操控金融危機的“套路”

譚保羅

上期，我寫了一篇關于韓國電影《國家破產之日》的文章。于是，有讀者朋友問，一個國家爆發金融危機的前兆到底是什么？金融危機就在身邊嗎？

這個問題既簡單，也不簡單。

“簡單”在于，金融危機無不是因為金融利益集團的“橫征暴斂”所引發。在后發國家，銀行是利益集團的典型代表，無論它們是國營，還是私營。銀行“大而不能倒”，它們堅信即使自己出了問題，國家為防止銀行崩潰，發生信用緊縮并引發經濟深度衰退，一定會救助自己。

因此，國有的或者財閥掌控的銀行，全都會拼命放貸，擴張自己的資產負債表。在這個過程中，壞賬將成為金融體系的地雷，而通脹則摧毀實體經濟的信心。直到危機爆發，套路才被迫結束。

但金融危機也“不簡單”，它是多因素疊加的結果，遠遠超出銀行的范疇。考察全球那些爆發過危機的國家，很容易發現金融危機無不是一個傳導鏈條，步步為營，每一步都不落下。

首先是經濟增長的放緩。增長放緩會讓政府稅收減少，將導致政府向銀行體系透支，即財政的金融化。政府要求銀行購買政府債券，這些債券其實都是爛資產，它們是銀行資產負債表的“定時炸彈”。一旦經濟進一步放緩，投資者擔心政府無法還本付息，那么這些債券就會貶值。

與此同時，由于經濟放緩，銀行對工商企業和房地產的貸款也會不斷積累壞賬，并導致貸款價值減記，其結果同樣是銀行資產的貶值。政府債券和私營部門貸款的同時貶值，必然是銀行資產負債表的災難。所以，但凡爆發金融危機的國家，銀行大面積倒閉或政府大規模救助，注定是大概率事件。

如果說銀行的衰敗是內部病變，那么資本外逃則是來自外部的危機催化劑。

金融危機很可怕，但它有跡可循，避免危機的方法論也不是什么秘密—只是操盤者有沒有這個能力。

韓國、墨西哥、阿根廷和東南亞國家，無一例外都在危機爆發之前出現了大規模資本外流。《國家破產之日》里面就有個細節，韓國央行和財政部的官員說，韓國真的要完蛋了，因為資本外流，國家外匯儲備快要耗盡，韓國企業正常的進出口生意都沒法做了。對這個以外向型經濟為主的國家來說，經濟將徹底停滯！

韓國的故事，和我們距離很遠。

過去幾年，中國對金融體系進行了大整頓。整頓可以說是“對癥下藥”，非常高明和及時，出發點之一是保衛銀行。簡而言之，不能讓銀行資產負債表上的資產貶值。

中國銀行體系的資產項目中，房貸占比之高，并不是秘密。尤其在2016年之后，個人按揭在銀行新增貸款的占比更不斷躥高。可以說，房價繼續大漲，將是實體經濟不可承受之重，而大跌，更是銀行的大麻煩。所以我們必須“穩房價”。

地方顯性和隱性債務也是個問題。所以，我們用數年時間做了地方債的債務置換，將地方債的期限重新進行了配置。過程看似復雜，但本質就是債務展期和利息補貼。換句話說，不過是以國家信用來給地方債務“增信”，穩住其在銀行資產負債表上的價值而已。

此外，在資本流動的管理上，中國的能力和手段也遠非韓國、墨西哥、泰國這些國家所能比擬。這一點，王健林應該很清楚。不是嗎？

實際上，金融危機很可怕，但它有跡可循，避免危機的方法論也不是什么秘密—只是操盤者有沒有這個能力。但化解危機顯然需要成本，而成本的買單者在必要的時候，也應該獲得補償。他們，不應該一直都是輸家。

補償，必須通過真正的改革來實現。