基于統計數據的小型水電站行業財務基準收益率測算

袁汝華，馬冰瑩

(河海大學商學院，江蘇 南京 211100)

水電是可再生能源。小型水電站指的是裝機容量在50 MW及以下的水電站。近年來，指責小型水電站無序開發、嚴重影響生態環境的言論愈演愈烈，國家也出臺了各類文件限制小型水電站的開發。但據聯合國2007年調查顯示：除個別特例外，一個國家和地區的水庫蓄水能力和水電開發程度越高，經濟社會越發達，生態環境越好。合理開發小型水電站，既有利于對水資源的調控，又可解決我國因水資源時空分布不均勻導致的水資源短缺問題。開發水電是能源產業發展與結構調整的要求，也是國土資源利用與區域經濟振興的要求，更是環境保護與可持續發展的要求[1]。

小型水電站作為分布式能源的一種，現在主要以扶持貧困地區農村水電開發為重點，對全面推進民生、平安、綠色、和諧小型水電站建設，努力實現農村水電轉型升級發展具有積極意義。截至2017年末，農村小型水電站裝機容量占全國農村水能技術可開發量的62%[2]，還有很大的開發空間。

小型水電站建設項目財務基準收益率作為衡量項目財務內部收益率的基準值、財務可行性和方案比選的主要依據，反映投資者對相應項目最低可接受的財務收益率。小型水電站建設項目財務基準收益率目前主要參考依據仍為國家發展和改革委員會2006年發布《建設項目經濟評價方法與參數》[3]，由于資金成本、項目風險、通貨膨脹、資源供給、市場需求、項目目標、資金時間價值等影響因素的變化，原來發布的小型水電站行業財務基準收益率已不能適應現今行業的發展[4]。

小型水電站建設項目財務基準收益率測定的準確與否，不僅關系項目能否通過政府部門的審查，而且關系著投資人的經濟利益能否得到保障。小型水電站建設項目財務基準收益率的重新測算有利于小型水電站能源定價更加科學化，可以推進小型水電站產業結構調整，探索出水電開發與經濟、社會、環境協調發展之路[5]，對合理開發利用我國豐富的農村水能資源，規范小型水電站建設項目經濟評價更具借鑒意義。

1 財務基準收益率及測算方法選擇

行業基準收益率代表在該行業內投資應當獲得的最低收益率，即行業內融資資金的機會成本。行業基準收益率越低，表示投資該行業項目需要付出的資金成本越少，進入該行業越容易，反之亦然。行業基準收益率為該行業的項目投資決策提供了一定的參考。

在實際應用中，測定基準收益率常見的方法有：加權平均資金成本法、資本資產定價模型、套利定價模型、德爾菲專家調查法和典型項目模擬測算法等[6]。

德爾菲專家調查法主觀性較強，僅通過行業專家的相關經驗來估計行業基準收益率，在無法定量計算的條件下，可以選用。在定量計算的方法中，套利定價模型需要確定公司規模等因素，不適用于小型水電站行業基準收益率的測算；而財政補貼在小型水電站項目建設投資中占較大比例，加權平均資金成本法也不適用；小型水電站行業投資市場不夠完善，故資本資產定價模型也不適用于行業基準收益率的測算[7]。

典型項目模擬測算法是以實際項目為背景，對同行業項目的某些條件進行模擬、調整和規范，在現行財稅價格條件下，選取行業近幾年有代表性的新項目可行性研究資料及行業的綜合統計數據，按統一的方法模擬實際項目的經濟測算及評價過程，根據流動資金來源構成及分年度使用計劃、生產成本和經營成本、稅費、建設進度等基礎數據和資料，編制利潤表、現金流量表，財務平衡表、資產負債表等一系列財務分析報表，由全投資現金流量表計算項目各年的凈現金流量，據此測定項目的內部收益率[8-10]。該方法的缺點在于由于實際測算項目數量的局限性，測算結果不能作為國民經濟某一類行業的內部收益率。

