資產證券化的風險分析及對策研究

郭思博 英迪巖 孫雪晴

摘要：資產證券化是資本市場中重要的創新型金融工具，它對于促進企業融資、提升資本市場運行效率乃至宏觀經濟的運行都具有重要的現實意義。但是資產證券化作為一種創新性的融資方式，其涉及關聯方較多、交易結構復雜、市場化水平較高，因此，資產證券化既可以為企業帶來高額的回報，同時也并存諸多風險。通過分析中國現今經濟背景下資產證券化面臨的風險，并根據資產證券化風險形成的原因提出了完善相關法律制度；加強信用體系建設等相應的解決措施。

關鍵詞：資產證券化；風險；防范措施

中圖分類號：F273.4 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）03-0102-02

一、引言

資產證券化是持有資產的融資者將周轉率低的，但可以預期將來會增值現金流的資產，依照規定的程序和標準對其交易和融資結構進行重塑，并對其回報率和不確定性再次評估，最后以初始資產作為抵押，在資本市場上設置可以買賣的證券化金融商品的融資工具。在這一過程中，通過信用增級機構提高證券的信用等級，從而降低了融資成本，提高了融資效率。而資產證券化這一金融工具最大的獨特性則在于在直接籌資和間接籌資之間建立有效的聯系與置換途徑，而且形成了市場經濟中金融信用和市場信用的相互溝通渠道。所以資產證券化的實質就在于對于資產證券化的金融產品的風險與回報進行再次組合，使其更加有效的進行破產隔離和收益重置，從而能夠讓資產證券化的各關聯方都受益。

二、我國資產證券化過程中面臨的風險

（一）信息披露風險

1.信息披露制度不健全

與美國成文法和不成文法相結合的立法程序不同，我國資產證券化業務的相關法律制度采取邊試點邊立法的方式，只有形成成文的法律制度之后才會構成法律效力，造成了信息披露制度不健全的風險。

2.信息披露與保密義務之間的沖突

發起機構有責任對客戶的相關信息負責且不得泄露相關信息，但發起人同樣有責任對基礎資產的資信質量和信用等級等，對投資者投資判斷有重要影響的因素進行披露。在資產證券化的交易過程中，融資者需要將其融資過程中交易狀況披露給所涉及的關聯方和證券投資者，因此，就會造成信息披露義務與信息保密義務的沖突。

3.信息披露主體法律責任不明確

我國法律體系中，法律責任主要有刑事責任、民事責任和行政責任。而對于受害人利益損失的經濟賠償的約束條款只有在民事責任中才有體現。與國外證券市場較為完善的證券民事訴訟法律制度相比，我國違反證券信息披露義務的民事法律責任缺位，民事訴訟所奉行的“誰主張，誰舉證”原則也成為投資者獲得民事訴訟勝訴的主要障礙。

4.信息披露多頭監管

我國資產證券化業務目前處于多頭監管狀態，存在監管不協調，部門權限、職責劃分不清的情況，這極容易導致證券化信息披露多頭監管的混亂，使信息披露義務人缺乏信息披露的主動性、充分性，從而影響投資者的獲利水平和企業的融資效率。

（二）信用風險

1.信用增級風險

對于資產的信用增級主要表現為內部增信和外部增信兩個方面，其具體的運行過程如圖1所示。

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（1）內部信用增級風險。內部信用增級的方式主要包括以下三個方面：劃分次級、優先級結構、自我擔保。而內部信用增級風險主要是在進行自我擔保方式下產生的，因為擔保資產本身所具有的不確定性會對資產證券化的整個融資過程造成風險。而劃分次級、優先級結構對資產證券化融資過程造成的不確定并不明顯。

（2）外部信用增級風險。資產證券化過程中外部增信的主要方式就是提供第三方擔保，差額補足承諾等，而外部信用風險的產生主要由于為其提供擔保的第三方本身所具有的不確定性，即關聯方所存在的風險也會成為我們資產證券化外部信用增級風險。

2.信用評級風險

信用評級機構對于資產證券化所形成的金融產品的風險回報情況會提供評價指標和信息，而這些評價指標和信息的出具對于投資者的決策意義重大，此外，基礎資產的資信質量也是決定信用評級的重要因素。但由于資產證券化涉及關聯方眾多，交易程序復雜，并不容易準確的估計該融資過程中的風險報酬情況，而且信用評級需要各種精深的專業知識，而大多數投資者都難以具備這種完備的專業知識系統；我國目前在資產證券化的過程中還沒有形成一套成熟的信用評級體系，通歐美等發達國家相比，信用評級機構和人員的專業化程度不高，這些因素都造成了資產證券化的信用評級風險。

（三）金融風險

1.流動性風險

如果基礎資產的增值額與需要清償的資金流出量在融資過程中有一定差額的存在，這勢必影響特殊目的機構對于投資者本金和利息的清償。而流動性風險的出現也必然會阻礙企業融資能力和水平的提高，制約企業發展和宏觀經濟的健康運行，這種風險就是資產證券化過程中的流動性風險。

