A股上市公司市值管理策略研究

(浙江富來森集團，浙江 杭州 310051)

隨著A股上市公司股權(quán)分置問題的逐漸解決，全體股東的根本利益逐漸呈現(xiàn)趨同化的發(fā)展趨勢。在這種情況下，上市公司已經(jīng)不再是公司大股東的融資工具，而逐漸成為全體股東創(chuàng)造價值和管理價值的平臺。上市公司的管理目標也逐漸發(fā)生變化，從傳統(tǒng)單一的追求利潤最大化逐漸向全面追求公司價值化發(fā)生轉(zhuǎn)變。這也標志著我國A股上市公司全面開啟了市值管理的新時代。上市公司市值管理對于上市公司的績效考核、公司治理、公司收購能力以及融資能力等均具有重大的影響。所以，通過對上市公司的市值管理策略開展研究，有助于提高我國A股上市公司的市值管理水平以及管理效率，有助于促進我國A股上市公司實現(xiàn)健康穩(wěn)定可持續(xù)行發(fā)展。

1 基礎(chǔ)理論概述

目前價值管理理論已經(jīng)成為對上市公司業(yè)績進行衡量的重要指標，該理論是在傳統(tǒng)的效率市場理論以及MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。作為一種新型的管理理念，價值管理的關(guān)注重點主要是股東價值的增值。企業(yè)價值管理在具體開展過程中，主要是依托資本市場，制定適應(yīng)企業(yè)自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標，在企業(yè)發(fā)展過程中采用相應(yīng)的價值評估方法來進行控制，實現(xiàn)對企業(yè)資本成本以及現(xiàn)金流量的有效管理，最終不斷提升股東價值，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

目前對于企業(yè)績效開展價值衡量主要包括三種方式，分別為經(jīng)濟增加值模型、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和市場增加值模型。基于經(jīng)濟增加值理論，對企業(yè)價值進行衡量主要是基于企業(yè)全部資本成本與企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤之間的差額，經(jīng)濟增加值理論的優(yōu)勢在于既可以對企業(yè)的經(jīng)營利潤進行有效的反映，也可以對企業(yè)的創(chuàng)造能力進行有效反應(yīng)。基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)理論，認為企業(yè)的資產(chǎn)是可以循環(huán)利用的并且企業(yè)是可以持續(xù)經(jīng)營的，該模型認為企業(yè)的價值與未來的現(xiàn)金流量具有密切的關(guān)系，也就是說可以對未來現(xiàn)金流量采用加權(quán)平均的方式來反映企業(yè)的價值，因此該模型的最大特點是可以反映企業(yè)未來的發(fā)展能力。[1]基于市場增加值理論，主要是采用賬面價值與市場價值之間的差額，來對企業(yè)的價值進行評價，該模型主要是基于市場的角度對企業(yè)價值的創(chuàng)造能力進行衡量，但是由于公司的內(nèi)在價值與公司市值之間存在背離的情況，導致該模型在我國并沒有被廣泛應(yīng)用。

2 上市公司市值管理的內(nèi)容和策略

2.1 上市公司市值管理的內(nèi)容

上市公司制管理的內(nèi)容主要包括兩個方面，分別為價值創(chuàng)造和價值經(jīng)營。其中價值創(chuàng)造主要是指上市公司通過全面提升自身的投資效率、經(jīng)營能力以及成長能力等來不斷實現(xiàn)上市公司價值的增值以及股東價值最大化。上市公司價值創(chuàng)造具體又包括兩個方面的內(nèi)容，分別為成長價值創(chuàng)造和基礎(chǔ)價值創(chuàng)造。上述公司價值創(chuàng)造主要強調(diào)對上市公司的內(nèi)部價值進行管理，上述公司價值創(chuàng)造的主要目標是全面提升公司的經(jīng)營業(yè)績，進一步明確上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略目標，提高上市公司的經(jīng)營能力和市場競爭力，最終促使上市公司價值不斷增長。上市公司價值經(jīng)營主要是指在上市公司的內(nèi)在價值與其市場價值存在大幅背離時，應(yīng)該對上市公司的市場價值進行有效的干預，這也是上市公司基于資本市場的多種功能不斷改善上市公司的經(jīng)營情況，促進上市公司價值最大化的一個過程。比如當上市公司的公司價值低于市場價值時，上市公司可以采取增發(fā)股票、換股收購以及分拆等方式實現(xiàn)上市公司的價值最大化；而當上市公司的價值高于市場價時，上市公司可以采取股票回購等方式來有效保護公司價值。

