǒng)解決方案提供者和規(guī)模最大的離心風機產品制造商，憑借強勢的業(yè)績增長，2010年6月，金通靈登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO狂攬募集資金5.92億元，且四大募投項目助力，未來看點十足。其中，三大項目預期每年將貢獻營業(yè)收入6.73億元，凈利潤6058萬元。

然而，上市后的畫風卻變了。

上市后輝煌難續(xù)

2010年金通靈輝煌難續(xù)，營業(yè)收入下滑1.90%，凈利潤雖增長10.61%，但現(xiàn)金流變差了，經營活動入不敷出，從2009年的5692.20萬元變成2010年-1914.25萬元。

2011年營業(yè)收入恢復增長，但凈利潤勉強維持增長，增幅僅僅0.28%，經營活動現(xiàn)金流更加糟糕，為-6644.74萬元。這一年的最大亮點就是公司四大募投項目全部建成使用。金通靈當時表示：“隨著各募投項目陸續(xù)建成并投入使用，公司產能開始逐步釋放，募投項目的投產大幅提高了公司生產、檢測、研發(fā)和試驗能力，有利于公司擴大業(yè)務規(guī)模，優(yōu)化產品結構，強化各方面的基礎能力，從而提升公司的核心競爭力和持續(xù)盈利能力，鞏固公司在行業(yè)中的領先地位和競爭優(yōu)勢。”

然而，2012年盈利能力并沒有提升，反而陷入虧損困境。不過，通過研發(fā)支出資本化，為2013年指明盈利方向。

2011年研發(fā)投入2527.43萬元，資本化金額為零;2012年研發(fā)投入2894.23萬元，資本化金額高達1161.79萬元，占研發(fā)投入的比例40.14%;2013年研發(fā)投入2395.93萬元，資本化金額919.33萬元，占研發(fā)投入的比例38.37%。因此，2013年實現(xiàn)盈利254.60萬元。當然，政府補助同比大增608.95萬元也是這一年扭虧為盈的重要原因，扣非凈利潤依然虧損。

跨界看起來很美

2012年虧損、2013年扭虧為盈之后金通靈時來運轉，2014年至2017年、2018年一季度，凈利潤增長率遠遠超過營業(yè)收入的增長率。2014年至2017年、2018年一季度，營業(yè)收入增長率分別為21.75%、5.34%、4.82%、54.69%、52.66%，凈利潤增長率分別為448.86%、138.11%、39.46%、169.15%、103.23%。到了2017年，金通靈已經成為一家年收入超過10億元，凈利潤過億元的公司。無論是營業(yè)收入還是凈利潤，均創(chuàng)下歷史最好成績。

競爭如此激烈，金通靈從2012年虧損到2017年盈利過億元，這簡直就是奇跡。

高毛利率的壓縮機業(yè)務崛起是金通靈2014年、2015年凈利潤大幅增加的主要原因。2013年至2015年，壓縮機業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.30億元、1.97億元、2.44億元，增長率分別為205.83%、50.99%、23.79%，毛利率分別為34.64%、41.69%、41.07%。而致力于壓縮機的研發(fā)、生產和銷售的上市公司——開山股份（300257.SZ）2013年、2014年營業(yè)收入接近20億元，2015年營業(yè)收入超過16億元，而2013年至2015年，其毛利率分別為29.14%、27.69%、24.83%。金通靈壓縮機業(yè)務規(guī)模比較小，毛利率為什么卻遠遠超過開山股份？

到了2016年，壓縮機業(yè)務開始下滑，毛利率快速下降。2018年壓縮機業(yè)務營業(yè)收入只有1.27億元，毛利率降至33.43%。

業(yè)績增長的重任落在汽輪機及配套工程業(yè)務上，該業(yè)務2014年實現(xiàn)營業(yè)收入僅僅188萬元，2015年開始爆發(fā)，勢不可擋，暴增2593.90%;2016年繼續(xù)暴增337.85%、2017年暴增241.50%，成為金通靈貢獻營業(yè)收入最多的業(yè)務，占比51.75%。到了2018年增幅才回落到20.63%，貢獻了46.97%的營業(yè)收入。2015年至2018年，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5065.46萬元、2.22億元、7.57億元、9.13億元，毛利率分別為47.81%、34.64%、31.23%、27.36%。從188萬元至9.13億元，金通靈“點石成金”。

