萬里揚(yáng)“大考”將至

王東岳

6月21日，萬里揚(yáng)（002434.SZ）發(fā)布產(chǎn)品上市公告，公司自主研發(fā)的新一代智能變速器CVT18、CVT25分別搭載的吉利汽車國六車型正式量產(chǎn)。

2015年起，萬里揚(yáng)先后完成對(duì)吉利汽車變速箱資產(chǎn)、奇瑞汽車變速箱資產(chǎn)（后更名蕪湖萬里揚(yáng)）以及遼寧金興汽車內(nèi)飾有限公司（下稱“金興內(nèi)飾”）的收購事項(xiàng)。受并表因素的影響，2015-2017年，萬里揚(yáng)凈利潤分別同比增長10.55%、47.53%和105.95%。

2018年，國內(nèi)汽車行業(yè)整體遇冷，全年汽車銷售總量約為2808.06萬輛，同比下滑2.76%;其中，乘用車銷售2370.98萬輛，同比下滑4.08%，為近28年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

“寒冬”之下，萬里揚(yáng)也不能幸免。2018年，萬里揚(yáng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.71億元，同比下滑13.11%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3.52億元，同比下滑45.33%。

與行業(yè)和上市公司整體境遇不同，2018年，萬里揚(yáng)全資子公司蕪湖萬里揚(yáng)變速器有限公司（下稱“蕪湖萬里揚(yáng)”）“逆流”而上，公司在營收同比下滑超過20%情況下，實(shí)現(xiàn)了凈利潤同比1.36%的微增，并最終以三年累計(jì)100.88%的完成度精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。期間，公司三項(xiàng)費(fèi)用占比大幅下滑，上市公司母公司費(fèi)用率卻逆勢(shì)增長。

按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2019年是蕪湖萬里揚(yáng)業(yè)績承諾的最后一年，也是上市公司轉(zhuǎn)化“成果”的關(guān)鍵一年。

自2011年至今，萬里揚(yáng)累計(jì)投入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的資金規(guī)模超過30億元，約為公司上市前固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的8倍。但同期，公司營收規(guī)模增長4倍，凈利潤規(guī)模增幅不足2倍。

伴隨“收獲期”的臨近，萬里揚(yáng)最終會(huì)為投資者遞交一份怎樣的答卷？

業(yè)績承諾精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)

按產(chǎn)品劃分，萬里揚(yáng)產(chǎn)品類型包括乘用車變速器、輕/中卡變速器以及汽車內(nèi)飾件四大類，其中汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品主要來自全資子公司金興內(nèi)飾，乘用車變速器產(chǎn)品分別由蕪湖萬里揚(yáng)和寧波萬里揚(yáng)負(fù)責(zé)。

受國內(nèi)汽車市場(chǎng)需求低迷因素影響，2018年，萬里揚(yáng)汽車內(nèi)飾件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比下滑22.93%;乘用車變速器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.15億元，同比下滑21.09%。

以公司劃分，2018年，萬里揚(yáng)全資子公司金興內(nèi)飾共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.82億元，同比下滑24.05%;蕪湖萬里揚(yáng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元，同比下滑21.55%。

與收入下滑的境況相悖，2018年，金興內(nèi)飾和蕪湖萬里揚(yáng)凈利潤均出現(xiàn)逆勢(shì)增長。其中，金興內(nèi)飾凈利潤為-3344萬元，較上年減虧942萬元;蕪湖萬里揚(yáng)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.24億元，同比增長1.36%。

按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2016-2019年，蕪湖萬里揚(yáng)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤應(yīng)分別不低于2億元、2.2億元、2.42億元和2.66億元，其中2016-2018年累計(jì)不低于6.62億元。

2016-2018年，蕪湖萬里揚(yáng)實(shí)際凈利潤分別為2.15億元、2.26億元和2.27億元，公司以三年累計(jì)凈利潤6.68億元順利完成業(yè)績承諾，完成率為100.88%。

