既包容又嚴(yán)管，科創(chuàng)板成功不可少

張俊鳴

科創(chuàng)板首批公司下周一就要上市，A股在即將“三十而立”之時翻開新的一頁。科創(chuàng)板不僅是增加一個板，讓更多公司上市融資那么簡單，更承擔(dān)中國資本市場改革和服務(wù)國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的雙重重大歷史使命。首批公司的順利發(fā)行上市，為科創(chuàng)板的成功開了個好頭，而未來在包容和嚴(yán)管中精準(zhǔn)拿捏，將是科創(chuàng)板進(jìn)一步突破A股原有格局、推陳出新，成為引領(lǐng)A股新一輪發(fā)展的試驗田的關(guān)鍵。

平穩(wěn)著陸，科創(chuàng)板提前實現(xiàn)“開門紅”

盡管科創(chuàng)板下周一才有首批公司上市，但在筆者看來，不管這些公司上市首日表現(xiàn)如何，科創(chuàng)板已經(jīng)實現(xiàn)了“開門紅”。對投資者來說，“開門紅”是上市后股價相對發(fā)行價上漲甚至大漲，但從市場整體而言，在經(jīng)過市場各方充分博弈后形成均衡價格順利發(fā)行，就已經(jīng)是“開門紅”。此次科創(chuàng)板突破了過去五年新股發(fā)行的23倍市盈率紅線，將定價權(quán)更多地交給市場。雖然有“三高”超募的爭議在，但超低的中簽率之下“一股難求”，足以證明投資者對科創(chuàng)板的熱情。

這樣的“開門紅”不僅僅是“炒新”習(xí)慣所致，更包含著市場各方對科創(chuàng)板的巨大憧憬。以往對新股上市的盈利要求，不能完全防堵業(yè)績變臉甚至造假的風(fēng)險，同時也讓A股和國內(nèi)許多新經(jīng)濟(jì)公司失之交臂，出現(xiàn)“墻里開花墻外香”的現(xiàn)象。科創(chuàng)板更具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)，讓A股孕育新科技龍頭成為了可能。通過保薦機(jī)構(gòu)跟投等方式，將投資者和保薦機(jī)構(gòu)形成“利益共同體”，從源頭上防堵業(yè)績風(fēng)險。放寬漲跌停限制，讓價格更快體現(xiàn)市場對公司的定價。正是這樣的制度創(chuàng)新，讓科創(chuàng)板提出之后，A股不僅沒有因為可能的擴(kuò)容因素而大幅下跌，反而出現(xiàn)一波上漲，實現(xiàn)了平穩(wěn)著陸，說明市場預(yù)期科創(chuàng)板的“鯰魚效應(yīng)”超過了資金分流的疑慮，對此前低迷的A股來說，科創(chuàng)板能平穩(wěn)著陸來之不易，也是“開門紅”的另一種體現(xiàn)。

三方面“包容”做大科創(chuàng)板

從吸引新經(jīng)濟(jì)公司、培育有前景的高科技企業(yè)的角度來說，科創(chuàng)板必然比主板和中小創(chuàng)擁有更多的包容性。從目前的制度來說，科創(chuàng)板在盈利標(biāo)準(zhǔn)、股份表決權(quán)差異方面都有了更多的包容性，盈利水平不再是公司上市的唯一標(biāo)準(zhǔn)，同股不同權(quán)的公司也有望出現(xiàn)在科創(chuàng)板。

除了對公司上市的包容之外，對發(fā)行定價、二級市場交易和媒體質(zhì)疑的包容性也是必不可少的。在發(fā)行定價方面，首批上市公司的平均發(fā)行市盈率超過49倍，但只要是市場各方充分博弈形成的發(fā)行價，這樣的均衡價格即使是“圈錢”，也是你情我愿的。況且科創(chuàng)板公司的高科技特性，本身就不能完全以傳統(tǒng)市盈率來定價，對于高價發(fā)行需要用平常心給予更多包容。

除了對科創(chuàng)板公司的包容外，對市場參與方和第三方，也需要給予更多的包容。科創(chuàng)板在漲跌停制度、單筆申報數(shù)量、有效申報價格范圍都做了詳細(xì)的規(guī)定，未來如果出現(xiàn)大漲或大跌，也不必急于貼上“惡炒”或“惡意做空”的標(biāo)簽，盡量減少僅僅是因為價格漲跌而停牌的情況，讓市場對科創(chuàng)板公司市場化定價。而第三方則是媒體的質(zhì)疑，雖然對公司上市或股價表現(xiàn)會有很大的影響，但上市公司必須要包容這樣的質(zhì)疑，并及時解疑答惑。尤其是在上市之前，這樣的質(zhì)疑有利于防堵造假上市，即使有一定程度的過度解讀，但經(jīng)過澄清之后反而有助于企業(yè)練就“金剛不壞之身”，對市場準(zhǔn)確定價大有裨益。

包容之外還需“嚴(yán)管”

科創(chuàng)板的包容不是無限度的。對上市公司來說，可以包容盈利水平低一些甚至虧損，但不能包容業(yè)績造假;對二級市場交易來說，可以包容價格的漲跌，但不能包容釋放虛假信息拉高股價“割韭菜”的行為;對媒體質(zhì)疑來說，可以包容從真實信息提煉出來的疑點，而不能包容脫離現(xiàn)實、天馬行空的臆想。有所包容有所不包，讓上市公司在信息充分披露、真實可信的情況下及時獲得市場的均衡定價，科創(chuàng)板包容性之外的“嚴(yán)監(jiān)管”不可少。

過去A股的監(jiān)管不可謂不嚴(yán)厲，在大數(shù)據(jù)應(yīng)用的情況下，監(jiān)管層已經(jīng)處理了不少內(nèi)幕交易案件，許多上市公司的造假也被揪出。但筆者希望科創(chuàng)板的“嚴(yán)監(jiān)管”有升級版，除了管理層的努力之外還需要發(fā)動群眾。比如，科創(chuàng)板公司所處行業(yè)具有高度細(xì)分性、專業(yè)性，“隔行如隔山”之下，一些深層次的問題未必能被輕易識破，這時候就需要有行業(yè)人士的參與。此外，如果能夠有嚴(yán)刑峻法的保駕護(hù)航，特別是集體訴訟制度的建立，將會提高上市公司的造假難度和造假成本。包容和嚴(yán)管有機(jī)統(tǒng)一，科創(chuàng)板才能提升整個市場，成為A股又一次鳳凰涅槃的起點。