2. 利率風險

部分金融產品的投資者必須按合同規定，在約定日期前將其持有的證券出售，而由于利率變動難以預測和把握，如果證券投資者在購買證券后利率上升勢必會造成投資的虧損。對于資產證券化融資主體來說，利率風險就是持有資產時所需負擔的利率和證券市場化時的利率出現差異造成的。

3.外匯風險

伴隨著我國資產證券化逐步與國際體系接軌，資產證券化融資過程中的貨幣種類和擔保資產所產生的貨幣增值的幣種如果不同，亦或者擔保資產中同時并存國內貨幣和其他貨幣，企業就會因為因為利率變動和其他原因造成外匯風險。

4.購買力風險

通貨膨脹是經濟在發展中不可避免的，會周期性出現的一種經濟現象。在通貨膨脹情況下，資產證券化產品的購買者投資產生的實際回報資產會因為通貨膨脹的產生而發生資產的減損，這就是所謂的購買力風險又稱通貨膨脹風險。在通常情況下，當通脹率增高時，證券的回報率就會減少。所以，購買力風險的出現也必然會阻礙企業融資能力和水平的提高，使投資者的投資收益無法達到預期的收益水平，甚至制約企業發展和宏觀經濟的健康運行。

三、資產證券化的風險防范措施

（一）完善相關法律制度

1.與國際慣例接軌

隨著中國經濟國際化程度的提高，也正在面對嚴峻的法律差異的壓力和挑戰，因此，中國的商業銀行逐漸接近國際標準、法律標準。必須盡力結合國際慣例，修改原有的金融法律制度，逐步將原有政府的行政色彩調整為市場化的色彩。

2.采用自由轉移原則

因為在資產證券化的過程中，銀行通常在向特殊目的公司出售貸款后保留償還貸款的服務，并且不必在轉換過程中增加額外的負擔，因此，中國的合同法應該接納這個自由轉移原則。

3.加強索賠追回的法律規范和約束

消除債務人不退還債務的風險，確保債權人充分享有債權，以保證支持資產證券化的資產的穩定性和確定性，這樣證券化資產才會具備成為優質證券的基礎，因此，要加強索賠追回的法律規范和約束。

（二）加強信用體系建設

1.提高基礎資產的資信質量

基礎資產資信質量的提高是資產證券化信用體系建設的必要環節，信用質量良好的基礎資產所產生的現金流和增值資本具有更豐厚的經濟效益。而要有效提高基礎資產的資信質量，必須首先確保基礎資產在其期望時間段內會出現持續的現金流的增值。其次，變現能力強和高實用性的基礎資產也是對其資信質量的要求之一。相關監管機構也應對基礎資產的財務風險進行嚴格監督，并從第一環節就避免資產證券化風險的產生。

2.規范信用評級體系建設

為了使我國資產證券化高效良性運行，防范未成熟的評級體系帶來的風險，我國應該努力改革現有的信用評級機構，培育幾個權威的信用機構。而且要防止信息不對稱造成的資產證券化信用評級的誤差，建立統一的國際化的信用評級標準、評級手段和程序。最后，要加大對信用評級專家評級水平的培訓，提高其評級的準確性、客觀性和高效性。

（三）加強金融監管與協調力度

加強金融監管與協調力度主要用以解決資產證券化清償過程中的金融風險，其中主要包括：流動性風險、利率風險、外匯風險、購買力風險。

流動性風險是資產證券化過程中所要面對的重要風險之一。對于流動性風險的控制和規避主要是在信用增級過程中提高基礎資產的資信質量以便提升資產證券化產品的信用級別，從而提高融資效率，降低融資成本，增加投資者的投資需求。流動性便利也是解決資產證券化過程中流動性風險的有效措施。所謂流動性便利是指從通過其他渠道取得臨時資金，用以支付投資者本金和利息。

利率期權是控制和解決資產證券化過程中利率風險的主要措施和渠道。而利率期權作為一種金融衍生工具主要通過設置利率上限、利率下限來進行金融市場的調控。而外匯風險雖然對于資產證券化的影響不大但仍需對其不確定性進行規避和控制，其防范措施則可以通過貨幣互換，外匯期權和外匯期貨等金融衍生工具來進行調控。

對于購買力風險的防范，證券的購買者要形成成熟的購買策略，根據外匯情況和利率的變化，并結合自己對風險和收益的權衡情況，適當地調節自己的投資策略，投資者可以選擇可調整利率的證券化產品和浮動利率證券化產品以彌補通貨膨脹帶來的投資虧損。

參考文獻：

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[3] 王俊壽.我國商業銀行資產證券化體系設計[J].南開經濟研究，2012（2）.

[責任編輯：王 旸]