企業財務分析的誤區及改進
——基于價值鏈的視角

■//賈 麗

迄今為止，財務分析作為一門獨立的學科已有百年的歷史，財務分析經歷了由最早的西方銀行家基于評價貸款者信用好壞的信用分析到為了方便投資者更好的做出決策的投資分析，以及最后的企業內部經營分析，其廣度和深度也在不斷的變化。但隨著企業經營管理環境的激烈變化，從國外引入的這一套財務分析體系還適應目前的狀況嗎？

一、財務分析存在的誤區

目前的財務分析體系大體有幾類：首先是財務效率指標分析方法，具體包含償債能力分析、營運能力分析和盈利能力分析以及發展能力分析四個方面。具體又是用比率、比較、趨勢、杜邦等分析方法來落地，這也是實務中用的比較廣泛的方法；其次有哈佛框架分析方法，具體包含背景分析、會計分析、財務分析以及前景預測四方面；再者還有以分析財務質量為主的項目質量分析方法；最后還有帕利普財務分析方法?？偟膩砜矗鞣N方法基本是從財務的角度出發，去分析財務數據資料和其他資料，進而發現企業經營的問題，進而提出對策。但具體來說還存在以下問題。

（一）拘泥于財務報告分析

目前大部分的財務人員在進行財務分析的時候，雖然也知道要獲取分析資料，比如盡可能的選取國家、行業等資料，但往往都是一帶而過，真正的財務分析中基本還是圍繞財務報告甚至是財務報表展開分析，這往往會造成“一葉障目，不見泰山”的結果。在互聯網+的大背景下，隨著云計算、人工智能、物聯網的發展，科技對于企業的影響也越來越深刻。比如汽車制造行業，新能源汽車、無人駕駛技術的發展會對傳統汽車制造產生比較大的沖擊，如果還是講眼光局限在財務報告上，不去分析全球科技信息的發展對產業的影響，還是局限在要加強營運能力提升，加速存貨周轉、縮短應收賬款期限、降低生產成本等環節上，忽略國家、行業發展的影響，得出的結論只能是本末倒置。因此，要跳出原有的分析體系，將思路放到影響公司生存和發展的大環境上。

（二）過分關注細枝末節

目前的財務分析體系也會強調在進行財務分析之前要關注企業的戰略，以及預測執行此戰略的結果，但是往往最終還是只記住了四能力和一些具體的財務比率。財務報告中一般也會披露關于行業的信息，但是僅僅關注本行業的變化往往會造成災難性的后果。比如原本曾憑借“快速方便”迅速贏得市場的康師傅方便面近些年來銷量連續下滑，但是打敗康師傅方便面的不是方便面而是外賣。如果局限在企業，局限在行業，很難看清大局。眾所周知，餐飲業是一個競爭比較激烈的行業，做餐飲的一般也是把做好菜品特色作為追求。2018年9月，海底撈上市，與其他火鍋不同的是，海底撈的不僅僅是其在菜品、底料下功夫，更重要的是為客戶提供了外界模仿不來的服務。依靠獨一無二的服務，坐上了中國連鎖火鍋的第一把交椅。因此，在分析企業的財務數據的基礎上，也要分析企業相近行業的變化，以及自身的戰略對企業經營發展的影響。

（三）財務分析體系內核單一

一般財務分析的核心內容會包含償債能力分析、營運能力分析、盈利能力分析以及發展能力分析等方面，這些評價指標主要是以公司內部經營發展為核心，但是忽略了一點，對于一些新型的高科技企業而言，不僅核心資產發生了變化，而且現有的價值核心已從發揮企業的內部競爭優勢慢慢轉化為以滿足客戶需求為主的外部優勢。比如在互聯網企業，與傳統的制造型企業相比，傳統的制造業企業資本、土地、勞動力是主要的資產，而互聯網企業的核心資產為信息、技術、人才，它們在總資產的份額遠遠大于人、財、務等傳統資產的份額，燒錢和虧損并駕齊驅在互聯網企業中也比較常見。評價互聯網企業的指標除了傳統的評價指標，還有流量、注冊用戶數、活躍用戶數、技術投入等。2018年7月，中國互聯網協會中國互聯網協會、工業和信息化部信息中心聯合發布了2018年中國互聯網企業100強榜單，其中阿里巴巴集團、騰訊、百度、京東、網易、新浪、搜狐、美團、360、小米位列榜單前十名。

表1 互聯網公司凈利潤一覽表

從表1可以看出，雖然排名前10，但是這幾家互聯網公司的凈利潤表現并不好，如果按照傳統的四能力分析法，可能會得出盈利能力有限，發展能力不足的結論，但是這些企業不但沒有破產，但依然被市場和大眾看好。比如京東，看似一直處于虧損狀態，但市值卻持續上升。

