PPP模式下企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)研究

張琳

【摘 要】 本文調(diào)研了西安市多個PPP項目，在了解其運(yùn)作現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過歸納分析，探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計和調(diào)整在項目融資中的操作方法和應(yīng)用價值。

【關(guān)鍵詞】 PPP;西安市;股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、前言

1、PPP的概念

PPP是三個單詞Public、Private、Partnership的首字母組合，即公私合營，是指為了提供某種公共物品和服務(wù)，政府部門和私人部門通過簽署合同建立的合作關(guān)系。

2、PPP模式的發(fā)展歷程

在我國，1906年6月開工的新寧鐵路可被認(rèn)為是最早的公私合作理念的應(yīng)用。改革開放以后，國外的一些先進(jìn)理念進(jìn)入中國，出現(xiàn)了具有現(xiàn)代意義的PPP雛形。部分外資采用了當(dāng)時發(fā)達(dá)國家的BOT模式（PPP的一種）進(jìn)入了中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。中國第一個具有現(xiàn)代意義的PPP項目即深圳沙角B電廠BOT項目。2013年以后，政府出臺了許多規(guī)范PPP發(fā)展的文件，最為重要的是2015年5月19日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財政部、發(fā)改委、人民銀行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》，將PPP提升到了前所未有的戰(zhàn)略高度。

二、PPP項目股權(quán)結(jié)構(gòu)研究

1、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計研究

對于推廣PPP合作模式，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》指出，獨(dú)資或合資均可，取決于雙方如何約定。合資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，一般學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)有線性關(guān)系和非線性關(guān)系兩類。一是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效存在線性關(guān)系。徐莉萍（2006）等人計算了4845個上市公司在盈利能力、經(jīng)營效率、成長性和生產(chǎn)效率等四個方面的九項指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效之間存在著顯著的正向線性關(guān)系。孫菊生、李小?。?006）計算了 421 家上市公司的ROE，得出股權(quán)集中度同公司績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效存在非線性關(guān)系。鄭錄軍、曹廷求（2005）對25個銀行樣本運(yùn)用DEA方法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與銀行效率呈現(xiàn)倒“U”型的關(guān)系。目前看來學(xué)界對于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績的關(guān)系并沒有一個統(tǒng)一的觀點(diǎn)。因此，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)該具體問題具體分析。而PPP項目有其特殊性，所涉及的項目一般包括城市開發(fā)、公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、節(jié)能環(huán)保、旅游文化、養(yǎng)老醫(yī)療等領(lǐng)域，就更應(yīng)分多種情境對兩者的關(guān)系進(jìn)行分析。

2、PPP項目股權(quán)結(jié)構(gòu)案例

關(guān)于PPP項目的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一些國內(nèi)外成功及失敗案例如下：

（1）澳大利亞阿德萊德水務(wù)項目。這個項目是由社會資本聯(lián)合水務(wù)公司接手并負(fù)責(zé)管理、運(yùn)營和維護(hù)南澳大利亞阿德萊德地區(qū)的既有供水及污水處理廠、水網(wǎng)和污水管網(wǎng)。南澳大利亞水務(wù)公司對基礎(chǔ)設(shè)施擁有控股權(quán)。該項目為南澳大利亞水務(wù)公司節(jié)約了近2億美金的成本，為國家節(jié)約了近4300萬美元資金。該項目成功的主要原因是前期對公共部門和私人部門的職責(zé)范圍進(jìn)行了清晰劃分，明確南澳大利亞水務(wù)公司對基礎(chǔ)設(shè)施擁有所有權(quán)，同時控制資本支出，并按此嚴(yán)格執(zhí)行了下去。

（2）倫敦地鐵項目。這是一個失敗的案例。2002年，政府通過特許經(jīng)營協(xié)議將倫敦地鐵的軌道養(yǎng)護(hù)、線路維修和升級外包給私人部門。2008年，私人部門宣告破產(chǎn)，英國政府承擔(dān)了約38億英鎊的遺留債務(wù)。失敗的原因首先是由于私人部門沒有經(jīng)營權(quán)，所以對項目缺乏管理的責(zé)任和創(chuàng)新意識;其次是由于組成私人部門聯(lián)合體的控股企業(yè)股權(quán)過于分散，使得決策不一。