2.2 上市公司市值管理策略

上市公司的市值在很大程度上是上市公司價值創(chuàng)造能力的有效反映。從表面來看上市公司的市值等于上市公司的股價乘以上市公司的股本，但是實質(zhì)上上市公司的市值是對公司盈利能力以及管理能力的有效反應(yīng)。整體來說，上市公司的股本在一定時間內(nèi)是維持不變的，而上市公司的股價是隨著市場的變化而變化的。但是由于上市公司通常情況下無法有效了解市場的波動，從而上市公司只能采用模型評價的方式把對上市公司價值的內(nèi)在影響因素進行分析。

上市公司利潤的提升和增長率的提升是上市公司價值增長的核心。因此上市公司市值管理的策略主要包括兩種方式：一是產(chǎn)品的市場策略，基于該策略需要加強上市公司的收入以及成本管理，最大程度降低上市公司的成本，提高上市公司的收入，同時要對上市公司的固定資產(chǎn)以及營運資金進行管理；二是資本市場策略，該策略要求對上市公司的債務(wù)和股本進行管理，同時要加強上市公司的股利分配管理。在實際上市公司市值管理過程中，通常是有效結(jié)合這兩種管理策略，從而提高管理層的決策能力和預判能力，實現(xiàn)上市公司市值的最大化。[2]

3 上市公司市值管理策略優(yōu)化路徑

3.1 培養(yǎng)科學的市值管理理念

在上市公司市值管理過程中，科學合理的市值管理理念至關(guān)重要。不少上市公司基于理念上的偏差簡單地將上市公司的市值管理看作是對股價的管理，進而出現(xiàn)了在追求股東價值最大化的過程中操縱股價等違規(guī)行為，造成了上市公司市值管理的扭曲。上市公司的管理人員尤其是上市公司的決策層，要樹立科學的市值管理理念，絕不能錯誤的認為上市公司的市值管理就是股價管理。自從股權(quán)分置改革以來，市值管理是上市公司管理的新方式，是對上市公司業(yè)績進行衡量的重要標桿。因此，科學合理的市值管理，有助于上市公司實現(xiàn)健康可持續(xù)性發(fā)展。價值創(chuàng)造是上市公司市值管理的核心，但是不能將價值創(chuàng)造簡單的認為是上市公司主營業(yè)務(wù)與凈利潤的提升，除此之外價值創(chuàng)造還包括上市公司成長價值以及基礎(chǔ)價值的創(chuàng)造。通過開展上市公司市值管理，有效提高內(nèi)部管理效率，改善上市公司治理環(huán)境，實現(xiàn)上市公司價值最大化。

3.2 不斷提高價值創(chuàng)造能力

上市公司價值創(chuàng)造能力是評價上市公司盈利水平的主要指標，也是上市公司開展市值管理的核心。因此不斷提升上市公司的價值創(chuàng)造能力，是改善上市公司市值管理水平的主要途徑。提高上市公司的價值創(chuàng)造能力主要采用兩種策略：一是上市公司的產(chǎn)品市場策略，二是上市公司的資本市場策略。應(yīng)用產(chǎn)品市場策略主要是用來提高上市公司的盈利能力、資金營運能力以及固定資產(chǎn)管理水平等，進而最終提高公司的營運能力。應(yīng)用資本市場策略主要是對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整，按照不同的權(quán)益報酬率制定相應(yīng)的股利政策，進而充分發(fā)揮資本在上市公司價值提升中的作用。首先，應(yīng)該擴大產(chǎn)品銷售規(guī)模，通過產(chǎn)品市場策略不斷提高企業(yè)的價值創(chuàng)造力，一是開展好銷售收入管理，不斷降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提高銷售收入；二是開展好產(chǎn)品成本管理，構(gòu)建科學的經(jīng)濟預警機制，全程監(jiān)控原材料的價格變化，通過采用新技術(shù)等來降低生產(chǎn)成本，以此來推動產(chǎn)品的市場策略。其次，提高運營過程中的資金使用率，運營資金對于企業(yè)的良好的運轉(zhuǎn)具有非常重要的作用，是公司正常運轉(zhuǎn)前提條件。基于會計角度進行分析，運營資金管理的本質(zhì)為流動資產(chǎn)和負債管理，對于公司的短期償債能力具有直接的影響。因此公司應(yīng)該對應(yīng)收賬款建立相應(yīng)的控制制度，有效提高公司的資金流動性；針對存貨建立相應(yīng)的管理制度，既要保障存貨能夠滿足生產(chǎn)的要求，還應(yīng)該最大程度降低存貨對資金的占用率；除此之外公司還應(yīng)該完善預算機制，從而能夠更好的保障流動資金滿足公司的正常運轉(zhuǎn)。