布局良機(jī)

荀玉根

從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，當(dāng)前需要以積極的思維來(lái)看待市場(chǎng)，現(xiàn)在是很好的布局期。

最近，因中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，A股再次破位下跌。其實(shí)，上證綜指3288點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整已接近尾聲，現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機(jī)遇。

從波浪理論的浪型形態(tài)上看，上證綜指已經(jīng)走入c子浪階段，而且至少進(jìn)入c中的c3小段了，技術(shù)角度調(diào)整也進(jìn)入末期了。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益率、換手率、融資交易占比、基金倉(cāng)位、漲停股占比六個(gè)角度來(lái)衡量，目前市場(chǎng)情緒已經(jīng)處在歷史低位。

牛市第二波上漲正在蓄勢(shì)待發(fā)。牛市有三個(gè)階段，第一是孕育準(zhǔn)備期，盈利回落，流動(dòng)性改善推動(dòng)估值修復(fù);第二是全面爆發(fā)期，估值盈利雙升，戴維斯雙擊;第三是泡沫瘋狂期，盈利平穩(wěn)，資金大量流入，估值走向市夢(mèng)率。3288點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整是牛市第一階段的回撤期，市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整進(jìn)入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，第一，基本面上，預(yù)計(jì)全部A股歸母凈利同比增速三季度見(jiàn)底，ROE四季度見(jiàn)底。一方面，盈利周期與庫(kù)存周期對(duì)應(yīng)，根據(jù)歷史上庫(kù)存周期平均持續(xù)39個(gè)月推斷，本次庫(kù)存周期底部在8-9月，最新公布的6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回落至3.5%，正在逼近歷史底部0%附近。另一方面，歷史上政策轉(zhuǎn)向積極到盈利見(jiàn)底中間時(shí)滯5-9個(gè)月，2019年1月金融數(shù)據(jù)見(jiàn)底回升標(biāo)志貨幣政策發(fā)力，對(duì)應(yīng)盈利見(jiàn)底也在三季度。預(yù)計(jì)2019年第三季度的A股歸母凈利同比為0%，2019年為5%，ROE為9%。往后看1.5年是業(yè)績(jī)回升期，預(yù)計(jì)屆時(shí)GDP增速穩(wěn)定在6%-6.5%左右，A股歸母凈利潤(rùn)增速有望回升至10%-15%，ROE至12%以上。另外，有人擔(dān)心未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走平，對(duì)應(yīng)微觀盈利有底無(wú)右側(cè)，我們認(rèn)為，微觀盈利將超過(guò)宏觀GDP增長(zhǎng)，這是因?yàn)椋阂皇钱a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高盈利行業(yè)占比提高;二是行業(yè)集中度提高，龍頭公司盈利情況更好;三是企業(yè)國(guó)際化加快，盈利不受限于GDP。第二，政策面上，9月將更明朗。7月31日，中央政治局會(huì)議定調(diào)的宏觀政策相比4月19日更積極，跟蹤后續(xù)貨幣和財(cái)政政策的落地，貨幣方面觀察未來(lái)是否會(huì)有進(jìn)一步降準(zhǔn)或者降低政策性利率的操作。財(cái)政方面，2019年以來(lái)，全國(guó)已累計(jì)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債1.8億元，財(cái)政部要求9月用完今年全年地方專(zhuān)項(xiàng)債2.15萬(wàn)億元，四季度有可能加大專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度。9月中美將在美國(guó)舉行下一輪高級(jí)別磋商，如果中美關(guān)系改善，市場(chǎng)對(duì)基本面擔(dān)憂消除、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升;如果沒(méi)有進(jìn)展，國(guó)內(nèi)政策可能進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)沖外部影響，也有望消除市場(chǎng)疑慮。

從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，當(dāng)前需要以積極的思維來(lái)看待市場(chǎng)，現(xiàn)在是很好的布局期。

牛市第二階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)符合時(shí)代背景，關(guān)鍵是業(yè)績(jī)回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。對(duì)科技股來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)政策向科技傾斜，科創(chuàng)板、融資放開(kāi)等舉措將帶動(dòng)VC/PE為科技企業(yè)注入增量資金，同時(shí)伴隨著5G等新技術(shù)的推廣應(yīng)用，將帶動(dòng)行業(yè)需求回暖以及產(chǎn)生新需求、增加訂單，推動(dòng)ROE改善。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)改革及創(chuàng)新戰(zhàn)略的推進(jìn)，科技股盈利有望進(jìn)入新一輪回升周期。對(duì)券商股來(lái)說(shuō)，隨著大股權(quán)時(shí)代來(lái)臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化，成為綜合性投行。從風(fēng)格角度來(lái)看，A股價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格2-3年一輪換，盈利相對(duì)趨勢(shì)是決定風(fēng)格的核心變量，2016年以來(lái)價(jià)值占優(yōu)已經(jīng)3年多，價(jià)值龍頭相比成長(zhǎng)龍頭已沒(méi)有估值優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)盈利回升趨勢(shì)將更陡峭，風(fēng)格正在孕育變化。從最新基金披露的重倉(cāng)股情況看，剔除港股后2019年二季度消費(fèi)股市值占比大幅上升4.8個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，創(chuàng)歷史新高，而TMT占比下降4個(gè)百分點(diǎn)至15.5%，回到2013年初的水平。有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)在外資持續(xù)流入的背景下，將持續(xù)利好國(guó)內(nèi)以消費(fèi)白馬為主的價(jià)值龍頭，我們認(rèn)為，不能過(guò)度迷信外資對(duì)風(fēng)格的影響。外資偏好各個(gè)地區(qū)的核心資產(chǎn)，A股核心資產(chǎn)不僅只有消費(fèi)白馬，關(guān)鍵看業(yè)績(jī)。

作者為海通證券

首席策略分析師