天風證券80億再融資補血還是圈錢?

胡錕

上市僅過半年就拋出巨額再融資計劃，天風證券（601162.SH）試圖借道配股再融資。

4月16日，天風證券披露了2018年報，全年實現營業收入32.77億元，同比增長9.75%，凈利潤為3.03億元，同比下降26.16%。

同一天公司還披露了2019年度配股公開發行證券預案的公告。公告顯示，天風證券計劃配售不超過15.54億股，募集資金總額不超過80億元，全部用于增加公司資本金。

去年10月天風證券IP0募集資金凈額為8.82億。距上市僅僅過半年，再次發出了規模超IP0融資高達9倍的配股融資計劃，是為了彌補失血過多的熊市，還是輸血迎接牛市？

波折上市估值較高

從一個只有一張經紀業務牌照、全國僅有兩家營業部，發展到今天全國性全牌照綜合型A類券商，天風證券的成長速度讓外界驚嘆。

上市前夜，天風證券董事長余磊公開表示：“天風證券是一個草根企業，靠著一群志同道合的同事從無到有干起來，我們最寶貴的財富就是人才隊伍。”

實際上，天風證券的上市之路可以說充滿坎坷。

早在2014年9月，天風證券的首發輔導備案登記獲受理，并于2015年末將招股說明書送至證監會。然而在接下來長達兩年的時間里，IPO的進程便沒了下文。

據了解，天風證券在申報上市后，由于主承銷商興業證券受罰而被迫終止，之后由于更換保薦代表人主動提出中止審查。

直到2017年11月，天風證券才對招股說明書進行更新，上市進程再次步入正軌，并于去年5月成功過會，9月拿到IPO批文。

沉寂長達兩年的時間里，天風證券背后的股東承受了煎熬。上市前夜余磊特別提到，天風證券發展的最大制度紅利來源于多元而均衡的股權結構，47家股東的充分信任讓天風證券始終保持一個穩定的經營團隊，經營思路、經營策略、企業文化能夠一以貫之地落實、強化。

根據公告顯示，天風證券發行價格為1.79元/股，低于去年一季報中披露的每股凈資產2.43元，以“白菜價”創下了A股歷史發行價最低的券商股紀錄。

然而從市盈率的角度，天風證券的發行價仿佛又沒那么便宜。按照發行后的總股本計算天風證券的市盈率約為22.68倍，而當時券商股近一個月靜態市盈率約為18倍，可以看出天風證券的發行價若按照市盈率估值較整體行業還是高出了不少。

困境猶存依賴周期

由于去年整體市場行情萎靡不振，去年8月券商龍頭中信證券也僅有15倍市盈率，華泰證券更是接近10倍市盈率。

而體量較前兩者仍有一定差距卻發行價有著22倍估值的天風證券，若估值水平進一步向行業平均數靠攏，那么似乎連“白菜價”都難以保住。

正如余磊所說的，2018年是券商行業的冰河期，也是天風證券成立以來最難的一年，同時國內券商行業競爭也是日益激烈。

根據天風證券上市以來首份成績單披露，截至2018年底，天風證券總資產為535.66億元，同比上升4.02%;歸屬于母公司股東的權益為123.22億元，同比上升9.98%。

2018年，公司營業收入為32.77億元，同比上升9.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.03億元，同比下降26.16%。

事實上自2015年之后，天風證券經歷了一個快速爆發時代后，就再也沒有了之前的增速。2015-2017年，天風證券營業收入分別為32.13億元、30.98億元、29.86億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9.38億元、6.72億元、4.1億元。

隨著今年市場反轉，券商股一季度業績有所回暖，但這一切來得談何容易。

截至4月底，35家A股上市券商一季報披露完畢，較去年同期營收增幅超50%，歸母凈利潤整體漲幅達86.59%。而天風證券也在這波回暖行情中取得了不錯的業績，根據公司一季報披露，報告期內實現營收10.3億，同比增長62.21%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.3億，同比增長42.05%。

觀察其2018年報披露，證券投資業務加上經紀業務營收占比已超過50%，這也是市場回暖帶動其業績提升的原因。但是假若年終出現震蕩甚至下跌行情，天風證券的業績還能夠如此嗎？

野蠻擴張后勁如何？

天風證券很重視人才的招納和培養，通過打造創業氛圍和合伙人制度，吸引了包括趙曉光在內的大量新財富分析師。

而此時，關于天風證券高薪挖墻腳的報道甚囂塵上。面對這些質疑，余磊反而認為，絕大部分加盟的金牌分析師到天風都降了薪，“從固定薪酬來看，說這些人為了高薪而來是不完全準確的。”

但無可置疑的是，市場化標準的薪酬、靈活的激勵機制、良好的創業氛圍以及完善的培養機制，都是吸引無數金牌分析師和剛入門年輕人的有利競爭點。

不單單是在人才招攬上，上市之后天風證券打算利用資本市場繼續大步擴張。

4月15日，天風證券發布配股公告，擬募集資金不超過80億元，全部用于增加資本金，擴展業務規模。根據配股公告，此次天風證券擬按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售股份，可配股數量不超15.54億股，擬募集資金總額不超過80億元。截至2018年底，天風證券總股本為51.8億股，凈資本為106.04億元。

天風證券表示，此次配股完成后，公司股本數量和資產規模將會有較大幅度的增加，將有助于公司擴展相關業務，促進本公司戰略發展目標及股東利益最大化的實現。

剛剛上市就進行如此大規模的融資，加上公司一季度披露經營性現金流為負6億，與公眾印象中“天風實力”著實有些不匹配。隨著券商同質化競爭日趨嚴重，天風證券這匹曾經的黑馬，還能一路策馬奔騰嗎？