美聯(lián)儲表面按兵不動，實為降息開啟通路

金焱 楊秀紅

博弈美聯(lián)儲降息幾乎成了最近一段時間市場的主旋律，也把6月18日-19日為期兩天的美聯(lián)儲FOMC會議推到了風(fēng)口浪尖。

美聯(lián)儲主席鮑威爾處于事件的中心，幾乎四面楚歌，上有美國總統(tǒng)特朗普多次點名批評，各種抨擊。特朗普說他加息過快且量化緊縮，在議息會議前，特朗普甚至話里有話地威脅，看鮑威爾如何行事而決定是否炒掉他；下有市場逼宮，美聯(lián)儲面臨的降息壓力激增。投資者押注美聯(lián)儲將自金融危機以來首次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，股票和債券價格近幾周大幅上漲。根據(jù)芝商所（CME Group）的數(shù)據(jù)，6月17日的聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，美聯(lián)儲7月份降息的概率為85%，位于今年以來最高水平附近。

霸菱投資學(xué)院的研究顯示，從歐元兌美元期貨的走勢來看，自5月份以來，數(shù)據(jù)表現(xiàn)都相對低迷，達到低估的狀態(tài)，由此可以預(yù)測美聯(lián)儲最近可能會有降低利率的動作。不過，最近一個星期，相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差時，市場卻反而向好，這是因為投資者對降息有所預(yù)期。

荷蘭國際集團（ING）駐倫敦全球戰(zhàn)略主管克里斯·特納對《財經(jīng)》記者說，投資者已充分吸收了美聯(lián)儲降息的預(yù)期。金融市場衍生品價格顯示，市場預(yù)期今年底前聯(lián)邦基金利率下調(diào)60個基點。

在各種猜測中，鮑威爾6月19日穿著深藍色西裝出現(xiàn)在媒體面前，宣布維持聯(lián)邦基金利率2.25%-2.50%的目標(biāo)區(qū)間不變。鮑威爾此次傳遞的美聯(lián)儲聲明被認(rèn)為發(fā)出了足夠溫和的信息，滿足了市場的降息預(yù)期需求。投資公司Sprott Global Resource Investments Ltd投資主管蒂姆·塔施勒對《財經(jīng)》記者表示，鮑威爾的講話符合市場預(yù)期。

當(dāng)天美股收高。道指漲38.46點，或0.15%，報26504.00點；標(biāo)普500指數(shù)漲8.71點，或0.3%，報2926.46點；納指漲33.44點，或0.42%，報7987.32點。

美聯(lián)儲表示，在本輪經(jīng)濟增長周期接近十年之際，“將采取適當(dāng)行動維持”經(jīng)濟擴張，并放棄在調(diào)整利率時將保持“耐心”的承諾，為7月降息鋪平了道路。

比較起來，特納指出，在2008年全球金融危機之后，美聯(lián)儲將短期利率降至零，但那時與現(xiàn)在情況已非常不同。早在2008年，住房供應(yīng)過剩和房價下跌引發(fā)了不透明的金融衍生產(chǎn)品的爆雷，如資產(chǎn)支持證券和債務(wù)抵押債券的崩潰，這導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入衰退，雷曼破產(chǎn)并引發(fā)全球金融危機。如今，美國的經(jīng)濟增長仍維持在2%-3%左右，銀行資本化程度更高，美聯(lián)儲今年降息屬預(yù)防性/保障性的降息，以應(yīng)對經(jīng)濟溫和放緩，這類似于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美聯(lián)儲降息來對沖美國經(jīng)濟溫和放緩。

美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向有多陡？

2018年美聯(lián)儲處于緊縮通道上。

2019年美聯(lián)儲官員從“按兵不動”的表態(tài)，逐漸過渡到，鑒于經(jīng)濟和貨幣市場條件符合預(yù)期，美聯(lián)儲有意在5月份放慢縮表速度，并在9月停止縮表。但到了2019年3月，美聯(lián)儲開始政策反轉(zhuǎn)，3月議息會議宣布維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率在2.25%-2.5%的區(qū)間水平不變，并暗示2019年不會再加息。