2019年上半年，汽輪機及配套工程業(yè)務營業(yè)收入下滑35.65%。不過，金通靈的營業(yè)收入依然增長了4.70%。因為新一任“接班人”已經到位，2018年上半年通過并購取得好業(yè)績。到2019年上半年，能源管理實現(xiàn)營業(yè)收入1.60億元，同比暴增11266.61%;鍋爐銷售實現(xiàn)營業(yè)收入8980.90萬元，同比暴增393.60%。

表面上，金通靈的跨界取得了巨大“成功”。經營模式從產品設備銷售到發(fā)電島系統(tǒng)集成，已延伸到工程總包。公司將根據(jù)項目要求自行或聯(lián)合有資質的第三方，開拓新能源、可再生能源等節(jié)能環(huán)保行業(yè)，以EPC、BOT、BOO、EMC等方式向客戶提供多種業(yè)務模式。2017年，金通靈建造合同收入7.37億元，占營業(yè)收入的50.38%。2018年度，建造合同收入9.03億元，占營業(yè)收入的46.43%。

但是，這種靠墊資搞工程拉升收入、利潤的模式隱藏巨大的風險，如工程款無法收回、如糾紛導致工程中途停工等等諸多風險。

而且，一旦產品銷售難有起色，工程總包風險巨大。

2019年6月末，公司存貨21.35億元、占資產總額三分之一，固定資產及在建工程12.08億元，占資產總額五分之一，應收賬款9.35億元，占資產總額的七分之一，商譽6.20億元，占資產總額十分之一。負債總額35.33億元，資產負債率57.64%。

龐大的資產一旦難以變現(xiàn)，金通靈將面臨怎樣的風險？

最好的業(yè)績與最差的現(xiàn)金流

2017年，金通靈進行上市后首次再融資，同時啟動了重大資產并購重組， 8月順利完成非公開發(fā)行股票融資事項，募集資金4億多元。同年9月，金通靈停牌策劃重大資產重組事項，擬以發(fā)行股份方式購買上海運能100%的股權，交易金額為7.85億元;同時向不超過5名特定投資者募集不超過兩億元的配套資金。2018年6月重大資產重組順利完成。

因此，2017年上市公司各方面都看上去非常完美，唯一刺眼的就是經營現(xiàn)金流，為歷史最糟糕。2015年、2016年經營活動現(xiàn)金好不容易實現(xiàn)凈流入，2017年又開始入不敷出，為-2.77億元。金通靈在當年年報中解釋：工程項目收入尚未達到回款節(jié)點，同時，支付承接的工程項目貨款大幅增加，導致經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額減少。

長年的入不敷出，讓金通靈背上沉重的有息負債。2017年年末短期借款6.45億元、長期借款1.74億元（含一年內到期的長期借款9500萬元），除了向金融機構借款外，還向自然人借款1.18億（其中控股股東提供資金支持1億元，按照同期貸款利率計息），有息負債合計9.37億元，占負債總額的半壁江山，占資產總額的28.07%。2017年利息支出4364.95萬元。

向并購要利潤

上市之后，金通靈陸續(xù)進行并購。2015年12月，以5571.43萬元增資收購了高郵市林源科技開發(fā)有限公司65%股權，進入綠色能源領域，產生商譽2653.52萬元。2016年3月，以零元受讓羅俊持有的泰州鋒陵特種電站裝備有限公司70%股權，同時雙方按股權轉讓后所持股權比例同比例對泰州鋒陵特種電站裝備有限公司增資2000.89萬元，金通靈增資1400.62萬元。金通靈希望借助泰州鋒陵特種電站裝備有限公司的軍工資質及其原有的柴（汽）油發(fā)電機組技術、市場等方面的積累，開拓高端流體機械等產品的軍工市場，打造軍工業(yè)務平臺。

這兩次，都算是小打小鬧，影響不大。

大交易發(fā)生在2018年。

2018年6月，金通靈以發(fā)行股份購買資產方式取得上海運能能源科技有限公司（下稱“上海運能”）100%股權。上海運能成立于2009年11月，注冊資本3333萬元。

業(yè)績補償義務人邵耿東、徐建陽和錫紹投資對金通靈的業(yè)績補償期間為2017年度、2018年度和2019年度。業(yè)績補償義務人承諾上海運能2017年度、2018年度和2019年度經審計扣除非經常性損益后歸屬于母公司的稅后凈利潤分別不低于5100萬元、7650萬元和9500萬元。