從報(bào)表結(jié)構(gòu)變化角度來看，2018年，蕪湖萬里揚(yáng)的期間費(fèi)用率變化顯著。

根據(jù)年報(bào)，2018年，蕪湖萬里揚(yáng)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)利潤約為2.56億元，公司營業(yè)利潤率約為18.6%，即營業(yè)成本、三項(xiàng)費(fèi)用和稅金及附加（不計(jì)政府補(bǔ)貼和投資收益）約占同期營業(yè)收入的81.4%。

2017年，蕪湖萬里揚(yáng)的營業(yè)利潤率約為15.1%，公司營業(yè)成本及區(qū)間費(fèi)用占營收比重約為84.9%。

對(duì)比之下，2018年，蕪湖萬里揚(yáng)的營業(yè)成本及區(qū)間費(fèi)用累計(jì)下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，2018年，上市公司萬里揚(yáng)乘用車變速器業(yè)務(wù)的綜合毛利率約為22.41%，僅較2017年增加了0.23個(gè)百分點(diǎn)，變化幅度幾乎可以忽略不計(jì)。

以2018年的綜合毛利率作為基準(zhǔn)測(cè)算可知，2017年和2018年，蕪湖萬里揚(yáng)的區(qū)間費(fèi)用分別約為7.3%和3.81%。

而按照此前評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2017-2019年，蕪湖萬里揚(yáng)的區(qū)間費(fèi)用率應(yīng)分別為7.67%、7.42%和7.21%。

對(duì)比之下不難發(fā)現(xiàn)，2018年，蕪湖萬里揚(yáng)的費(fèi)用率下滑幅度尤為異常。

受區(qū)間費(fèi)用下滑因素的影響，2018年，蕪湖萬里揚(yáng)的凈利率由2017年的12.6%上漲至16.28%，此前的2014年和2015年分別約為9.33%和8.6%。

與蕪湖萬里揚(yáng)費(fèi)用率下降形成鮮明對(duì)比的是萬里揚(yáng)母公司費(fèi)用率逆勢(shì)增長。

2018年，萬里揚(yáng)母公司報(bào)表層面的營業(yè)收入約為24.93億元，較2017年減少5.47億元，同比下滑17.99%。

按照正常邏輯，公司期間費(fèi)用率應(yīng)該與營收規(guī)模相匹配。但數(shù)據(jù)顯示，2018年，萬里揚(yáng)母公司的期間費(fèi)用（含稅金及附加及研發(fā)費(fèi)用）金額約為2.39億元，較2017年增加1889萬元，逆勢(shì)增長7.91%。受上述因素影響，2018年，萬里揚(yáng)母公司凈利率由2017年的16.02%下降至2018年的8.1%。

業(yè)績“大考”臨近

2018年年末，萬里揚(yáng)商譽(yù)賬面價(jià)值約為12.92億元，其中主要包括收購蕪湖萬里揚(yáng)形成的12億元商譽(yù)以及收購金興內(nèi)飾形成的1.27億元商譽(yù)。

2018年，萬里揚(yáng)對(duì)金興內(nèi)飾計(jì)提了3570萬元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，沒有對(duì)蕪湖萬里揚(yáng)計(jì)提。

自2012年以來，萬里揚(yáng)先后進(jìn)行了包括融資租賃、緩釋肥研發(fā)、汽車內(nèi)飾等多個(gè)領(lǐng)域的跨界嘗試，但結(jié)局多不理想。

其中，2015年10月及2016年5月，萬里揚(yáng)先后以1.4億元和6000萬元交易對(duì)價(jià)，收購金興內(nèi)飾70%和30%股權(quán)。

按照公司最初設(shè)想，通過上市公司自身先進(jìn)的經(jīng)營管理模式和科學(xué)化的成本控制方式，將快速有效提升金興內(nèi)飾的盈利能力。

可事實(shí)上，2016-2018年，金興內(nèi)飾連續(xù)虧損4204萬元、4276萬元和3344萬元，累計(jì)虧損金額達(dá)1.18億元。