（四）從數據到數據，分析方法簡單

財務分析中常用的分析方法有比率分析法、比較分析法和趨勢分析法。這樣的方法流行于海內外，國內也直接拿過來用。但是這種方法還是從數據到數據，核心是核算，分析的較少。

1.在比率分析法中，比如流動比率這個指標，它的計算公式是流動資產與流動負債的比值，通過兩個數值相除最終得出另一個數值，再拿這個數值和它的歷史去比較、和行業均值比較以及和競爭對手比較，有的還和標準值2來比較。通過比較得出短期償債能力高與低的結論，這顯然有失偏頗。比如通過分析格力電器歷年的財報，我們發現流動比率基本維持在1左右（表2）。

表2 格力電器流動比率分析表 單位：千元

如果根據這個標準來判斷，那無疑會得出格力流動比率低的結論，但事實是，格力主打產品空調連續多年來無論是市場占有率還是銷量都穩居空調行業第一的位置。收入沒有問題，現金流也沒有問題，短期償債能力也不差。并且格力電器上下游通吃的能力也比較強，這主要體現在應付賬款金額相對高，而應收賬款比較低，、現金回收能力非常強。

2.比較分析法，一般是拿數據與企業的目標計劃相比，與過去相比。比較的結果可能是滿意的，年年都在增長，但是增長和發展是不一樣的，通過比較發現企業自身是發展壯大的，但是和大環境要求的發展還不匹配，有質量的適度增長反而對企業比較好。而且數據與數據之間缺少聯系，各自為營，比如在輝山乳業案例中，如果單獨拿營業收入和產奶量來看，數據每年都呈現上升趨勢，但隨著產奶量的增加，發現原料苜蓿草的產量并沒有同等程度的增加。同樣，輝山乳業的毛利率從2013年到2016年平均毛利率達到50%左右，這比在行業居于龍頭地位的伊利和蒙牛相比，高出近20%。最終輝山乳業也被查出確實有造假。所以有時候切入數據與數據之間的深層聯系才能看到問題的實質。

（五）存在風險分析盲區

隨著信息化和科技的加深，企業面臨的風險越來越多，比如煤炭行業，經過了幾十年的粗獷的發展，給生態環境帶來了很大的危害，屢屢出現煤炭類企業被重罰的聽聞。在節能減排和綠色環保理念逐漸得到重視的時代，如何平衡發展和生態環境之間的關系，就顯的尤為重要。因此將環境和生態視角引入公司財務分析體系是有必要的,因為它們最終會影響到公司的價值。

二、基于價值生態系統的財務分析框架構建

企業的經營管理情況最終會反映在財務數據中，通過財務分析又可以反映企業的運營情況，企業的最終目標是創造價值，通過財務分析，去梳理影響價值的環節，發現企業產生價值的關鍵點，使企業保持開發價值并形成長久的競爭優勢。這就要求我們從超越公司的邊界，更廣闊的范圍對公司的價值創造來展開分析，基于此，需要構建一個全方位的價值生態系統財務分析體系，試圖去改善目前財務分析中存在的一些問題。當然，試圖毫無遺漏的去分析企業所面臨的環境變化很困難，把所有影響企業價值生成的環節納入進來也不容易，甚至是不可能的，但對于財務分析有重要影響的因素進行梳理和歸納還是可以嘗試的。

價值鏈理論指出，在一個企業眾多價值作業中，并不是每一個環節都創造價值。企業所創造的價值，實際上來自企業價值鏈上特定的環節，抓住了這些關鍵環節，也就抓住了價值鏈。傳統的價值鏈把目光集中在企業內部價值鏈，例如要抓緊企業內部人力資本、研究開發以及營銷推廣等環節。除了內部這些關鍵環節，在價值鏈的外部供應商、客戶以及競爭者也會對企業整個價值的創造帶來影響。與供應商形成較好的戰略聯盟關系、突出以市場客戶為導向的價值產生機制、與競爭者之間協同關系等等都會影響企業的價值。

本文的財務分析框架是從價值生態系統的角度出發，將企業的價值形成概括為三部分，分別是價值來源、價值產生以及價值影響三個方面。企業價值來源決定了企業的基礎和規模，會影響企業后期的價值形成，價值來源首先可以從權益和負債兩個角度理解，具體又可以從股東首次入資，后期利潤積累以及融資能力，無本經營（應付項目）能來來考察，并且列舉了一些核心的定量分析指標。價值產生是分別從人力、研發和營銷三個價值核心點展開，比如華為，是全球領先的通信基礎設施和智能終端供應商，華為之所以成長為國內領先的標桿企業，無疑與它多年來對研發的持續和高比例投入，重視對人才的培養和投資是分不開的。最后是梳理了影響價值的一些因素，比如客戶、供應商、競爭者、以及企業承擔的社會責任等。三個方面彼此制約相互影響，共同構成了一個動態的生態系統。

三、總結

基于價值生態系統的財務分析體系是對傳統財務分析體的延伸，是將價值鏈相關思想與財務分析結合的具體呈現。并且此體系的提出更多的是站在企業管理的角度去服務于內部經營。雖然目前在財務分析的具體應用中還面臨諸多問題，但是隨著科技的發展以及知識的進步，財務分析作為一種挖掘企業價值的工具將會更好的應用到企業的實踐當中。