（3）國家體育場PPP項目。作為國家體育場的 “鳥巢”成為了一個失敗的PPP項目，其中最根本的原因是社會資本方的非專業(yè)化。該項目由北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司代表市政府出資58%，中信聯(lián)合體出資42%，雙方以中外合資經(jīng)營方式組建國家體育場有限責(zé)任公司，最終“鳥巢”變成了一個中外合資經(jīng)營公司，而非嚴(yán)格意義上的PPP項目。

三、西安市PPP項目發(fā)展現(xiàn)狀

2018年，西安市人民政府印發(fā)《西安市2018年第一批政府和社會資本合作（PPP）推介項目匯總表》，公布的項目共104個，涉及能源、交通運(yùn)輸?shù)榷鄠€領(lǐng)域。

本文節(jié)選了32個項目，對其現(xiàn)狀進(jìn)行了歸類，如下表：

從表1可以看出，目前西安市的PPP項目大多數(shù)還處在市場調(diào)研、論證、前期評估及待審批階段，還未大范圍全面開展實(shí)質(zhì)性的工作，這更需要在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行合理設(shè)計，以防在項目運(yùn)作過程中發(fā)生糾紛或不利影響。

四、西安市PPP項目股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計建議

1、細(xì)化法律法規(guī)

一般PPP項目會牽涉多方利益，包括政府部門、社會資本、社會公眾，還有一些在項目運(yùn)作過程中的中介機(jī)構(gòu)，比如咨詢機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等。多方利益有產(chǎn)生沖突的可能，如果缺乏法律法規(guī)，各方利益難以得到保障，同時不同屆政府可能也有不同偏好。如果問題能通過不斷出臺的政策逐步解決，那么政府是否持股，持股多少的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，就簡化成為資金籌措能力的問題了。

2、財政部門適當(dāng)補(bǔ)貼

財政部表示，對社會效益較好的PPP項目，各級財政部門可給予適當(dāng)補(bǔ)貼。在實(shí)施補(bǔ)貼政策時，一是要注意規(guī)范PPP項目的補(bǔ)貼制度，保障補(bǔ)貼投放到位，防止將各類專項資金用在了“偽PPP”項目上;二是提高PPP項目的信息公開程度，公布財政補(bǔ)貼等方面的使用情況，以及稅收等方面的優(yōu)惠情況，以便獲得更多私人資本的信任，積極入股。

3、社會資本專業(yè)化調(diào)研

地方政府債務(wù)普遍存在，政府可根據(jù)自身情況選擇控股或參股。根據(jù)PPP項目的特點(diǎn)，政府的職責(zé)主要在公用事業(yè)領(lǐng)域，而社會資本則應(yīng)負(fù)責(zé)技術(shù)和運(yùn)營等。本文之前例舉的鳥巢PPP項目失敗案例，其中導(dǎo)致失敗的最根本原因就是社會資本方的非專業(yè)化問題，中信聯(lián)合體并不具備大型體育場館運(yùn)營管理經(jīng)驗。鑒于此，政府應(yīng)對社會資本的專業(yè)化水平進(jìn)行深度調(diào)研，以決定各方的股權(quán)比例及收益分成。

五、結(jié)語

PPP項目投資大、運(yùn)營周期長、參與方多且利益復(fù)雜。西安市政府應(yīng)綜合考量當(dāng)?shù)丨h(huán)境，積極引入更多的市場意識和現(xiàn)代管理理念，為項目做出合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計和權(quán)利義務(wù)安排。

【參考文獻(xiàn)】

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[6] https：//www.sohu.com/a/142496023_798724.

【作者簡介】

張 琳（1978.4—）女，陜西西安人，碩士研究生，西安歐亞學(xué)院講師，研究方向：金融投資.