我國科創(chuàng)板特點及推出的意義

張薔薇

【摘 要】我國資本市場曾由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板組成。2019年6月，科創(chuàng)板的開板是對國內(nèi)資本市場增量改革的一大舉措，彌補資本市場在服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的短板和不足，推動我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和提質(zhì)增效，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。本文分析科創(chuàng)板的特點，并闡述科創(chuàng)板推出的意義。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板；注冊制；交易機制；融資；轉(zhuǎn)型升級

1.引言

2018年11月5日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習(xí)近平發(fā)表題為《共建創(chuàng)新包容的開放型世界經(jīng)濟》主旨演講時表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，為科創(chuàng)板進入資本市場舞臺拉開了帷幕。3月1日，證監(jiān)會發(fā)布了“兩套辦法，六大規(guī)則”的基礎(chǔ)制度與業(yè)務(wù)規(guī)則體系，科創(chuàng)板就此落地。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)預(yù)計可達150家左右，預(yù)計募資規(guī)模為500-1000億元。

2.科創(chuàng)板特點及推出的意義研究

2.1 何為“科創(chuàng)板”

科創(chuàng)板即為科技創(chuàng)新板，它是中國版本“納斯達克”，是未來科技創(chuàng)新上市公司的搖籃。重點關(guān)注的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等，促進人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算與制造業(yè)深入融合。它面向國家重大需求，符合國家戰(zhàn)略，進一步推進資本市場的市場化改革，推動我國經(jīng)濟由過去的低端出口加工、高污染、高耗能向高質(zhì)量發(fā)展。

2.2 科創(chuàng)板特點研究

科創(chuàng)板具有區(qū)別于資本市場其他板塊的特點，包括上市條件、上市審核及注冊、交易機制、定價機制、允許拆分上市、嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)六個方面。

（1）上市條件

科創(chuàng)板允許符合科創(chuàng)板定位，尚未盈利或存在累計未彌補的企業(yè)上市，更加強調(diào)企業(yè)未來的發(fā)展前景，以市值為基礎(chǔ)，不以持續(xù)盈利為唯一指標(biāo)，鼓勵科創(chuàng)類企業(yè)占領(lǐng)市場高地。上市設(shè)置五套的差異化上市指標(biāo)，對預(yù)計市值的要求范圍為人民幣10億元-40億元。

（2）上市審核及注冊

科創(chuàng)板由上交所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，證監(jiān)會作出準(zhǔn)予注冊決定。最重要的特征是在注冊制下，證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷。

相較于核準(zhǔn)制和審核制，注冊制的審核原則為信息公開原則，對信息披露情況進行事后監(jiān)管，審查內(nèi)容僅為形式審查，不進行實質(zhì)判斷。透明度相對較高，審核機構(gòu)難以人為干預(yù)。

（3）交易機制

在科創(chuàng)板股票交易制度安排中，將漲跌幅限制放寬至20%，相較于A股交易漲跌幅10%的限制有所放寬。同時，新股上市后的第5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。通過此設(shè)計思路，兼顧防范過度投機和保證流動性。一方面，通過設(shè)置漲跌幅限制，有效減弱由于科創(chuàng)板企業(yè)更新迭代快、業(yè)務(wù)模式新造成的股票波動影響。另一方面，保證股票交易的流動性，提升市場活躍度和融資效率。

（4）定價機制

科創(chuàng)板全面采用市場化的詢價定價機制，取消直接定價方式，面向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者詢價定價。考慮到科創(chuàng)板對投資者的投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力要求更高，相比于個人投資者，機構(gòu)投資者所接觸的市場信息更全面，投資經(jīng)驗更豐富，因此將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)，對擬發(fā)行公司的價值判斷將更加準(zhǔn)確，對新股定價也趨于合理。

（5）允許拆分上市

《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》第三十一條規(guī)定：達到一定規(guī)模的上市公司，可以依據(jù)法律法規(guī)、中國證監(jiān)會和交易所有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。從長遠(yuǎn)角度來講，股票分拆上市有利于母公司進行業(yè)務(wù)合理劃分，將公司有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖炕蜃庸惊毩⒉鸱稚鲜校瑸槠髽I(yè)融資提供更好的便利條件。

（6）嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)

