宇通客車意在長遠

孫旭東

宇通客車（600066.SH）2018年度利潤分配方案為：每股派發現金紅利0.50元。以5分制進行評價，我給這一方案打4分。

有讀者可能會問，宇通客車2018年度的派息率為48%，而大秦鐵路（601006.SH）為49%，為什么給前者打4分，后者卻只打3分？

答案很簡單，大秦鐵路的資金比宇通客車充裕得多。2018年年末，宇通客車的資產負債率為54.47%，而大秦鐵路只有21.57%。

2018年，宇通客車實現營業收入317.46億元，同比下降4.44%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23.01億元，同比下降26.45%。可見公司的經營情況仍不樂觀。因此，當其和2017年度一樣仍然每股派發現金紅利0.50元時，我認為此舉難能可貴，給予4分的評價并不為過。

需要說明的是，宇通客車并非打腫臉充胖子——公司的現金流已經有了相當大的好轉。2017年，宇通客車經營活動產生的現金流量凈額為-17.49億元，2018年增加到了25.78億元。

從現金流量表來看，宇通客車經營活動現金流好轉的主要原因是經營性應收項目減少了26.77億元（2017年為增加31.71億元）。然而，從資產負債表上看，公司的應收票據和應收賬款余額并未發生太大的變化。2018年，宇通客車的應收票據及應收賬款余額為184.92億元，與上年末（188.73億元）相比，只減少了3.81億元。

這是一個說明會計報表附注重要的極好的例子。據附注，2017年年末，宇通客車已經背書或貼現且在資產負債表日未到期的應收票據高達23.01億元，而2018年年末減少到14.87億元。2017年，宇通客車因金融資產轉移而終止確認的應收賬款為41.54億元，而2018年只有29.80億元。考慮到附注中這些因素，宇通客車2018年經營性應收項目的減少就相當可觀了。

此外，宇通客車2019年的資本支出或將大幅降低。公司在年報“經營計劃”部分披露，“為了維持公司當前業務，同時考慮未來長遠發展，公司擬新增生產經營類投資共計3.97億元。”而上一年，宇通客車預計2018年擬新增生產經營類投資的金額為14.67億元。

以上或許是宇通客車敢于高分紅的底氣所在。

宇通客車的產能利用率相當高——公司主要工廠的設計產能合計為每年65000輛，而2018年的產量已經達到了62796輛，產能利用率高達96.61%。

在這種情況下，宇通客車對資本支出的謹慎態度值得贊賞。與此相比，公司對研發支出卻相當慷慨。在商用載貨車行業上市公司中，宇通客車研發費用不但在絕對金額上是最多的（18.63億元），占營業收入的比例也是最高的（5.87%）。與比亞迪（002594.SZ）相比，由于生產經營規模不及，宇通客車的研發費用沒有比亞迪多，但占營業收入的比例卻更高。

我做了一下測算，如果商用載貨車行業的其他上市公司研發費用占營業收入的比例提到和宇通客車一樣高，則它們將全部虧損。即便是比亞迪，如果這樣做，稅前利潤也將減少60%。

需要特別說明的是，宇通客車2017年研發費用只有13.17億元，2018年增長41.46%。如果研發費用不這樣大幅增長，宇通客車的利潤指標會好看很多。

可見，宇通客車的管理層更注重長遠發展而不是短期收益，值得贊賞。