本文在典型項目模擬測算法的基礎上，以2011—2017年農村水電統計年報的行業大數據為基礎，數據具備代表性，真實性較高，打破了傳統典型項目模擬測算法的數據局限性，且多年大數據的平均有利于消除某些時間節點數據突變的影響。最后對測算結果進行檢驗，驗證了基于統計數據的小型水電站行業財務基準收益率測算方法的可行性與準確性。

2 小型水電站行業數據收集與測算

2.1 測算思路

因為小型水電站建設項目投資主體比較復雜，截至2017年底，全國農村水電獨立核算單位共有29 785個，其中國有企業占9.7%，集體企業占10.3%，事業單位占7.5%，私營、國有參股和外資等其他企業占72.5%。小型水電站建設項目不但要具有經濟效益，在一些綜合利用項目中，更多需要體現社會效益。財務內部收益率具有體現項目全投資(融資前)經濟效益的特點，因此，這類項目的財務內部收益必須要考慮一個基準收益率，從而判斷項目的可行性[2]。

根據2011—2017年全國農村水電統計年報行業大數據(統計年鑒涉及的統計內容經國家統計局文件批復)，設計一個小型水電站假設電站H。考慮到小型水電站的施工期一般為3年，投入當年沒有產出，故以2012—2014年的平均數據作為投入，以2015—2017年的平均數據作為產出。對電站H進行經濟評價，計算其財務內部收益率，并對結果進行必要的分析，考慮主要影響因素，確定小型水電站行業基準收益率的取值[11]。最后以2011—2013年投入的平均數據及2014—2016年產出的平均數據，對測算的小型水電站行業基準收益率進行檢驗。因同等條件下更優質的小型水電站資源已被開發，在本文的測算中假設小型水電站資源變化不大，且開發后的電站可以被永續使用。

2.2 基礎數據

a. 電站H的裝機容量。電站H的裝機容量取2012—2014年新增裝機容量340萬kW、246萬kW、255.39萬kW的平均，為280.46萬kW。數據見表1。表中，因2012—2013年統計年報中銀行借款數據及總投資中水電投資所占比重空缺，采用2014—2016統計年報投資中借款及水電站投資占總投資的比例計算。

表1 2012—2014年投入統計年報數據及假設電站基礎數據

b. 電站H的年發電量。2015—2017年全年發電量平均為2 503.56億kW·h，見表2。總裝機容量取2012—2014年平均，為7 003.03萬kW。假設所有設備平均利用小時數相同，則：

電站H的全年發電量=新增裝機容量占總裝機容量比例×農村水電全年發電量

表2 2015—2017年產出統計年報數據及假設電站基礎數據

c. 電站H的上網電量。農村水電年上網電量如表2所示。

電站H的年上網電量=新增裝機容量占總裝機容量比例×農村水電年上網電量

d. 施工期。施工期按3年考慮，假設施工進度3 a間分別完成30%、50%、20%。

e. 計算期。參照SL 654—2014《水利水電工程合理使用年限及耐久性設計規范》相關規定，選定20年運營期。計算期為23年[12]。

2.3 投資與資金籌措

假設電站H工程靜態總投資為219.23億元，價差預備費為零，固定資產投資為219.23億元。

假設電站投資為7 816.58元/kW，根據統計資料“十二五”期間投產的常規水電工程概算單位造價7 467元/kW[13]，說明假設電站投資及裝機容量計算數據合理。

中國人民銀行貸款利率1年以內(含1年)為4.35%，1～5年(含5年)為4.75%，5年以上為4.90%。銀行利率選取5年以上利息4.90%，建設期利息采用復利計算，為4.71億元，建設期利息計入固定資產價值。

流動資金按10元/kW計算，共需2 804.62萬元，其中的30%即841.39萬元使用資本金；70%即1 963.24萬元使用銀行貸款。流動資金按短期貸款考慮，短期貸款年利率為4.35%。流動資金隨機組投產投入使用，利息計入發電成本，本金在計算期末一次回收。