從某種意義上來講，蕪湖萬里揚(yáng)能否順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，或許可以看做萬里揚(yáng)多年資本運(yùn)作的最終“答卷”。

業(yè)績承諾收官之年，不論是從業(yè)績對(duì)賭約束或是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)角度，蕪湖萬里揚(yáng)都有必須完成業(yè)績承諾的理由。

按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2019年，蕪湖萬里揚(yáng)應(yīng)實(shí)現(xiàn)不低于2.66億元的業(yè)績，否則將面臨巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

僅從一季報(bào)角度來看，萬里揚(yáng)的業(yè)績壓力不容小覷。2019年1-3月，萬里揚(yáng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比下滑5.14%，公司扣非后凈利潤約為7452萬元，同比下滑41.35%。

就全年而言，蕪湖萬里揚(yáng)能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾有賴于奇瑞汽車的經(jīng)營狀況。

由于蕪湖萬里揚(yáng)系由奇瑞汽車內(nèi)部拆分組建，多年來，蕪湖萬里揚(yáng)的客戶基本都集中于奇瑞汽車一家。

2017年和2018年，萬里揚(yáng)向奇瑞汽車銷售模具、汽車內(nèi)飾及變速箱等產(chǎn)品的金額分別約為19.28億元和15.83億元，占公司同期營業(yè)收入的38.42%和36.23%。

根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，蕪湖萬里揚(yáng)業(yè)績承諾是指向奇瑞汽車及其關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)所產(chǎn)生的凈利潤。

從過往的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，近年來，奇瑞汽車業(yè)績整體呈下降趨勢(shì)。2016年，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.64億元、凈利潤6.15億元;2017年，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入294.71億元，同比下滑10.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.86億元，同比下滑53.5%。

截至目前，奇瑞汽車尚未公布2018年的經(jīng)營狀況。根據(jù)公司股東蕪湖市投資建設(shè)有限公司發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年，奇瑞汽車共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入252.31億元，同比下滑14.39%，凈利潤金額為-5.28億元。

除蕪湖萬里揚(yáng)以外，2015年至今，萬里揚(yáng)用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)增加，公司四年累計(jì)支出金額合計(jì)22.52億元。

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，截至2018年年末，萬里揚(yáng)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為16.74億元，較2015年增長66.4%;在建工程賬面價(jià)值約為7.72億元，較2015年增長642.31%，其中吉孚傳動(dòng)車床安裝工程為4.24億元;其他非流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值約為6.53億元，主要是預(yù)付設(shè)備款5.82億元。

根據(jù)相關(guān)資料，2016年12月，萬里揚(yáng)以5億元注冊(cè)資本成立全資子公司浙江吉孚汽車傳動(dòng)系統(tǒng)有限公司（下稱“吉孚傳動(dòng)”），后者主要生產(chǎn)和銷售新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)（PHEV）和AT系列自動(dòng)變速器。

2016年，吉孚傳動(dòng)與設(shè)備供應(yīng)商累計(jì)簽訂6.21億元設(shè)備生產(chǎn)線采購合同，并預(yù)付設(shè)備款5.57億元。

按照萬里揚(yáng)提出的“53211”戰(zhàn)略，公司計(jì)劃到2021年實(shí)現(xiàn)300萬臺(tái)乘用車變速器的銷售目標(biāo)。其中，吉孚傳動(dòng)生產(chǎn)的AT技術(shù)路線自動(dòng)變速器被萬里揚(yáng)寄予厚望。

早在2017年9月，萬里揚(yáng)就已試制成功了最新型的6AT自動(dòng)變速器。2018年5月，萬里揚(yáng)在接受調(diào)研時(shí)透露，公司預(yù)計(jì)到2019年年中實(shí)現(xiàn)AT產(chǎn)品量產(chǎn)。

年中將至，萬里揚(yáng)的多年投入也該到了“收獲”的時(shí)節(jié);2019年，萬里揚(yáng)的AT產(chǎn)品會(huì)如期到來么？

對(duì)于文中提及的問題，截至發(fā)稿，萬里揚(yáng)并未回應(yīng)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。