到了6月4日，美聯(lián)儲主席鮑威爾語調(diào)大轉(zhuǎn)，稱美聯(lián)儲將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟擴張，正密切監(jiān)控貿(mào)易局勢對美國經(jīng)濟前景的影響，嚴(yán)肅對待通脹預(yù)期下行的風(fēng)險。這期間伴隨著的是金融市場5月一塌糊涂的表現(xiàn)。隨著投資者重新評估全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性，市場出現(xiàn)拋售。與此同時，很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不盡如人意。美國勞工部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國失業(yè)率維持在3.6%，但非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位數(shù)量從4月的22.4萬降至7.5萬，不及市場預(yù)期。緊接著，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月營建許可129.4萬套，預(yù)期129.6萬套，前值129萬套；美國5月新屋開工126.9萬套，預(yù)期123.9萬套，今年營建許可方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為疲軟，尤其是獨戶家庭建設(shè)數(shù)量出現(xiàn)顯著下滑。去年房地產(chǎn)市場也曾連續(xù)幾個季度拖累經(jīng)濟增長。

制造業(yè)數(shù)據(jù)也一片慘淡：5月制造業(yè)PMI終值錄得50.5，創(chuàng)2009年9月以來的新低；美國供應(yīng)管理學(xué)會5月制造業(yè)指數(shù)52.1，創(chuàng)2016年10月以來新低；6月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)暴跌26點至-8.6，為有記錄以來最大月度跌幅。

市場的憂慮情緒也反映在6月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)中，該指數(shù)初值為97.9，低于5月的100和去年同期的98.2。調(diào)查還顯示，擔(dān)心關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟造成負(fù)面影響的消費者比例從5月的21%升至6月的40%。美國大型企業(yè)高管組成的商業(yè)圓桌會議的調(diào)查結(jié)果顯示，今年二季度經(jīng)濟展望指數(shù)也有所下降。該指數(shù)反映了美國企業(yè)高管對未來半年的銷售預(yù)期、資本支出和招聘計劃，顯示美國企業(yè)界對美國貿(mào)易政策的不安感加劇。5月美國出口訂單、進口指數(shù)出現(xiàn)下滑也增加了美國公司的不確定性。

引發(fā)市場不安的還有持續(xù)下跌的十年期美債收益率。特納指出，長期和短期國債收益率維持倒掛態(tài)勢，引發(fā)投資者對美國經(jīng)濟是否衰退的討論。如今兩年期美債收益率高于十年期美債收益率的倒掛曲線更陡峭。從歷史上看，這種倒掛多次出現(xiàn)在經(jīng)濟衰退前一兩年。

在奧巴馬政府擔(dān)任白宮財務(wù)方面顧問的霸菱投資學(xué)院總監(jiān)柯睿思對《財經(jīng)》記者表示，“如果我是美聯(lián)儲，我肯定不會做出減息的決定，因為整個經(jīng)濟的態(tài)勢，包括一些數(shù)據(jù)反映出來的情況，基本面還是較好的。但目前金融市場上震蕩的局勢會影響企業(yè)及消費者信心，所以這個決定做起來是比較艱難的。”

對美聯(lián)儲而言，現(xiàn)階段做降息的決定比較艱難，柯睿思解釋說，雖然有一部分經(jīng)濟指數(shù)表現(xiàn)比較不好，但失業(yè)率確實有所降低，并且薪資水平也有穩(wěn)步的上升。同時，對于企業(yè)發(fā)展來講，盡管其總收益可能會有所放緩，但其利潤率還是保持了比較高的水平。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的一線曙光出現(xiàn)在美國零售銷售數(shù)據(jù)上，它緩解了市場對于美國經(jīng)濟的擔(dān)憂，也給了美聯(lián)儲騰挪的空間。美國5月零售銷售月率實際錄得0.50%，低于預(yù)期值0.1個百分點，但前值從-0.2%上修至0.3%。美國5月核心零售銷售月率實際錄得0.5%，高于預(yù)期值0.1個百分點，前值從0.1%上修至0.5%。消費者支出在經(jīng)歷了1月-3月的急劇下滑后，在二季度開始加速增長。該行認(rèn)為消費支出基本面持續(xù)穩(wěn)健，并對消費以及經(jīng)濟增長仍然保持樂觀的態(tài)度。