美聯儲表面按兵不動，實為降息開啟通路

金焱 楊秀紅

博弈美聯儲降息幾乎成了最近一段時間市場的主旋律，也把6月18日-19日為期兩天的美聯儲FOMC會議推到了風口浪尖。

美聯儲主席鮑威爾處于事件的中心，幾乎四面楚歌，上有美國總統特朗普多次點名批評，各種抨擊。特朗普說他加息過快且量化緊縮，在議息會議前，特朗普甚至話里有話地威脅，看鮑威爾如何行事而決定是否炒掉他；下有市場逼宮，美聯儲面臨的降息壓力激增。投資者押注美聯儲將自金融危機以來首次下調聯邦基金利率，股票和債券價格近幾周大幅上漲。根據芝商所（CME Group）的數據，6月17日的聯邦基金利率期貨走勢顯示，美聯儲7月份降息的概率為85%，位于今年以來最高水平附近。

霸菱投資學院的研究顯示，從歐元兌美元期貨的走勢來看，自5月份以來，數據表現都相對低迷，達到低估的狀態，由此可以預測美聯儲最近可能會有降低利率的動作。不過，最近一個星期，相關數據表現較差時，市場卻反而向好，這是因為投資者對降息有所預期。

荷蘭國際集團（ING）駐倫敦全球戰略主管克里斯·特納對《財經》記者說，投資者已充分吸收了美聯儲降息的預期。金融市場衍生品價格顯示，市場預期今年底前聯邦基金利率下調60個基點。

在各種猜測中，鮑威爾6月19日穿著深藍色西裝出現在媒體面前，宣布維持聯邦基金利率2.25%-2.50%的目標區間不變。鮑威爾此次傳遞的美聯儲聲明被認為發出了足夠溫和的信息，滿足了市場的降息預期需求。投資公司Sprott Global Resource Investments Ltd投資主管蒂姆·塔施勒對《財經》記者表示，鮑威爾的講話符合市場預期。

當天美股收高。道指漲38.46點，或0.15%，報26504.00點；標普500指數漲8.71點，或0.3%，報2926.46點；納指漲33.44點，或0.42%，報7987.32點。

美聯儲表示，在本輪經濟增長周期接近十年之際，“將采取適當行動維持”經濟擴張，并放棄在調整利率時將保持“耐心”的承諾，為7月降息鋪平了道路。

比較起來，特納指出，在2008年全球金融危機之后，美聯儲將短期利率降至零，但那時與現在情況已非常不同。早在2008年，住房供應過剩和房價下跌引發了不透明的金融衍生產品的爆雷，如資產支持證券和債務抵押債券的崩潰，這導致美國經濟陷入衰退，雷曼破產并引發全球金融危機。如今，美國的經濟增長仍維持在2%-3%左右，銀行資本化程度更高，美聯儲今年降息屬預防性/保障性的降息，以應對經濟溫和放緩，這類似于2001年互聯網泡沫破裂后，美聯儲降息來對沖美國經濟溫和放緩。

美聯儲的轉向有多陡？

2018年美聯儲處于緊縮通道上。

2019年美聯儲官員從“按兵不動”的表態，逐漸過渡到，鑒于經濟和貨幣市場條件符合預期，美聯儲有意在5月份放慢縮表速度，并在9月停止縮表。但到了2019年3月，美聯儲開始政策反轉，3月議息會議宣布維持聯邦基金基準利率在2.25%-2.5%的區間水平不變，并暗示2019年不會再加息。

到了6月4日，美聯儲主席鮑威爾語調大轉，稱美聯儲將采取恰當措施維持經濟擴張，正密切監控貿易局勢對美國經濟前景的影響，嚴肅對待通脹預期下行的風險。這期間伴隨著的是金融市場5月一塌糊涂的表現。隨著投資者重新評估全面貿易戰的可能性，市場出現拋售。與此同時，很多經濟數據也不盡如人意。美國勞工部日前公布的數據顯示，5月美國失業率維持在3.6%，但非農部門新增就業崗位數量從4月的22.4萬降至7.5萬，不及市場預期。緊接著，美國商務部公布的數據顯示，美國5月營建許可129.4萬套，預期129.6萬套，前值129萬套；美國5月新屋開工126.9萬套，預期123.9萬套，今年營建許可方面的數據表現較為疲軟，尤其是獨戶家庭建設數量出現顯著下滑。去年房地產市場也曾連續幾個季度拖累經濟增長。

制造業數據也一片慘淡：5月制造業PMI終值錄得50.5，創2009年9月以來的新低；美國供應管理學會5月制造業指數52.1，創2016年10月以來新低；6月紐約聯儲制造業指數暴跌26點至-8.6，為有記錄以來最大月度跌幅。

市場的憂慮情緒也反映在6月密歇根大學消費者信心指數中，該指數初值為97.9，低于5月的100和去年同期的98.2。調查還顯示，擔心關稅政策對美國經濟造成負面影響的消費者比例從5月的21%升至6月的40%。美國大型企業高管組成的商業圓桌會議的調查結果顯示，今年二季度經濟展望指數也有所下降。該指數反映了美國企業高管對未來半年的銷售預期、資本支出和招聘計劃，顯示美國企業界對美國貿易政策的不安感加劇。5月美國出口訂單、進口指數出現下滑也增加了美國公司的不確定性。

引發市場不安的還有持續下跌的十年期美債收益率。特納指出，長期和短期國債收益率維持倒掛態勢，引發投資者對美國經濟是否衰退的討論。如今兩年期美債收益率高于十年期美債收益率的倒掛曲線更陡峭。從歷史上看，這種倒掛多次出現在經濟衰退前一兩年。

在奧巴馬政府擔任白宮財務方面顧問的霸菱投資學院總監柯睿思對《財經》記者表示，“如果我是美聯儲，我肯定不會做出減息的決定，因為整個經濟的態勢，包括一些數據反映出來的情況，基本面還是較好的。但目前金融市場上震蕩的局勢會影響企業及消費者信心，所以這個決定做起來是比較艱難的?！?/p>

對美聯儲而言，現階段做降息的決定比較艱難，柯睿思解釋說，雖然有一部分經濟指數表現比較不好，但失業率確實有所降低，并且薪資水平也有穩步的上升。同時，對于企業發展來講，盡管其總收益可能會有所放緩，但其利潤率還是保持了比較高的水平。

經濟數據的一線曙光出現在美國零售銷售數據上，它緩解了市場對于美國經濟的擔憂，也給了美聯儲騰挪的空間。美國5月零售銷售月率實際錄得0.50%，低于預期值0.1個百分點，但前值從-0.2%上修至0.3%。美國5月核心零售銷售月率實際錄得0.5%，高于預期值0.1個百分點，前值從0.1%上修至0.5%。消費者支出在經歷了1月-3月的急劇下滑后，在二季度開始加速增長。該行認為消費支出基本面持續穩健，并對消費以及經濟增長仍然保持樂觀的態度。