美聯(lián)儲(chǔ)表面按兵不動(dòng)，實(shí)為降息開(kāi)啟通路

金焱 楊秀紅

博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息幾乎成了最近一段時(shí)間市場(chǎng)的主旋律，也把6月18日-19日為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議推到了風(fēng)口浪尖。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾處于事件的中心，幾乎四面楚歌，上有美國(guó)總統(tǒng)特朗普多次點(diǎn)名批評(píng)，各種抨擊。特朗普說(shuō)他加息過(guò)快且量化緊縮，在議息會(huì)議前，特朗普甚至話(huà)里有話(huà)地威脅，看鮑威爾如何行事而決定是否炒掉他；下有市場(chǎng)逼宮，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的降息壓力激增。投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將自金融危機(jī)以來(lái)首次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，股票和債券價(jià)格近幾周大幅上漲。根據(jù)芝商所（CME Group）的數(shù)據(jù)，6月17日的聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月份降息的概率為85%，位于今年以來(lái)最高水平附近。

霸菱投資學(xué)院的研究顯示，從歐元兌美元期貨的走勢(shì)來(lái)看，自5月份以來(lái)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)都相對(duì)低迷，達(dá)到低估的狀態(tài)，由此可以預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最近可能會(huì)有降低利率的動(dòng)作。不過(guò)，最近一個(gè)星期，相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差時(shí)，市場(chǎng)卻反而向好，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)降息有所預(yù)期。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）駐倫敦全球戰(zhàn)略主管克里斯·特納對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，投資者已充分吸收了美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。金融市場(chǎng)衍生品價(jià)格顯示，市場(chǎng)預(yù)期今年底前聯(lián)邦基金利率下調(diào)60個(gè)基點(diǎn)。

在各種猜測(cè)中，鮑威爾6月19日穿著深藍(lán)色西裝出現(xiàn)在媒體面前，宣布維持聯(lián)邦基金利率2.25%-2.50%的目標(biāo)區(qū)間不變。鮑威爾此次傳遞的美聯(lián)儲(chǔ)聲明被認(rèn)為發(fā)出了足夠溫和的信息，滿(mǎn)足了市場(chǎng)的降息預(yù)期需求。投資公司Sprott Global Resource Investments Ltd投資主管蒂姆·塔施勒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，鮑威爾的講話(huà)符合市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)天美股收高。道指漲38.46點(diǎn)，或0.15%，報(bào)26504.00點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)漲8.71點(diǎn)，或0.3%，報(bào)2926.46點(diǎn)；納指漲33.44點(diǎn)，或0.42%，報(bào)7987.32點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，在本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期接近十年之際，“將采取適當(dāng)行動(dòng)維持”經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并放棄在調(diào)整利率時(shí)將保持“耐心”的承諾，為7月降息鋪平了道路。

比較起來(lái)，特納指出，在2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)將短期利率降至零，但那時(shí)與現(xiàn)在情況已非常不同。早在2008年，住房供應(yīng)過(guò)剩和房?jī)r(jià)下跌引發(fā)了不透明的金融衍生產(chǎn)品的爆雷，如資產(chǎn)支持證券和債務(wù)抵押債券的崩潰，這導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，雷曼破產(chǎn)并引發(fā)全球金融危機(jī)。如今，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍維持在2%-3%左右，銀行資本化程度更高，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息屬預(yù)防性/保障性的降息，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)溫和放緩，這類(lèi)似于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向有多陡？

2018年美聯(lián)儲(chǔ)處于緊縮通道上。

2019年美聯(lián)儲(chǔ)官員從“按兵不動(dòng)”的表態(tài)，逐漸過(guò)渡到，鑒于經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)條件符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)有意在5月份放慢縮表速度，并在9月停止縮表。但到了2019年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始政策反轉(zhuǎn)，3月議息會(huì)議宣布維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率在2.25%-2.5%的區(qū)間水平不變，并暗示2019年不會(huì)再加息。

