我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展及其對(duì)策研究

張暢

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，多層次資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越重要，資本市場(chǎng)發(fā)展正面臨新機(jī)遇。本文在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，從不同方面說(shuō)明了多層次資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義，闡述了目前資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，之后分析了其中存在的問(wèn)題并提出相應(yīng)建議，最后對(duì)其今后發(fā)展做出展望。

關(guān)鍵詞：多層次資本市場(chǎng)；科創(chuàng)板；小微企業(yè)；改革

一、研究背景

我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，為應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，支持科技創(chuàng)新進(jìn)步，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換推進(jìn)各項(xiàng)制度改革。隨著改革的逐步推進(jìn)，資本市場(chǎng)的重要性越來(lái)越明顯，其是否能夠平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著很大影響。因此，國(guó)家十分重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，并制定相關(guān)政策大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。隨著各項(xiàng)新政策的頒布與實(shí)施，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度逐漸優(yōu)化，我國(guó)資本市場(chǎng)也在不斷完善。但是目前資本市場(chǎng)還存在著一些問(wèn)題，使得其部分功能的效用有所降低。2019年兩會(huì)中提出“設(shè)立科創(chuàng)板和試行注冊(cè)制”、“提高直接融資占比”等新要求，表明我國(guó)資本市場(chǎng)正在逐步趨于完善，其發(fā)展正迎來(lái)新機(jī)遇。

二、研究意義

完善多層次資本市場(chǎng)在我國(guó)未來(lái)發(fā)展的過(guò)程中是非常必要的。由于市場(chǎng)參與者發(fā)展規(guī)模、成長(zhǎng)階段等特點(diǎn)不同，其投融資需求也不同。對(duì)各層次資本市場(chǎng)進(jìn)行合理定位與優(yōu)化，可以為不同的市場(chǎng)參與者提供適合的金融產(chǎn)品，有助于滿足融資者有差異化的特點(diǎn)和要求，也可以更好地使投資活動(dòng)更符合投資者的偏好，有利于幫助成長(zhǎng)中的企業(yè)籌集到資金。另一方面，更完善的進(jìn)退市制度，可以改善已上市的公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，有利于確保其企業(yè)質(zhì)量更加符合其所在市場(chǎng)的層次上的要求，同時(shí)還可以促使上市公司提高自身經(jīng)營(yíng)效益和管理水平。再者，多層次資本市場(chǎng)日趨完善將為市場(chǎng)主體帶來(lái)更多的資源，有利于吸引更多個(gè)人或企業(yè)參與交易，同時(shí)還有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

為適應(yīng)市場(chǎng)參與者的各種需要，完善多層次資本市場(chǎng)成為未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。近年來(lái)，我國(guó)已基本建成由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)，其中前三者屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，后兩者屬于場(chǎng)外市場(chǎng)。主板市場(chǎng)是主要為資產(chǎn)規(guī)模大、行業(yè)地位高、盈利能力強(qiáng)的大型成熟企業(yè)提供證券發(fā)行、上市及交易的市場(chǎng)，其中的中小企業(yè)板是為中小企業(yè)籌集資金構(gòu)建的平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則是幫助有創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性的企業(yè)獲得更多的資金支持，其上市要求比主板相對(duì)寬松，有利于使中小企業(yè)籌資更加順利。新三板市場(chǎng)是為成長(zhǎng)性高的中小

微企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓及融資功能的全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，培養(yǎng)企業(yè)，為企業(yè)在主板和創(chuàng)業(yè)板上市做準(zhǔn)備。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)幫助小微企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及資金募集，有利于這些企業(yè)發(fā)展。2018年11月5日習(xí)主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，優(yōu)先支持市場(chǎng)認(rèn)可度高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的科創(chuàng)型企業(yè)，促進(jìn)其發(fā)展。

在國(guó)家的支持下，多層次資本市場(chǎng)中的改革持續(xù)推進(jìn)，其各項(xiàng)制度也在不斷完善中，有利于市場(chǎng)將資源更快更合理地分配給有需要的個(gè)人或企業(yè)，同時(shí)幫助分散風(fēng)險(xiǎn)，促使上市企業(yè)提高效益。

四、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題

（1）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡

我國(guó)中小企業(yè)不易籌集到資金主要是由于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不完善。在間接融資方面，由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益不穩(wěn)定、信用評(píng)級(jí)不高，往往從銀行獲得貸款比較困難。而在直接融資方面，不少中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致這些企業(yè)沒(méi)辦法通過(guò)上市的方式籌集資金。這是因?yàn)樵谝话迨袌?chǎng)上市的企業(yè)大部分是大型企業(yè)，上市要求高。而雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有利于幫助有潛力的小微企業(yè)獲得更多資金來(lái)源，但其部分上市要求和運(yùn)行規(guī)則基本與一板市場(chǎng)類似，故其上市門檻仍然很高。雖然我國(guó)已提出設(shè)立科創(chuàng)板，但未來(lái)推出的科創(chuàng)板還仍然處于初級(jí)階段，還有待完善，但在一定程度上能為中小企業(yè)解決融資問(wèn)題。我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)目前法律定位尚不明確，市場(chǎng)容量小且缺乏規(guī)范統(tǒng)一，場(chǎng)外市場(chǎng)有待進(jìn)一步完善。所以從當(dāng)前的狀況看，我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況還無(wú)法保證眾多剛剛起步的小企業(yè)都能夠?qū)崿F(xiàn)其籌資目標(biāo)。