2.4 總成本費用計算

工程總成本按發電成本計算。發電成本包括折舊費、修理費、職工薪酬、材料費、水資源費、庫區基金、工程保險費、財務費用和其他費用。經營成本指不包括折舊費和利息支出的全部費用[14-15]。

a. 折舊費：固定資產價值為工程投資加建設期利息。假設電站H固定資產價值為223.90億元。根據SL 16—2010《小型水電站建設項目經濟評價規程》[16]，電站固定資產殘值取5%，則年折舊費為10.64億元。

b. 修理費：按固定資產價值的修理費率考慮，根據《小型水電站建設項目經濟評價規程》，修理費率取用1%，則修理費為2.24億元。

c. 職工薪酬：按職工人數×年人均工資×各類費用考慮。因統計年報中全國小型水電站就業人數的統計包括各級水利部門小型水電站管理人員，且各小型水電站企業為合理避稅虛報電站就業人數，故假設電站職工人數根據《水電工程概預算手冊》中50 MW以下容量職工定額[17]，參照小蓬祖水電站裝機容量44 MW員工30人，即6.8人/萬kW。小型水電站職工定額選定為8人/萬kW進行計算，假設電站所需職工總人數為2 438人，職工年人均工資按30 000元計。根據相關規定，職工福利費、補貼、津貼等按工資總額1倍計，按國家現行標準養老保險計提20%，醫療保險計提6%，失業保險0.5%，工傷保險2%，住房公積金8.5%，五險一金合計費用為工資的37%。職工薪酬共計1.60億元/a。

d. 庫區基金：按上網電量0.001元/(kW·h)定額計，共計0.07億元。

e. 水資源費：按上網電量0.008元/(kW·h)定額計，共計0.30億元。

f. 材料費：按裝機容量5.0元/kW定額計，則材料費為0.14億元。

g. 保險費：根據《小型水電站建設項目經濟評價規程》，按固定資產價值0.1%計算，共計0.22億元。

h. 其他費用：根據《小型水電站建設項目經濟評價規程》，按20/kW定額計，共計0.50億元。

i. 財務費用：包括流動資金借款部分在生產期內應支付的利息，以及固定資產投資的借款部分在生產期內應支付的利息。

j. 經營成本包括修理費、職工薪酬、庫區基金、水資源費、材料費、保險費和其他費用。故電站H經營成本為5.08億元。

總成本費用包括經營成本、固定資產折舊費和財務費用。

2.5 發電效益及稅金

Q=W1P1+W2P2

(1)

T1=R增+R城市+T教育

(2)

R=R應×25%

(3)

R應=Q電-M-T1

(4)

L=Q電-M-T1

(5)

L1=L-R

(6)

式中：Q為銷售收入；W1、W2分別為上國家電網電量和上農村水電網電量；P1、P2分別為上國家電網電價和上農村水電網電價；T1為稅金及附加，指小型水電站按簡易辦法依照3%征收率計算繳納增值稅，不抵扣增值稅進項稅額，并以增值稅額為稅基按1%稅率繳納城市維護建設稅，分別以3%征收比率和2%繳納教育費附加和地方教育費附加；R增為增值稅；R城市為城市維護建設稅；T教育為教育費及附加；R為所得稅；R應為應納稅所得額，企業所得稅按應納稅額的25%計算；Q電為售電收入；M為總成本費用；L為利潤；L1為稅后利潤。

故假設電站H年售電收入為24.15億元(不含增值稅)，稅金及附加0.77億元。稅后利潤提取10%的法定盈余公積金及5%任意公益金后，剩余部分為可分配利潤，再扣除分配給投資者的應付利潤后，即為未分配利潤[18]。

2.6 基準收益率測算

根據以上分析計算，假設電站的基礎數據合理，可用于計算全國小型水電站行業財務內部收益率F，作為小型水電站行業基準收益率參考數據：

(7)