到了6月4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾語(yǔ)調(diào)大轉(zhuǎn)，稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，正密切監(jiān)控貿(mào)易局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，嚴(yán)肅對(duì)待通脹預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)。這期間伴隨著的是金融市場(chǎng)5月一塌糊涂的表現(xiàn)。隨著投資者重新評(píng)估全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性，市場(chǎng)出現(xiàn)拋售。與此同時(shí)，很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不盡如人意。美國(guó)勞工部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)失業(yè)率維持在3.6%，但非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)崗位數(shù)量從4月的22.4萬(wàn)降至7.5萬(wàn)，不及市場(chǎng)預(yù)期。緊接著，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月?tīng)I(yíng)建許可129.4萬(wàn)套，預(yù)期129.6萬(wàn)套，前值129萬(wàn)套；美國(guó)5月新屋開(kāi)工126.9萬(wàn)套，預(yù)期123.9萬(wàn)套，今年?duì)I建許可方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為疲軟，尤其是獨(dú)戶(hù)家庭建設(shè)數(shù)量出現(xiàn)顯著下滑。去年房地產(chǎn)市場(chǎng)也曾連續(xù)幾個(gè)季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

制造業(yè)數(shù)據(jù)也一片慘淡：5月制造業(yè)PMI終值錄得50.5，創(chuàng)2009年9月以來(lái)的新低；美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)5月制造業(yè)指數(shù)52.1，創(chuàng)2016年10月以來(lái)新低；6月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)暴跌26點(diǎn)至-8.6，為有記錄以來(lái)最大月度跌幅。

市場(chǎng)的憂(yōu)慮情緒也反映在6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)中，該指數(shù)初值為97.9，低于5月的100和去年同期的98.2。調(diào)查還顯示，擔(dān)心關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響的消費(fèi)者比例從5月的21%升至6月的40%。美國(guó)大型企業(yè)高管組成的商業(yè)圓桌會(huì)議的調(diào)查結(jié)果顯示，今年二季度經(jīng)濟(jì)展望指數(shù)也有所下降。該指數(shù)反映了美國(guó)企業(yè)高管對(duì)未來(lái)半年的銷(xiāo)售預(yù)期、資本支出和招聘計(jì)劃，顯示美國(guó)企業(yè)界對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策的不安感加劇。5月美國(guó)出口訂單、進(jìn)口指數(shù)出現(xiàn)下滑也增加了美國(guó)公司的不確定性。

引發(fā)市場(chǎng)不安的還有持續(xù)下跌的十年期美債收益率。特納指出，長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率維持倒掛態(tài)勢(shì)，引發(fā)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退的討論。如今兩年期美債收益率高于十年期美債收益率的倒掛曲線(xiàn)更陡峭。從歷史上看，這種倒掛多次出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退前一兩年。

在奧巴馬政府擔(dān)任白宮財(cái)務(wù)方面顧問(wèn)的霸菱投資學(xué)院總監(jiān)柯睿思對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“如果我是美聯(lián)儲(chǔ)，我肯定不會(huì)做出減息的決定，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)，包括一些數(shù)據(jù)反映出來(lái)的情況，基本面還是較好的。但目前金融市場(chǎng)上震蕩的局勢(shì)會(huì)影響企業(yè)及消費(fèi)者信心，所以這個(gè)決定做起來(lái)是比較艱難的。”

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，現(xiàn)階段做降息的決定比較艱難，柯睿思解釋說(shuō)，雖然有一部分經(jīng)濟(jì)指數(shù)表現(xiàn)比較不好，但失業(yè)率確實(shí)有所降低，并且薪資水平也有穩(wěn)步的上升。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展來(lái)講，盡管其總收益可能會(huì)有所放緩，但其利潤(rùn)率還是保持了比較高的水平。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一線(xiàn)曙光出現(xiàn)在美國(guó)零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)上，它緩解了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，也給了美聯(lián)儲(chǔ)騰挪的空間。美國(guó)5月零售銷(xiāo)售月率實(shí)際錄得0.50%，低于預(yù)期值0.1個(gè)百分點(diǎn)，但前值從-0.2%上修至0.3%。美國(guó)5月核心零售銷(xiāo)售月率實(shí)際錄得0.5%，高于預(yù)期值0.1個(gè)百分點(diǎn)，前值從0.1%上修至0.5%。消費(fèi)者支出在經(jīng)歷了1月-3月的急劇下滑后，在二季度開(kāi)始加速增長(zhǎng)。該行認(rèn)為消費(fèi)支出基本面持續(xù)穩(wěn)健，并對(duì)消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然保持樂(lè)觀(guān)的態(tài)度。