（2）投資者結(jié)構(gòu)不合理

如今，我國(guó)資本市場(chǎng)正面臨投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資主體分布不平衡，投資者投機(jī)性強(qiáng)等問(wèn)題，阻礙了多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)整體上來(lái)說(shuō)，投資者中個(gè)人投資者占大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者所占比例較小，所以資本市場(chǎng)有著投資散戶化以及投資市場(chǎng)規(guī)模小的特點(diǎn)。另一方面，個(gè)人投資者的投資行為與個(gè)人投資偏好有關(guān)，持股時(shí)間短且交易更為頻繁，投機(jī)性和隨意性較強(qiáng)。機(jī)構(gòu)投資者在交易活動(dòng)中的判斷更加理性，有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，但是目前其數(shù)量相對(duì)較少，難以滿足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的需要。市場(chǎng)投機(jī)者多，操縱市場(chǎng)等違法行為屢禁不止，影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再者，在資本市場(chǎng)中，較多的投資者聚集于一板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)，而對(duì)其他層次資本市場(chǎng)的投資關(guān)注較少。

（3）法律體系和監(jiān)管制度有待完善

制定完善的法律制度對(duì)保障我國(guó)資本市場(chǎng)健康平穩(wěn)運(yùn)行十分重要。而目前我國(guó)的法律體系尚不健全，相關(guān)管理部門的管理效率有待提高，資本市場(chǎng)中一些法律的層級(jí)與資本市場(chǎng)整體發(fā)展的規(guī)模與需求并不匹配，比如《證券法》《公司法》還有待完善，這也增加了監(jiān)管難度。在監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工有待進(jìn)一步明確，同時(shí)缺乏一套有效的規(guī)定來(lái)保證監(jiān)管的執(zhí)行力度和執(zhí)行效率，造成監(jiān)管的有效性和效率的降低。法律是一種武器，只有不斷優(yōu)化法律制度，逐步改善監(jiān)管體制，才能促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

五、完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建議

（1）優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

要不斷調(diào)整優(yōu)化資本市場(chǎng)的各個(gè)組成部分，吸引更多投融資者在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易活動(dòng)。不斷發(fā)展主板市場(chǎng)，有利于促進(jìn)已上市公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，有助于經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。不斷完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，逐步建設(shè)科創(chuàng)板市場(chǎng)，為盈利能力較弱但發(fā)展良好且有潛力的公司降低上市門檻，幫助中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題。在建設(shè)科創(chuàng)板的過(guò)程中，必須同時(shí)完善與之相適應(yīng)的基礎(chǔ)性制度和相關(guān)的法律法規(guī)，這樣可以提高上市企業(yè)整體質(zhì)量，提高資本市場(chǎng)的投融資效率，避免給已上市公司的估值帶來(lái)負(fù)面影響，也避免一些新進(jìn)入的公司造假上市等情況的發(fā)生。要不斷完善場(chǎng)外市場(chǎng)，明確場(chǎng)外市場(chǎng)定位，確定場(chǎng)外市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，制定相關(guān)措施來(lái)激發(fā)場(chǎng)外市場(chǎng)活力。從整體上說(shuō)，我國(guó)要不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)層次，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持和更全面的服務(wù)。

（2）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

增加參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量，完善投資者結(jié)構(gòu)，使交易活動(dòng)更加理性，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。在信息獲取方面，個(gè)人投資者只掌握上市企業(yè)的公開(kāi)信息，但機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)專業(yè)手段得到更多隱含信息來(lái)做出更準(zhǔn)確科學(xué)的投資判斷。在資金方面，一般機(jī)構(gòu)投資者投入資金較大，可用資源較多，盈利性相對(duì)較好。在決策方面，機(jī)構(gòu)投資者往往能夠利用更多資源對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面仔細(xì)的研究，其投機(jī)性相對(duì)個(gè)人投資者較弱，往往相對(duì)較易做出更加理性的判斷。所以，調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展是十分有利的。

（3）完善法律體系和監(jiān)管制度

制定更加合理的法律制度同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，是多層次資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的保障。我國(guó)需加快對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)法律的修訂，比如《證券法》等，不斷改善我國(guó)資本市場(chǎng)的法制環(huán)境。科創(chuàng)板的建設(shè)將對(duì)完善資本市場(chǎng)起到重要作用，相關(guān)部門需要盡快修訂相關(guān)法律，對(duì)相關(guān)法律法規(guī)作出具體、明確的補(bǔ)充。加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)，可采用集中和分層監(jiān)管相結(jié)合的方法，各板塊統(tǒng)一遵守國(guó)家的法律法規(guī)，而在其具體的監(jiān)管部門上有所區(qū)別。

六、總結(jié)與展望

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入新時(shí)代，促進(jìn)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要前提是建立一個(gè)更加完善的多層次資本市場(chǎng)體系，為投融資者提供更多的資金來(lái)源，優(yōu)化各項(xiàng)制度，使資本市場(chǎng)中的資源合理有效地分配給市場(chǎng)參與者，這對(duì)于我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。我國(guó)要完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善各板塊市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度；改善投資者結(jié)構(gòu)，調(diào)整參與交易活動(dòng)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)的比例，有利于保障資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好發(fā)展；完善相關(guān)法律法規(guī)的同時(shí)加大監(jiān)管力度，為資本市場(chǎng)良性發(fā)展保駕護(hù)航。相信隨著各項(xiàng)新政策的推出，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)未來(lái)將越來(lái)越健全與完善，將更加切實(shí)地服務(wù)實(shí)體企業(yè)，促進(jìn)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展。

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