細分化工龍頭的爆發

王方玉

如果盤點2018年的股票市場，化工板塊一定是無法繞開的熱點。這一年不少化工企業實現了業績大增和股價的逆勢上漲。在一些細分的化工領域，行業龍頭表現出了驚人的業績爆發力。

這些細分行業的市場體量不大，且市場格局已經較為穩定。國內的行業龍頭占據了可觀的市場份額，部分甚至形成了國際市場的寡頭壟斷格局。在這種背景下，一旦出現外部因素影響造成部分產能退出，供給就會出現收縮，往往造成產品價格的數倍暴漲。

這些小市值的化工龍頭，在供求平衡時業績表現往往十分平淡，然而一旦爆發，其業績和股價表現經常出人意料，漲幅驚人。

建新股份 苯系中間體龍頭

建新股份（300107.SZ）是2018年A股難得一見的黑馬股，全年股價漲幅80%以上。

公司是國內苯系中間體產品的龍頭企業，苯系中間體生產行業屬于典型的高能耗、高污染產業，廢水量大且極難處理，因此容易受到環保政策的影響。2018年受益于環保政策造成的競爭對手產能收縮，公司的業績一飛沖天。2018年公司實現營收14.2億元，同比增長165%;歸母凈利6.56億元，同比增長653%。

建新股份的主要產能包括間氨基13000噸、間羥基4600噸、2，5酸9000噸、間氨基苯酚2000噸、0DB-2產品1000噸，這幾種產品全球市場占有率居于前列。其中，0DB-2和間氨基苯酚是最主要的產品，兩者合計占公司營收比重約82%。

0DB-2產品當前全球在產企業僅余4家，處于寡頭壟斷市場當中。2018年隨著山東蓬萊康愛特和山東壽光富康兩家企業因環保影響而產能受限，0DB-2的價格由2017年的10萬元/噸漲至50萬-60萬元/噸，漲幅達到400%-500%。

另一重要產品間氨基苯酚由于國內的產能多位于京津冀周邊，因而總體開工受限，其價格也由7萬元/噸漲至20萬-24萬元/噸。此外，2，5酸、間氨基、間羥基的價格也實現了—倍以上的漲幅。產品的價格上漲帶動了毛利率的大幅提升，公司2018年整體毛利率達到63.79%，同比提升30%。

過去幾年，建新股份的發展穩扎穩打，營收一直穩定保持在4億左右，資產負債率一直保持在10%以下，幾乎沒有銀行借款和發行債券。公司現金分紅占歸母凈利潤比例一直在70%以上，2017年更是高達94%。但由于這個細分行業體量較小，市場格局穩定，公司較難突破增長的局限。

未來一段時間內，雖然環保的壓力仍在，但苯系中間體產品的高利潤將會促使競爭對手改進三廢處理以達到環保要求，產品的價格中樞可能下移。建新股份超常的盈利能力也可能難以維持。

滄州大化TDI龍頭

相比建新股份，TDI龍頭滄州大化（600230.SH）的爆發力顯得后勁十足。TDI價格的暴漲促使公司從一個戴帽的虧損企業變成2017年A股的明星企業，TDI產品的高景氣度也從2016年一直延續至今。

TDI（甲苯二異氰酸脂）是一種聚氨酯產品，多用于生產海綿和涂料。這個市場整體處于寡頭壟斷的格局當中，德國巴斯夫和科思創是TDI行業的龍頭企業，合計占全球產能的54%。國內的TDI企業主要有滄州大化、甘肅銀光和煙臺巨力等。其中，滄州大化產能15萬噸/年，占國內總產能18%左右。

國內的TDI在過去幾年內一度過剩并對外出口。隆眾資訊的統計顯示，2010-2016年，國內TDI自給率由78.93%提升至122.34%，TDI行業由產能不足轉為過剩，景氣度下滑，行業開工率維持在60%-70%之間。在此背景下，國內外多家企業關停TDI裝置，2016年全球TDI退出產能24.3萬噸，產能過剩大幅緩解。

而引起整個市場大幅波動的則是一連串的意外事件。2016年10月，巴斯夫位于德國路德維希港北部的化學工廠爆炸引起火災，導致其原材料供應中斷。此外，2016下半年，TDI廠商巴斯夫、科思創、博蘇化學、煙臺巨力、甘肅銀光等密集地停車檢修。

供給的收縮造成TDI價格在短短4個月時間內從1.1萬元/噸飆漲至5萬元/噸，滄州大化結束了2014、2015連續兩年的虧損，成功摘帽，堪稱“起死回生”。2016年，滄州大化實現凈利潤3.71億元，2017年進一步攀升到12.83億元。公司的股價也從6.39元/股最高上漲至45.66元/股，漲幅超過600%。

由于裝置關停與產能退出，TDI市場的供應出現了較長時間的緊張局面，2018年TDI行業景氣度也持續上升，滄州大化前三季度的營收和凈利潤同比均小幅增長。但考慮到萬華化學30萬噸/年的巨量TDI項目已于2018年底投產，國內的TDI市場可能受到較大沖擊，TDI的高盈利可能難以維持。

神馬股份 PA66龍頭

2018年，神馬股份（600810.SH）的股價坐上了過山車，從年初7元左右震蕩上行最高漲至20.98元，漲幅接近200%，創出近7年以來的新高。

神馬股份是國內PA66（尼龍66）的龍頭企業，擁有PA66切片產能15萬噸，占到國內總產能的35%。公司股價創出新高，主要源自于PA66的價格上漲。

我國的PA66大量依賴進口，對外依存度達到40%左右。該行業屬于國際寡頭壟斷市場，由英威達和巴斯夫等外企主導，國內的廠商神馬股份和溫州華峰等產能則相對較小。

2018上半年，PA66的關鍵原材料己二腈由于主要工廠火災、故障等不可抗力因素價格飆升創下歷史新高，PA66的價格隨之水漲船高，并由外資企業首先調價，國內企業跟漲。

2018上半年，神馬股份的主要產品尼龍66切片、工業絲、簾子布平均售價分別增長32.13%、11.37%、2.78%，第三季度切片的價格環比上漲18.9%，工業絲、簾子布環比輕微下跌。

雖然產品價格漲幅不大，但公司的業績表現十分亮眼。2018年前三季度公司實現歸母凈利5.65億元，同比增長708.49%，加權ROE為20.1%，同比增加17.3%。微漲的價格與暴漲的凈利潤似乎難以相互匹配，但這并沒有嚴重影響到神馬的股價表現，公司2018年的股價漲幅一度接近200%，全年漲幅也已超過40%。

值得注意的是，雖然PA66依賴進口，國產替代空間廣闊，但國內企業并未掌握關鍵原材料己二腈的生產技術，神馬股份通過與外企英威達的合作來保障己二腈的供應。受制于外資企業，原材料供應的安全性和穩定性存在被掣肘的風險。