中小企業融資難的宏觀與微觀原因研究

北京郵電大學人文學院 李昂 盧秋冶

中小型企業融資難一直我國經濟發展中長期存在的問題，因為中小企業公司治理結構不健全，經營業務范圍單一，財務管理體系不完善，自身償債能力弱，融資規模相對較小[1]。近年來國家發布一系列促進中小企業融資的政策，可見中小企業在我國經濟中的作用越來越重要。本文將分析我國中小企業融資難的客觀原因，研究中小企業如何通過新金融機構進行有效融資。

1 理論綜述

中小型企業由于其生產規模和抗風險能力等因素，以及產品的競爭、生產管理和周期特點都從本質上與一般企業區分開來。翻閱資料發現在國外，政府都從國內實際出發，制定了各種政策來扶持處于弱勢地位的中小型企業融資。比如在英國，中小型企業的融資問題是由與經濟組織合作的方式和政府提供擔保方式來解決；在美國，中小型企業融資一般是由中小企業擔保局對企業融資進行擔保，之后銀行再進行放款；在法國，政府對中小企業會有特別的扶持政策，特別是有困難的中小型技術企業，政府還為其設立了職工基金、風投資金、保障資金等；在日本，政府對中小型企業的扶持力度巨大，主要是依賴日本的財政實力雄厚[2]。

在國內，關于中小企業融資方面的理論研究，主要集中在以下四個方面的討論：(1)對外開放和金融體系多元化發展；(2)銀行與企業間的關系；(3)直接融資體系的培育和金融市場的發展；(4)國有銀行的改革[3-6]。綜合國內關于中小企業融資的理論研究，有著不同的思想和理論。 各個學者的研究角度不同，因此得到的結論也有很大的不同。

2 中小企業融資難的微觀原因

無論是實體企業還是商業銀行，借貸資金最終都是投入到經濟活動中的各種投資項目(這里的投資項目是廣義的概念，除企業資產投資項目，企業流動資金需求也視為投資項目)上了。實體企業對投資項目按照收益從高到低的順序，在同等風險的前提下優先選擇收益高的項目。實體企業對風險的定價是邊際遞減的，即隨著投資項目風險的增加，每增加單位風險，所要求增加的單位風險的收益越低。以小寫字母r表示投資項目的收益，以大寫字母R表示投資項目的風險，則以微分形式表示的，即為單位風險的邊際收益，也即風險的價格。對實體企業來說，風險的邊際價格是遞減的，因此有企業的風險價格函數如下：

式(1)中的a1，b1為大于零的常數，＞0，風險的邊際收益最多遞減為無窮小，不能遞減為零和負數。從式(1)可以看出，單位風險的收益與投資項目風險R成反比關系，即隨著投資項目風險的增加，實體企業要求的單位風險的收益下降。對風險價格函數式(1)進行一重定積分得：

投資收益和風險都是大于零的變量，在式(2)中有r＞0，R＞0。因此實體企業對投資項目的風險收益函數為位于第一象限的倒拋物線的左側部分，如圖1中的藍色曲線所示。

商業銀行對投資項目按照風險從低到高的順序，在同等收益的前提下優先選擇低風險的項目。商業銀行對風險的定價是邊際遞增的，即隨著投資項目風險的增加，每增加單位風險，所要求增加的單位風險的收益越高。對商業銀行來說，風險的邊際價格是遞增的，因此有商業銀行的風險價格函數如下：

式(3)中的a2，b2為大于零的常數＞0，風險的邊際收益從一個大于零的較小的常數開始遞增。從式(3)可以看出，單位風險的收益與投資項目風險成正比關系，即隨著投資項目風險的增加，商業銀行要求的單位風險的收益上升了。對風險價格函數式(3)進行一重定積分得：

投資收益和風險都是大于零的變量，在式(4)中有r＞0，R＞0。因此商業銀行對投資項目的風險收益函數為位于第一象限的拋物線的右側部分，如圖1中的紅色曲線所示。由于商業銀行按照風險從低到高的順序選擇投資項目，因此銀行將會按照從圖1中曲線左側開始依次選擇投資項目為其提供融資。

然而在現實中，由于信息不對稱，市場壟斷、市場管制等原因造成市場失靈或扭曲，部分實體企業和銀行不能夠直接達成上述均衡。假設由于市場風險管制，規定了一個商業銀行放貸的管制利率，該管制利率低于有效市場下的均衡利率，因此商業銀行接受的最高風險界限就小于均衡風險，有部分實體企業投資項目的風險位于商業銀行在風險管制下可接受的最高風險與均衡風險之間的項目無法獲得融資(如圖1中，風險位于兩條垂直曲線中間的項目)。

圖1 實體企業與商業銀行的風險收益函數及均衡

3 中小企業融資難的宏觀原因

在宏觀層面，商業銀行是資金供給者，實體企業是資金需求者，商業銀行的資金總供給量與實體企業的資金總需求量必須達成一致。在現實金融體系中，資金總量供需的均衡只有在有效市場的假設前提下才能達到均衡。實體企業作為資金借入方，資金的價格(即利率)越低，越愿意借入資金，資金的價格越高，越不愿意借入資金。因此實體企業的資金需求量與利率成反比關系，假設r表示利率，Q表示資金量，對實體企業來說有如下資金需求函數：

式(6)中c1，d1為大于零的常數。實體企業資金需求函數的曲線如圖2中的藍色曲線所示。實體企業資金需求曲線是一條向左下發傾斜的直線，隨著資金價格r的降低，企業對資金的需求量不斷增加。

銀行作為資金借出方，資金的價格(即利率)越低，越不愿意借出資金，資金的價格越高，越愿意借出資金。因此商業銀行的資金供給量與利率成正比關系，對商業銀行來說有如下資金供給函數：

式(7)中c2，d2為大于零的常數。商業資金供給函數的曲線如圖2中的紅色曲線所示。商業銀行資金供給曲線是一條向左下發傾斜的直線，隨著資金價格r的上升，銀行對資金的供給量不斷增加。

圖2 實體企業與商業銀行宏觀資金總量的均衡

式(6)與式(7)式相交的點，即為商業銀行的資金總供給量與實體企業的資金總需求量達到均衡。因此有如下均衡條件：

通過式(8)即可求出資金總量供需均衡是的資金量。然而在現實中，由于信息不對稱，市場壟斷、市場管制等原因造成市場失靈或扭曲，實體企業和銀行不能夠直接達成上述均衡。尤其在我國還未完全實現利率市場化的現階段，商業銀行發放貸款的利率由國家金融監管部門統一制定的，由于防范風險的需要，一般這一規定的指導利率低于均衡利率當資金總供給低于均衡需求是會抑制經濟產出，使全社會經濟總產出低于潛在產出。

4 結語

從微觀經濟學的角度，中小企業通過新金融機構融資的微觀基礎就是新金融機構幫助增加中小企業投資項目的信用，替商業銀行分擔其無法承擔的那部分風險。因為有新金融機構幫銀行分擔風險，原先那些不滿足銀行監管規定的中小企業項目，經過新金融機構增信后，就符合監管的規定了。在新金融機構的幫助下，銀行將閑置的資金提供給中小企業，銀行獲得利息收入；中小企業從銀行拿到資金，從而為社會提供更多的產出。因此，從宏觀經濟學的角度，中小企業通過新金融機構融資的宏觀基礎就是新金融機構替商業銀行分擔部分風險，幫助不符合銀行監管要求的中小企業融資，促使資金的有效需求和供給達到均衡，從而增加全社會產出。