易事特會否“硬著陸”

路漫漫

易事特（300376.SZ）主要從事UPS等功率電子裝置的研發、生產、銷售和服務，是國內領先的UPS電源制造商，于2014年1月在創業板上市。

上市后，易事特迅速跨界擴張，到了2017年，易事特涉足三大戰略新興產業：智慧城市&大數據（含UPS、智能配電、動環監控等）、智慧能源（含光伏發電、儲能系統、微電網、充電站、智能車庫）、軌道交通（含一體化供電系統、通信及綜合監控等）。

產業越來越多，收入也越來越多，每年都在快速增長。2013年營業收入13.48億元，到了2017年，達到了73.18億元，每年都保持高速增長，2017年增幅最慢，也達到39.51%。凈利潤越來越多，2013年1.58億元，2017年7.14億元，從扣非凈利潤增長來看，易事特的業績增長含金量還是比較高的。

雖然易事特2014年才上市，但通過持續的高送轉，短短幾年時間，股本從8945萬股暴增至23.28億股，這樣的股本速度，在整個資本市場并不多見。

快速增長的業績，加上頻繁的高送轉，股價不上漲都難。一度，實際控制人甚至喊出千億市值的奮斗目標。不過，2018年5月，公司實際控制人何思模先生因違規被證監會處罰。目前公司市值僅徘徊在百億之間。

按理說，實際控制人違規被處罰，與易事特上市公司關聯應該不大，但易事特的高速增長就這樣突然停止了。

大股東食言十年之約

2018年一季度，易事特營業收入增長8.18%，營業收入增長首次沒有達到兩位數，但凈利潤增長勢頭不減，增幅42.94%、扣非凈利潤增長75.78%，創下最大的增幅差。二季度營業收入下滑20.83%、凈利潤增長7.92%、扣非凈利潤下降16.74%。2018年全年營業收入下降36.43%、凈利潤下降20.93%、扣非凈利潤下降39.06%。

到了2019年，下降依舊，預計上半年凈利潤下降20%-30%。

第一大股東萌生退意，不惜食言十年之約。第一大股東揚州東方集團有限公司（下稱“東方集團”）及實際控制人何思模在招股說明書中做出罕見的承諾：自公司上市之日起10年內不會通過減持公司股份的方式使何思模喪失公司實際控制人的地位等限售承諾。

但2018年11月，珠海華發集團有限公司（下稱“華發集團”）與東方集團、何思模三方簽訂了《股權收購協議》，本次交易完成后，華發集團（或指定實體）將會持有占上市公司總股本29.9%的股份，將成為易事特第一大股東。而且，華發集團也承諾，在受讓目標公司股權并成為控股股東后，同意承接東方集團及何思模十年之內不轉移控股權的承諾。

按照上述協議，交易價格為5.08元/股，29.9%的股份交易總金額35.36億元。如果其他股東不接受要約收購，那么東方集團還要轉讓5%的股份，可以再套現5.91億元，也就是說，東方集團套現金額或可超過41億元。東方集團取得交易對價后將主要用于歸還股權質押融資款項，以降低股權質押比例，解除其股權質押風險。該次轉讓需要得到華發集團董事會及珠海國資的批準，目前沒有最新消息。

這時，離易事特上市還不滿5年。說好的10年呢？

2018年11月，易事特第五屆董事會第二十九次會議審議通過《關于豁免控股股東、實際控制人及一致行動人股份鎖定承諾的議案》。公告稱，為發揮協同效應、優化公司股權結構，保證引入產業戰略投資者事宜順利實施，維護公司及全體股東權益，董事會同意豁免 控股股東東方集團、實際控制人何思模及一致行動人新余市慧盟投資有限公司（下稱“慧盟投資”）做出的有關股份鎖定承諾。此后的臨時股東大會上，承諾豁免順利通過。

50億元大項目來了

雖然易事特2018年營業收入同比減少了近21億元，但固定資產仍然繼續增加，2018年年末比2017年年末增加了12.56億元。2019年一季度，固定資產又增加了4.64億元，高達45.54億元，占資產總額的36.92%。而營業收入還在繼續減少，同比減少近兩成。很顯然，易事特當務之急，應該爭取擴大銷售。然而，易事特還要搞50億元大項目。

2019年7月，易事特公告稱，根據發展規劃，為打造以數據中心、充電樁、智能微電網及智能垃圾回收業務于一體的華中區域制造基地，拓展整個區域的業務發展空間，進一步加大充電樁、智能垃圾回收業務的開拓力度，提升公司綜合競爭能力及整體盈利能力，促進公司長期可持續性發展，公司擬與萍鄉經濟技術開發區管理委員會（下稱“萍鄉管委會”）簽署投資協議，項目總投資50億元在萍鄉經濟技術開發區（下稱“經開區”）開展各項投資業務。