7.85億元的交易價格，形成商譽5.94億元，占金通靈資產總額約十分之一。

上海運能表現(xiàn)兇猛，自購買日2018年6月12日至2018年12月31日，實現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，營業(yè)利潤7936.64萬元，凈利潤6387.89萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤6221.25萬元。營業(yè)收入占合并數(shù)據(jù)的23.98%，凈利潤占合并數(shù)據(jù)的63.23%。上海運能已經成為金通靈主要的利潤來源。2019年上半年，上海運能更加兇猛，實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，實現(xiàn)凈利潤9235.41萬元，分別占合并數(shù)據(jù)的49.41%、91.85%。

如果沒有上海運能，金通靈2018年凈利潤要銳減七成以上，而不是僅僅減少21.23%。如果沒有上海運能，金通靈2019年上半年就到了虧損邊緣。

而合并上海運能之前，金通靈可以賺1億多元的利潤。

如此重大業(yè)績變化，金通靈沒有詳細解釋原因，只是在2018年年報略有提及：報告期內，因公司流動性趨緊，對部分項目的投入進行了調整，單位生產成本增加，致使公司主營產品的毛利率下降及相關費用增加等原因，公司業(yè)績同比下降。

巔峰之際大股東退位

金通靈快速增長的步伐還在繼續(xù)。2018年前三季度營業(yè)收入增長48.63%，凈利潤增長42.58%、扣非凈利潤增長43.11%。前三季度的營業(yè)收入、凈利潤及扣非凈利潤均超過以前任何一個年度。

就在2018年7月23日，金通靈披露了《關于控股股東、實際控制人增持公司股份計劃的公告》，公告稱，公司控股股東、實際控制人季偉、季維東先生累計合計增持金額不低于800萬元，不超過1億元。

第二天披露了季偉、季維東提交的關于公司 2018 年半年度利潤分配及資本公積金轉增股本的提議及承諾。以現(xiàn)有股本作為股本基數(shù)向全體股東每10股轉增9股，共計轉增5.54億股。7月24日，金通靈開盤漲停，最終收盤上漲7.94%，換手率創(chuàng)下幾年來新高。

但控股股東已經計劃增持，為何還提議高送轉？況且，一旦股價漲了，收購的成本不就更高了？

到了2018年11月底，控股股東的增持行為還沒有動靜。而隨著股價不休止下跌，控股股東的補充質押陸續(xù)出現(xiàn)。截至當年10月12日，季維東已累計質押股份占其所持公司股份的100%，占公司總股本的15.98%;一致行動人季偉已累計質押股份占其所持公司股份的100%，占公司總股本的16.05%。兩人累計質押股份占兩人所持公司股份總數(shù) 的100%，占公司股本總額的32.03%。

就在2018年11月29日，金通靈突然發(fā)布公告稱，控股股東、實際控制人取消增持計劃，引入有實力投資者作為公司的產業(yè)戰(zhàn)略投資者以及控股股東，有利于公司未來的長遠發(fā)展。

幾經尋覓和周折，到2019年6月，南通產業(yè)控股集團有限公司（下稱“南通產控”）合計控制上市公司股份表決權29.6851%，南通市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會為公司的實際控制人。

目前，南通產控以擔保的方式已經落實了5億元資金，其他承辦金融機構對公司融資授信額度正在辦理當中。

募投項目一再落空

IPO募投資金近6億元， 項目在2011年全部完工，在完工首年還獲得約2700萬元的收益，但2012年開始虧損，虧損了88萬元，2013年盈利168.02萬元，與預期相差十萬八千里。之后沒有披露。

2017年又來一次。當年8月11日，金通靈非公開發(fā)行股票募集資金總額 4.37億元。資金投向：新上高效汽輪機及配套發(fā)電設備項目、小型燃氣輪機研發(fā)項目、秸稈氣化發(fā)電擴建項目、補充流動資金。除了完工日期一拖再拖之后，業(yè)績也非常不理想。秸稈氣化發(fā)電擴建項目已經累計虧損上千萬。金通靈解釋：由于擴建項目是對原秸稈氣化項目做的技術升級，初期運行過程中未能實現(xiàn)不間斷滿負荷運行，對秸稈制氣 設備及工藝流程進行了完善優(yōu)化，截至2019年6月30日，尚未達到預期收益。

可見，資本市場的融資功能，在金通靈這里真是得到充分運用。融資時前景看好，錢到位后，預期收益總難達到。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票