機器人黑洞

楊旭然

如果僅觀察2015年之前的新松機器人（以下簡稱機器人，股票代碼300024.SZ），表現堪稱完美。

歷經三次10送12高送轉，最高股價仍然飆到每股137.59元，如果按照前復權計算，相當于從2009年2.98元開盤，達到2015年62.42元，漲幅達到20倍。

2015年之后，機器人和整個中小創一起快速下跌，并在整個2018年延續了下跌趨勢，12根月線中僅有3根陽線。

其2009-2015年的業績表現非常好，其營業總收入從4.67億元上漲至16.85億元，扣非凈利潤則是從0.57億元上漲至2.35億元，大約都是4倍。

業績增長4倍，但股價上漲20倍。也就是說，在2015年之前，機器人股價的上漲，更多是由于投資者樂觀所驅動的估值上漲。

來自投資者的熱情就像是一把雙刃劍。在企業發展環境樂觀的時候，可以為其提供更高的估值和資金來源，但是在宏觀經濟乃至企業遭遇困難的時候，高預期破滅的投資者，會在市場上將企業本身存在的問題無限放大。

不劃算的買賣

那么在2015年之后的這三年時間里，究竟發生了什么呢？

2015年6月，歷史平均市盈率（TTM）水平大約在75倍的機器人，在“互聯網+”的行情中被炒到了250倍以上。

工業機器人一直被認為是“中國制造2025”的核心概念之一，有廣闊的市場前景。在2015年之前，新松機器人的利潤增長似乎也在印證著這樣的觀點：2010-2014年的歸屬凈利潤率同比增長分別為63.09%、47.97%、30.28%、20.12%和30.34%，這樣的數據如果能持續下去，雖然不足以支撐250倍市盈率，但定到50倍、60倍的高度還是可以接受的。

在過度高估之下，股價回落是必然。但凈利潤高增長的不可持續，顯然打擊了投資者的信心。

2016-2018年，其凈利潤增長降至個位數，衡量成本費用與利潤總額比值的“成本費用利潤率”從2015年的33.44%下降至2018年20.71%，2019年一季報跌破20%。

也就是說，雖然機器人在表面上維持了一定的凈利潤增長速度，但實際上其生產成本和各項費用都出在不斷陜速增加之中。

單從盈利增速上看，機器人連年下降，同時應收賬款和票據不斷增長，到2018年報達到13.01億元的歷史最高水平。

怎么看，如今的工業機器人都不像是一個劃算的買賣。

競爭加劇

翻看機器人2018年報，可以看到幾項最重要的產品包括工業機器人、物流與倉儲自動化成套設備、自動化裝配與檢測生產線系統集成三項的毛利率相比2017年都出現了不同程度的下跌。

毛利率的下降，除了產品售價下降之外，最主要的原因之一就是核心配件采購費用的上漲。新松機器人積累了大量核心技術，已經是中國核心技術對外依存度最低的機器人企業。相比之下，行業內規模較小、技術實力較弱的企業，就必須付出更多的成本購買重要配件。

在“工業4.0”和機器人熱潮的感召下，2015年以來有大量上市公司和社會企業跨界到機器人產業中，通過資本和并購的方式，試圖在這個陜速增長的行業中分得—杯羹。

據伙伴產業研究院數據顯示，2017年我國工業機器人集成企業達到1976家。但其中絕大多數是中小型企業，其中營收超過1億元的僅40-50家，絕大部分企業系統集成業務營收不超過3000萬元。

過多的競爭者在抬升了上游關鍵配件價格的同時，也在壓低成品機器人市場價格，最終造成行業內大量企業盈利能力的下滑，例如新時達（002527.SZ）毛利率從2014年的40.29%下降至2018年的20.08%，科大智能（300222.SZ）毛利率則是從2015年的43.81%下降至2018年的33.43%。相比之下，機器人由于具備餃強的技術研發能力，其毛利率表現在行業中已屬于相對較好的一家。

企業選擇

正如新松機器人總裁曲道奎所說，自2013年開始，中國已經成為了全球最大的機器人市場，并且.整個行業在隨后幾年的時間里仍然在不斷高速增長。

這個過程不僅伴隨著機器人產品需求的增加和產品的滲透，同時也伴隨著企業數量的大幅度增加，整個行業呈現出一片繁榮的景象。但隨之而來的問題就是，繁榮是否意味著利潤？企業數量的擴張，是否讓投資者能夠獲得相應的收益？

嚴格來說，自動化生產設備在全球范圍來看，都并非是一個完全的新生事物，在歐美發達國家，從上世紀60年代左右，工業機器人就開始陸續推向市場。到70-80年代，已經有機器人開始大批量使用，廣泛分布在汽車、電子信息等復雜的工業制造領域。

被中國投資者所熟悉的“工業4.0”概念，實際上正是脫胎于相對傳統的自動化生產設備，加入更多的智能化元素。這就像是一個奶油蛋糕，如果要稱之為奶油蛋糕，就首先要有一個蛋糕的存在。

在中國相對特殊的產業環境中，中高低端制造業企業共存，智能機器人設備必須面對來自更傳統產品的擠壓。

站在企業所有者的角度，是選擇相比之下更便宜、維護成本更低的傳統自動化生產設備，甚至是作坊手工制造？還是選擇更加昂貴、維護復雜的智能化機器人？如果選擇機器人，是多花一些錢買進口貨，還是買國產品牌？至少從過去兩年機器人行業的表現來看，這些都是仁者見仁，智者見智的問題，沒有顯而易見的確切答案。

中國機器人產業聯盟發布的數據顯示，2017年，我國工業機器人國產品牌市場占有率下降6%，結束了連續五年的高速增長;2018年，在宏觀經濟不力的影響下，行業整體增速出現了更明顯的下滑。

連美的集團高價買來的德國高端機器人品牌庫卡也遭遇了“大變臉”，2018年稅后利潤僅為1660萬歐元，與上年相比暴跌了81.2%，CEO彼得·默恩提前離職。