科創板的真正價值是重塑市場生態

閆肖鋒

科創板承載著建設“中國的納斯達克”的期盼，萬眾矚目。6月13日，中國國務院副總理劉鶴，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清，中國人民銀行行長易綱和證監會主席易會滿共同出席“第十一屆陸家嘴論壇”，為科創板正式鳴槍開板。

劉鶴指出，科創板建設的重中之重是著力做好兩項工作：1.落實好以信息披露為核心的注冊制改革;2.完善法治，提高違法成本，加大監管執法力度。易會滿則提到：科創板將全面建立嚴格的信息披露體系，大幅提升違法成本。

建立科創板，并非要與主板比上市公司規模和數量，也并非為了復制二板、三板市場，而是一方面要為科技企業爭取寬松的融資條件，鼓勵創新精神，另一方面又要為中國股市的改革作大膽探索。

首先，科創板既是為了服務科技創新，又是為了試點注冊制。目前中國實行的是股票發行核準制，而成熟市場普遍采取注冊制。兩者的區別在于：核準制要求管理機關批準申請方的發行資格;而注冊制，管理機構只負責審查申請方提供的信息是否履行了信息披露義務。注冊制有利于更好地發揮資本市場價格發現、融資、資源配置的三大基礎功能，但同時對公司治理、市場監管、輿論監督和信息披露有了更高的要求。

2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中已經明確提出，“推進股票發行注冊制改革”。2015年12月，全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，科創板試點注冊制有了充分的法律依據。

注冊制考驗上市企業的誠信度，也更考驗投資者的價值判斷能力。其深遠意義是監管重心的后移和監管制度的升級，背后的一系列制度變革、法律修訂，會是觸及資本市場靈魂深處的系統性制度改革。嶄新的科創板試行國際標準，試錯成本低，成功后可反過來改造一板市場，這不失為較現實的政策路徑。

其次，科創板可以試水寬退出、嚴監管、嚴懲戒的國際慣例。美國實行了80余年注冊制，探索出完備的制度體系，其成功受益于深厚的法律法規土壤、執行到位的懲處訴訟賠償環境，以及事前公平的準入制度、事中完善的信息披露制度、事后嚴格的退市制度。納斯達克流行一句俚語：任何公司都能上市，但時間會證明一切。反觀當前中國上市公司：首先其信息披露往往避重就輕，報喜不報憂;其次退市程序最長可達4年，“殼資源”還可待價而沽;再次在懲戒追責上，缺乏讓財務造假公司付出慘痛代價的相關制度。

再次，科創板的真正價值是激發創新精神。二十年來，納斯達克成功孵化了微軟、谷歌、臉書、英特爾等一批世界級企業的初期發展，也為阿里、京東等企業公開上市開了綠燈，通過制度創新，大浪淘沙般為全球投資者精選了一批批創新企業。

科創板絕不是為了簡單改變發行制度，而是全面重塑市場和監管生態，以注冊制為抓手，重構以信息披露為中心、以嚴格退市為后盾的市場生態。也須提醒中國“雙創”企業和團隊：做科技企業的初衷是為投資者和社會提供創新價值，而不是熱衷于融資，也不是熱衷于成功上市套現——如此就背離了科創板的初衷。