投資者情緒指標構建及對股市收益的影響①

遼寧科技大學工商管理學院 田路

1 投資者情緒的定義

投資者情緒是指投資者在投資時獲得的主觀意識。投資者情緒本身很難量化，不同投資者因其本身而存在差異。這些差異包括投資概念、投資類型、投資習慣和投資知識。這將造成不同類型的投資者之間存在不同預期的差異。

2 相關理論研究

從歷年來對投資者情緒的文獻研究來看，董孝伍(2018)通過研究投資者情緒與股票波動之間的關系來梳理現有的研究結論[2]。張德容(2019)選擇換手率、新成立基金數目等六個單一指標通過格蘭杰檢驗發現，股價的變化是投資者情緒變化的格蘭杰原因[5]。本文在國內外研究的基礎上，構建了投資者綜合指數的新指標。衡量投資者情緒對于進一步研究投資者的非理性投資心理和不精確的金融市場投資行為具有重要意義。

3 研究設計

3.1 樣本選擇

本文選取2016年1月—2017年12月，共計24個月度的股票市場數據作為研究的數據。該市場選自中國滬深交易所的A股市場。數據來源于鳳凰財經。

3.2 相關變量與模型

本文以我國滬深A股市場月度收益率為被解釋變量Y，運用主成分分析法對滬深股票市場的各項指標進行歸類，以歸類形成的滬深股票市場成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4指標[1,3,4]分別作為解釋變量X1、X2、X3、X4，并建立多元線性回歸方程(1)：

各變量的定義如表1所示。

表1 所有變量匯總表

4 實證分析

4.1 投資者情緒指標構建

本文借鑒賀剛(2019)、張德容(2019)[1,3,4]等人的研究方法，使用主成分分析法構建綜合情緒指標的多變量方法。本文選取了4個代理變量：交易量、市盈率、成交量、月度振幅。

表2 KMO和Bartlett檢驗結果

通過表2可以看出，KMO值為0.629，Bartlett球形檢驗的近似卡方統計值為21.903，自由度為6，顯著性水平為0.0004。因此，本文選取的以上指標能夠進行主成分分析，且其結果顯著。

表3 成分矩陣a

從表3可以看出，第一主成分對交易量的荷載數為0.897，對市盈率的荷載數為0.771，對成交額的荷載數為-0.278，對月度振幅的荷載數為-0.721。

表4 總方差解釋

從表4可以看出，對于前兩個主成分的特征值是大于1的，并且提取前兩個主成分的累計方差貢獻率是75.6%，超過70%。因此，前兩個主成分基本上可以反映所有指標的信息，并可以取代原有的4個指標。

表5 兩個主成分線性組合中各指標的系數

由成分得分系數矩陣可知，如表5所示：

表6 綜合得分模型系數

由此得到綜合得分模型為(如表6所示)：

通過主成分分析，最終得到的指標權重即成交量X1權重為0.306514、交易量X2權重為0.289119、市盈率X3權重為0.400342、月度振幅X4權重為1，通過權重得分可知，成交量、交易量等4個指標對投資者情緒有顯著影響。

4.2 投資者情緒指標對股市收益實證研究

圖1 散點圖

由散點圖1可知，成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4與股票收益Y存在著線性相關，可進行多元線性回歸分析。

圖2 多元回歸方程

通過多元線性回歸模型圖2可以得出，得出可決系數R方=0.786273，即變量X1，X2，X3，X4和Y的相關程度高，說明股票月度收益Y有79%以上受到成交量X1等變量的影響。Prob=0.000004，說明回歸整體有顯著性。實證結果表明，投資者情緒對A股市場股票有顯著性影響。

5 結語

本文構建了一個更全面的投資者情緒指標，包括成交量、交易量、市盈率以及月度振幅四個指標，以更好地反映投資者情緒的波動。對于股票市場管理部門，應建立起監管的平臺，實時監督，便于更好指導投資者進行理性投資，從而避免投資者的極端情緒，促進中國股市安穩的發展。