較主板而言，科創(chuàng)板的退市制度更嚴(yán)，退市時間更短，退市速度更快。在重大違法指標(biāo)、交易類指標(biāo)、財務(wù)類指標(biāo)及規(guī)范類指標(biāo)方面，對科創(chuàng)板企業(yè)提出更嚴(yán)峻的要求。對明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，新增市值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，上市公司信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷導(dǎo)致退市的情形，執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。

2.3科創(chuàng)板推出的意義研究

科創(chuàng)板一經(jīng)推出，將對市場主體（企業(yè)、投資者）、金融改革、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面產(chǎn)生重大意義。

（1）對市場主體（企業(yè)、投資者）影響

首先，科創(chuàng)板的推出有效地促進高科技企業(yè)融資，為科創(chuàng)企業(yè)提供了新的途徑和選擇。以往狀況為大多科創(chuàng)企業(yè)擁有前沿核心技術(shù)和廣闊市場前景，但受到技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長、資金投入大、盈利能力弱等條件限制，使投資人考慮到其風(fēng)險因素和不確定性，無法做出投資決策。而科創(chuàng)板的出現(xiàn)鼓勵這一類企業(yè)進行上市融資，更加強調(diào)企業(yè)的未來發(fā)展前景，允許尚未盈利或存在累計未彌補的企業(yè)上市，是對現(xiàn)有資本市場的一大突破，助力科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展壯大。科創(chuàng)板將科技創(chuàng)新作為政策鼓勵的目標(biāo)，將會極大調(diào)動科創(chuàng)企業(yè)參與科技創(chuàng)新的積極性。科創(chuàng)企業(yè)在資本的加持下不斷取得技術(shù)的突破和經(jīng)營上的發(fā)展，帶動產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展水平和盈利能力提高，促進更多資本投入，形成良性循環(huán)。

其次，對投資機構(gòu)和投資人提供了新的投資渠道和標(biāo)的。投資機構(gòu)尤其是創(chuàng)投板塊，在行業(yè)估值方面會有明顯的提升。對一些掌握大量優(yōu)質(zhì)項目的創(chuàng)投機構(gòu)來講，帶來增量收入。對個人投資者而言，科創(chuàng)板投資門檻為“24個月的證券交易經(jīng)驗和證券賬戶及資金賬戶不低于人民幣50萬元”，兼顧流動性和投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效地限制小、散戶不理性投資及非合理投資行為。由于個人投資者接觸市場和企業(yè)信息有限，經(jīng)驗和專業(yè)能力不足，個人投資者將資金交給券商、科創(chuàng)板投資機構(gòu)打理，更能提高個人投資者的盈利能力。

（2）對金融改革的影響

科創(chuàng)板的推出是我國在金融領(lǐng)域的關(guān)鍵性改革舉措。以注冊制代替核準(zhǔn)制，讓科創(chuàng)企業(yè)“進場”更便捷。設(shè)置市場化的定價方式，上市后的股價更加趨于合理。建立了以嚴(yán)格的信息披露為主的監(jiān)管機制，規(guī)范發(fā)行人的經(jīng)營活動。明確嚴(yán)格的退市制度，形成科創(chuàng)板的優(yōu)勝劣汰機制。

同時，通過科創(chuàng)板的開板，加強市場監(jiān)管，有利于深化我國金融改革，完善金融制度和規(guī)范，使我國資本市場更好地與國際資本市場接軌。

（3）對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響

我國經(jīng)濟目前處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，以“經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”為原則，由資源、勞動力密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)調(diào)整，培育經(jīng)濟發(fā)展新動能。以新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等為代表的科創(chuàng)企業(yè)符合我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

科創(chuàng)板的推出為科創(chuàng)企業(yè)提供全新的成長平臺和發(fā)展機遇，真正踐行科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新是驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的第一動力。開啟資本助力我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的時代，引導(dǎo)社會資本參與科技創(chuàng)新進程，培育技術(shù)資本市場作為打造中國創(chuàng)新驅(qū)動動力引擎的一項戰(zhàn)略工程。

3.結(jié)束語

科創(chuàng)板是我國資本市場創(chuàng)新改革的一項重要舉措，鼓勵本土戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”，完成新老發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，把中國建設(shè)成為技術(shù)資本大國，并占領(lǐng)全球未來科技高地，提升我國國際競爭力和綜合國力。

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（3）科創(chuàng)板重在制度創(chuàng)新[N].第一財經(jīng)日報.2019-06-14 （A02）

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（5）科創(chuàng)板“鯰魚效應(yīng)”攪動存量市場[J]. 程丹.中國金融家.2019（05）