根據投資協議，萍鄉管委會第一期給予公司提供5億元產業資金，其余則按項目進展和實際需要予以支持。所有產業資金均為借款，由何思模提供擔保，大股東承擔無限連帶責任，借款利率和借款期限由雙方另行約定。

除了產業資金支持外，還有企業所得稅“兩免三減半、增值稅返還、個人所得稅返還等稅收獎勵政策。搬遷費用支持、因轉移而發生的原裝修工程報廢損失補貼、購買新設備補貼。當地政府誠意滿滿。

雖然當地政府給予各種支持，但資金缺口依然不小。投資資金從哪里來？易事特表示，投資主要以固定資產（包括生產設備、儀器等）、無形資產等按評估值作價出資，后續資金通過資本市場定向增發、可轉債發行、銀行貸款，產業基金、私募股權基金投入及公司自籌資金等方式解決。

公司的資產負債率已經高企，籌集大量資金并不容易，即使資金解決了，產能消化也是大問題。

而且，易事特15年內不得單方面遷出萍鄉經開區、不得擅自轉讓項目、不得注銷以及不得停產停業，否則視為違約，對方有權解除合同，并有權要求易事特歸還已獲得的各項優惠政策、補貼和獎勵。

此外，還有一個6億元項目也正在進行中。全資子公司易事特南京新能源有限公司（下稱“南京新能源”）就新能源汽車充電樁設備研發制造、IDC整體機房研發制造、儲能、智能微電網等智慧能源及大數據項目進行投資建設。該項目整體投資概算為不超過6億元。

錢從哪里來？

隨著收入減少，業績變差，銷售回款變慢，易事特的有息負債創下歷史新高，截至2019年3月31日，有息負債高達33.58億元，短期借款15.05億元、長期借款6.86億元、一年內到期的非流動負債2.41億元、長期應付款9.26億元。利息支出也不斷增加，2018年高達1.69億元。因融資借款增加，融資成本激增， 2019年一季度財務費用4156.17萬元，同比增長34.19%。

易事特用各種辦法籌錢。2019年4月，易事特擬發行優先股總數不超過1000萬股，募集資金總額不超過10億元，扣除發行費用后的凈額中不超過8億元用于償還銀行貸款，不超過2億元用于補充流動資金。2019年6月，易事特同意全資子公司開展融資租賃業務并為其提供總額不超過5.15億元的連帶責任保證擔保。另外，易事特擬向東方集團借款，借款總額不超過35億元，用于補充公司流動資金及償還銀行貸款。2019年年初至4月23日，公司向東方集團累計發生的借款金額共計8012萬元，需支付的借款利息金額為280.57萬元。

但大股東也缺錢。2017年11月，東方集團將其持有的公司股份8650萬股質押給國信證券，此后，東方集團對上述股票質押式回購交易分別補充質押了400萬股、800萬股、400萬股、750萬股、1000萬股。到期后，2018年11月、2019年2月、5月，東方集團與國信證券分別就上述股票質押式回購交易進行了展期，購回日延期至2019年11月，股票質押數量共計1.2億股。目前，東方集團共持有易事特56.19%的股份，累計被質押的數量占其持有公司股份總數的近八成，占公司總股本的45%;東方集團、實際控制人及其一致行動人，累計被質押的數量占其持有公司股份總數的八成，占公司總股本的52%。

于是，東方集團計劃在2019年4月25日起15個交易日后的三個月內減持不超過公司總股本比例的3%。減持原因很明確：歸還股票質押融資，以降低股票質押比例。

另外，易事特全資子公司易事特電力系統技術有限公司也引進東莞市上市莞企發展投資合伙企業（有限合伙）（下稱“莞發投資”），擬以現金方式進行增資，增資完成后莞發投資還將提供借款支持。按協議披露，簽訂后15個工作日內，莞發投資將支付不超過1億元的股權投資預付款或提供融資款。

15億元合同疑云

2019年1月下旬，易事特發布公告，公司與廣西忠德科技集團有限公司（下稱“忠德科技”）簽署了《忠德粵桂云數據中心BT合同書》。合同金額預計約15億元。

忠德粵桂云數據中心項目位于粵桂合作特別實驗區，建筑面積8萬平方米，初步建設規模為1萬個機柜（5000個4KW，5000個8KW），最終數量按照機房設計圖紙（雙方后續補充附件確認）為準。

