視源股份　紅海突圍

孫亞雄

被稱為“烏托邦式企業”的視源股份（002841.SZ），創造了A股上市公司奇特的管理模式。

員工上班不需要打卡，員工自定獎金，將員工供為上帝的管理方式讓視源股份在上市之初就引發了市場的熱議。

然而，就是這樣一家“不可思議”的公司，在極度紅海的液晶板卡行業殺出重圍，實現了連續7年ROE超過30%，近五年營業收入和凈利潤兩年翻一倍的壯舉。如今的視源股份供應全球超過三分之一的液晶電視機主板，穩居世界第一。

主打產品希沃自2010年殺入市場至今，以絕對優勢占據市場第一的位置。

隱形冠軍

視源股份成立于2005年，早期視源股份的主業是TV液晶顯示主板的研發和銷售，液晶顯示主板應用于各種功能的液晶電視。除此之外，視源股份的產品還應用于其它液晶顯示產品，如監視器、數字標牌等。

隨后，視源股份逐步推出三合一、四合一、六合一板卡進一步整合入一些其它細分功能，但顯示控制技術仍是視源股份的立足之本。液晶顯示主控板卡產品作為典型的B端產品，產品主要提供給下游的各大液晶電視品牌或相應的代工廠，如京東方、TCL、康佳、小米、海信等。

由于液晶顯示主控板卡行業天花板明顯，視源股份開始謀求拓展新的細分行業。2009年，視源股份以液晶顯示主控技術為基礎，結合多點觸控交互技術、數字信號處理技術以及計算機軟硬件技術，開發出有自主知識產權的一體式交互智能平板。

新的交互智能平板類似于目前我們常使用的家用平板，但其尺寸遠大于家用平板，與液晶電況的尺寸相當。因此，交互智能平板主要瞄準于商業需求，定位于行業客戶，與液晶顯示主控板類似，幾乎智能平板也是一款偏向B端的產品，只是客戶相對分散。

目前，視源股份對交互智能平板的下游應用場景主要集中于教育行業，其主打產品希沃自2010年殺入市場至今，以絕對優勢占據市場第一的位置，遠超競爭對手四川長虹（600839.SH）以及鴻合科技等。

未來4K/8K電視引領下一代電視技術，作為顯示板卡龍頭，公司將充分受益于下一輪智能電視更新換代潮，電視板卡單價有望大幅提升，促進公司板卡業務收入持續高增長。

視源股份通過雙主業齊頭并進的模式，一方面，隨著未來4K/8K電視技術的成熟，將帶動新一輪智能電視的更新換代潮，視源股份將在維持現有液晶顯示主控板卡業務的同時，謀求增量。

另一方面，隨著希沃產品線的逐步豐富，未來新的產品和市場將推動視源股份教育信息化市場占有率的穩步提升。

應收占比幾乎為零

業績快報顯示，2018全年，視源股份實現營業收入169.97億元，同比增長56.4%;歸母凈利潤10.01億元，同比噌長44.81%。

2018年前三季度，視源股份實現營業收入120.02億元，同比增長60.83%;扣非凈利潤8.20億元，同比增長35.22%。視源股份2018年前三季度銷售毛利率為20.94%，呈現出逐年增長的態勢，主要原因是由于毛利率較高的交互智能平板的業務占比逐年上升。

應收賬款占比幾乎為零是視源股份相較于同行所具有的絕對優勢。

2017年，受電子行業原材料價格上漲的沖擊以及市場競爭壓力增大等因素的影響，視源股份液晶顯示主控板卡業務的毛利率由2017上半年的15.15%下滑至2018上半年的11.74%。

區別于傳統產業鏈中間品的液晶顯示主控板卡，交互智能平板屬于終端消費品，是由視源股份自主開發完成，具有自主知識產權的產品，技術含量高。因此，交互智能平板的毛利率較高，2018上半年，該業務毛利率為33.35%，是液晶顯示主控板卡業務毛利率的近3倍。

應收賬款占比幾乎為零是視源股份相較于同行所具有的絕對優勢，在下訂單時預付部分貨款，發貨前結清剩余貨款是視源股份的結算方式。2018年前三季度，視源股份的應收賬款余額為1.48億元，占同期營業收入的比重為0.87%。

視源股份建立相對完善的銷售管理系統，將客戶分成兩大類，第一類是采取現貨現款、預付款、銀行/商業承兌匯票結算的客戶，視源股份直接對這類客戶進行銷售。第二類是希望賒購的客戶，視源股份采用供應鏈公司作為中間環節間接銷售，而供應鏈公司與視源股份則按照第一類結算方式進行結算，從而保障了貨款能夠安全、及時的回收。

與此同時，視源股份通過自身良好的商業信用，與主要供應商建立長期緊密的合作關系，從而獲取供應商的信用支持，享受合理的賒購賬期。

盡管隨著交互智能平板業務規模的擴大，視源股份的總資產周轉率下滑顯著，但相較于同業競爭對手，視源股份在總資產周轉率上有著絕對優勢，這意味著視源股份對于資產的利用效率遠高于其他競品公司，這也是其制勝關鍵。視源股份的輕資產模式，依靠研發、銷售、供應鏈管理以及生產外包的模式，使得產品快速迭代，提高資產的利用效率。

作為輕資產公司的視源股份，核心關鍵在于技術開發。數據顯示，截至2017年底，視源股份的技術人員總計1820名，占比高達67%。產品驅動是視源股份快速成長的內在邏輯，注重技術創新和研發投入，2018年前三季度，視源股份研發支出合計5.16億元。