廣匯汽車　失血前行

張延陶

孫廣信

下滑的汽車銷售市場、超標的經銷商庫存。經銷商在今年的早春中仍未感受到暖意，作為經銷商龍頭的廣匯汽車（600297.SH）首當其沖。

凈利與營收增長的大幅回落貫穿2018年始終，廣匯汽車無疑正在減速。然而行業的終端去庫存已經有了顯著的成效。加之制造業減稅、汽車下鄉等政策層面的利好，處于汽車行業景氣鏈條頂端的經銷商或許已經觸底。

集團牽手“不差錢造車”的恒大，加之國家政策對汽車行業的支持，二手車行業即將迎來解禁。新增市場機遇的可預見性利好是否能令廣匯汽車逆勢而上？

令這些頭部經銷商在近些年維持著強者恒強的盈利能力，背后付出的代價就是“買買買”。

買買買

中國汽車流通協會發布的2019年2月“汽車經銷商庫存”調查結果顯示，2月汽車經銷商綜合庫存系數為2.1，同比上升近30%，環比上升50%。根據行業慣例，庫存系數在0.8-1.2之間，反映庫存處在合理范圍;庫存系數大于1.5，反映庫存達到警戒水平，需要關注;庫存系數大于2.5，反映庫存過高，經營壓力和風險都非常大。

其中自主品牌、合資品牌、高端豪華和進口品牌汽車庫存系數環比均呈上升趨勢。自主品牌汽車庫存系數為2.15，環比上升29%;合資品牌汽車庫存系數為2.23，環比上升65%;高端豪華和進口品牌汽車庫存系數為1.88，環比上升55%。

在2017年，廣匯汽車全年銷售新車88.12萬臺，其經銷的奔馳、寶馬、奧迪的銷量占據了全國市場的70%以上。其中，寶馬、奧迪、沃爾沃、捷豹路虎等汽車品牌的銷量，廣匯汽車均位居市場第一。

在最近的投資者互動中，廣匯汽車表示，公司近年的品牌戰略在向豪華品牌傾斜，近幾年豪華品牌網點占比已經有了較大的提升。

豪華車細分市場一直是大型經銷商的重要布局，廣匯和永達的豪華車銷售以寶馬為主。中升控股（00881.HK）和正通汽車（01728.HK）則分別以奔馳和奧迪為主。

對于豪華車的持續投入，令這些頭部經銷商在近些年維持著強者恒強的盈利能力，背后付出的代價就是“買買買”。

公開數據顯示，廣匯汽車自2015年借殼上市后就沒有停止過并購的腳步，寶信汽車、大連尊榮、深圳鵬峰、溫州捷駿和眾國寶泓等紛紛被其收入囊中。2018年5月，廣匯汽車再次發布公告，擬以12.53億元的對價收購龐大集團（601258.SH）旗下5家奔馳4S店100%的股權。2018上半年，廣匯通過收購、新建較2017年末新增門店42家，截至2018年6月30日，廣匯汽車共擁有837家營業網點，其中包含771家4S店，覆蓋全國28個省、市、自治區。

與亞夏汽車賣殼離場、龐大集團資不抵債相比，廣匯汽車的壓力相對比較小。但是在行業增速大幅回落的2018年，持續的買買買也令廣匯汽車的現金流情況出現了惡化。

根據財報顯示，廣匯汽車2018年前三季度的經營活動所產生的現金流凈額分別為：-111億、-136億、-100億。而在2015-2017年，廣匯汽車的這一年度數據分別為：56億、33億、50億。由此可見，為了維持龐大的身軀，廣匯汽車正在失血前行。

觸底反彈？

作為經銷商龍頭企業，浸淫行業多年的廣匯汽車必定不會白白失血。廣匯汽車究竟在籌劃著什么？

數據顯示，2019年前兩個月的批發端狹義乘用車銷售量為319萬輛，同比下滑17.5%;而零售端狹義乘用車銷售量為353萬輛，同比下滑3.3%，終端銷售下滑情況遠低于批發層面。因此，終端的去庫存狀態已經在改善。

經銷商在行業景氣傳導鏈中處于頂端，因此廣匯汽車的失血或許將得到治愈。毛利率與凈利潤有很大可能性重新進入上升通道。

對于傳統經銷商行業而言，今年以來的利好消息接踵而至。

廣匯汽車表示，今年的政府工作報告指出將實施更大規模減稅，制造業等行業現行16%的稅率降至13%，交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%;保持6%一檔的稅率不變。

遍布全國的經銷網絡將成為廣匯汽車新增二手車業務異軍突起的強力根基。

增值稅稅率的下降，對企業來說有一定積極影響，體現在現金流改善和毛利增加。此次增值稅率下調對廣匯汽車將產生如下影響：1、新車銷售方面：增值稅稅率下降在利潤表中不會體現，但現金流會有一定改善;2、售后維修方面：不止體現在現金流的改善，銷項稅的減少會使利潤增加;3、增值稅率的降低也有利于其他業務的開展。

與此同時，購置稅的下降也會最直觀的影響汽車終端價格的下降，而降價往往會刺激消費需求，進而增加汽車銷售。

隨著政策的同時刺激，豪華車廠家立即紛紛宣布調整價格，奔馳、寶馬、沃爾沃等豪華車最高降幅達6萬元，行業迎來一波降價潮。有分析人士認為，從下調的幅度來看，廠家在售價上基本都讓出來了。廠家降價后，經銷商拿車的價格降低了，經銷商承受的壓力就下降了，虧損可能沒以前那么多了，這對經銷商來說是個好消息。

除了稅惠，二手車市場的“解禁”預期也是廣匯汽車的一大機遇。

根據中信證券研究團隊的研究顯示，中國二手車2018年總銷量為1382萬輛，同比2017年增長11.5%，但相比發達國家市場，我國二手車行業有3-5倍的增長空間。由于二手車限遷、稅收制度不合理、信用體系不完善等原因，導致行業份額主要被黃牛占據。

發改委等部門目前不斷在二手車領域推進改革，兩會也將二手車改革作為重點工作，因此2019年，二手車行業政策或將迎來大改，限遷的取消和稅收制度的調整將很大程度上為行業長期健康發展打下基礎。

屆時，遍布全國的經銷網絡將成為廣匯汽車新增二手車業務異軍突起的強力根基。