在營業收入持續下滑的情況下，15億元的合同是易事特非常需要的，但這是一個需要墊付資金的項目，易事特資金已經非常緊張，接了這個項目，資金就更加緊張了。

易事特表示，“忠德科技經營情況良好，信用優良，具備良好的履約能力。”但天眼查顯示，忠德科技是一家成立于2017年1月5日的小微企業。2017年繳納社保人數2人，2018年繳納社保人數23人。

忠德科技其他中標項目的金額并不大。2018年7月，忠德科技中標“太陽能路燈采購”，中標金額29.83萬元。2019年6月，忠德科技中標“蒼梧縣改善義務教育學校課桌椅、架床及蒼梧第一初級中學教學、生活設備采購項目”，中標金額1612.62萬元。

2018年12月，忠德科技因為“公示企業信息隱瞞真實情況、弄虛作假”被列入經營異常名錄。

這樣的忠德科技扛起了15億元的粵桂云數據中心，無疑是小馬拉大車。易事特能否順利按合同收到15億元，還是未知數。

收縮爆發性增長神器？

2012年，易事特爆發性增長神器——外購分布式發電配套產品正式亮相，當年貢獻收入9500萬元，占營業收入的9.67%;毛利率8.63%，貢獻毛利820萬元，占比2.65%，之后開始爆發性增長的神奇之旅，譜寫營業收入及凈利潤雙雙增長的美好故事。2013年至2017年貢獻收入分別為2.28億元、7.72億元、23.51億元、35.94億元、44.78億元，占營業收入的比例分別為16.89%、39.18%、63.85%、68.52%、61%。從2012年的9000萬元到2017年高達44.78億元，暴增46倍。且毛利率上升之勢無可阻擋，2013年至2017年毛利率分別為6.68%、8.57%、8.37%、9.88%、12.13%。

雖然毛利率不高，但量大，貢獻的利潤還是非常可觀的。

到了2018年，該業務全年的收入只有10.64億元，同比減少34.14億元，減少幅度高達76.24%。如此巨額的減量，易事特在2018年年報中輕描淡寫“光伏產品集成因公司前瞻性戰略調整，業務有所收縮”。由于該業務銳減，易事特2018年總體營業收入只有46.52億元，同比減少了26.66億元。

按此前數據來看，這項業務毛利率越來越高，體量越來越大，貢獻利潤越來越多，這項業務擴展非常容易，賺錢非常輕松，易事特到底基于什么戰略把該業務收縮了？

2018年半年報顯示，上半年該業務營業收入11.78億元，但為何2018年全年只有10.64億元？是上半年存在多確認收入的情況，還是下半年沒有銷售？按這樣的情形，業務不是“有所收縮”，而是放棄了？

此外，外購分布式發電配套產品幾次更名，在2015年更名為“外購光伏產品”，2016年變更為“光伏產品集成”。

神奇的崛起，到莫名的收縮，易事特的這一產品到底有著什么樣的秘密？

“高端電源裝備”又是什么？

2015年之前，易事特的營業收入分“UPS 電源設備（分布式發電產品以外的電源）”以及“分布式發電”兩大行業，2015年開始變成了“高端電源裝備”以及“新能源”， 這一變，連年增長的好勢頭來了。2014年“高端電源裝備”業務營業收入下滑2.23%、2015年增長13.78%、2016年增長33.25%、2017年增長68%、2018年增長25.73%。從2014年的8.91億元增長至2018年的28.61億元，成為易事特第一大業務。

2016年年報對“高端電源裝備”業務的描述是，以高端電源裝備系列產品為基礎，提供IDC數據中心等系統集成整體解決方案，主要應用于基礎電源設施建設、智慧城市建設及數據中心等，公司結合多年積累的核心技術優勢，積極探索和采用BT、BOT及建設自運營的多種合作模式，市場穩步增長，其銷售收入為13.55億元，較上年同期增長33.25%。

2017年年報對“高端電源裝備”的描述是，憑借長期的技術沉淀與創新和在中國移動、中國電信、廣電、百度、騰訊等優質IDC數據中心項目的經驗積累，公司高端電源裝備、智慧城市與IDC數據中心業務競爭優勢凸顯，市場業務進一步打開，帶動整體業績穩步增長。報告期內，公司IDC數據中心業務銷售收入為22.61億元，較上年同期增長67.75%。

但2017年“高端電源裝備”營業收入22.76億元，比所描述的數據高出1528萬元，其中差異又是什么？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票