式中：CI為現金流入量；CO為現金流出量；(CI-CO)t為第t年的凈現金流量；t為計算各年的年序，基準年的序號為1；n為項目計算期。

根據統計年報數據及計算數據，編制現金流量表，見表3。計算得假設電站H的財務內部收益率為8.21%。

表3 電站H項目投資現金流量 億元

3 經濟費用效益評價

經濟費用效益評價是從國家整體角度，分析計算項目的全部費用和效益，考察項目對國家經濟發展所作貢獻，評價項目的經濟合理性。

國民經濟評價的主要指標為經濟內部收益率和經濟凈現值。社會折現率按《建設項目經濟評價方法與參數》(第3版)[4]中規定取6%，計算期同財務評價。

3.1 固定資產投資及經營成本

a. 工程投資調整。項目經濟費用效益評價需要調整建設投資，其中的稅金、建設期利息、漲價預備費作為轉移支付從支出中剔除，稅金包括增值稅(3%)、城市維護建設費(1%)、教育費附加(3%)及地方教育費附加(2%)。調整后的影子投資為185.75億元。

計算電價的綜合調整系數為1.0，影子電價采用0.33元/(kW·h)上國家電網和0.25元/(kW·h)上農村水電網。

b. 流動資金。流動資金按10元/kW計算，共需2 804.62萬元。

c. 經營成本。經營成本是指運行初期和正常運行期每年所支出的全部費用，包括修理費、材料費、職工薪酬和其他費用等，不包括屬于內部轉移支付的水資源費、保險費、庫區基金，用經濟費用投資與財務評價投資比例調整。故電站H經營成本為3.80億元。

3.2 經濟費用效益計算

經濟內部收益率EIRR計算公式為

(8)

式中：B為經濟效益流量；C為經濟費用流量；(B-C)t為第t年的經濟凈效益流量。

根據統計年報數據及計算數據，編制國民經濟效益費用流量表，經計算，假設電站H的國民經濟內部收益率為7.98%。

4 結果分析與驗證

4.1 結果分析

我國現行的標準中《建設項目經濟評價方法與參數》(第3版)[4]、DLT 5441—2010《水電建設項目經濟評價規范》[19]、SL 16—2010《小型水電站建設項目經濟評價規程》[16]、SL 72—2013《水利建設項目經濟評價規范》[20]、NBT 31085—2016《風電場項目經濟評價規范》[21]對建設項目經濟評價主要參數均有規定。現行建設項目經濟評價方法與參數比較見表4所示。

表4 現行建設項目經濟評價方法與參數比較

通過對現行相關標準經濟評價主要參數對比可知，小型水電站行業屬于收益期長的建設項目，遠期效益較大，效益實現的風險較小。建議小型水電站行業建設項目財務基準收益率定為8%，社會折現率參考值設定為6%。

4.2 結果驗證

參照測算過程，以2011—2013年投入的平均數據及2014—2016年產出的平均數據，對測算出的小型水電站行業基準收益率進行驗證。計算得財務內部收益率為9.54%，經濟內部收益率為10.21%，在方案均為可行的條件下，驗證結果表明將小型水電站行業建設項目財務基準收益率定為8%。社會折現率參考值設定為6%是可行的。

由于不同的行業在政策導向、行業環境、市場競爭程度、風險程度等方面都存在差異，其基準收益率也是不同的[22]。此外，隨著經濟的發展，各種影響行業基準收益率的因素，如國家宏觀經濟條件、產業政策等也在不斷變化，同一個行業的基準收益率在不同時期也是不同的[23]，因此小型水電站行業基準收益率也要進行動態調整，以保證項目投資決策的科學性和準確性。

小型水電站除經濟效益外，還具有促進國家經濟發展，提高人民生活水平等方面的社會效益，以及人為構造生態平衡帶來的生態效益，減少工農業生產對人類生產、生活環境的污染或提高環境質量方面所取得的環境效益。小型水電站作為一種分布式能源，對偏遠地區改善當地工農業生產條件、提高人民群眾生活水平、改善能源結構和節能減排、改善生態環境等方面也具有顯著的作用。