“精品”軟銀

韓璐

軟銀中國資本（SBCVC，下稱“軟銀中國”）成立于2000年，是中國創立最早的風險投資機構之一，致力于在大中華地區投資優秀的高成長、高科技企業。

對于大部分人來說，軟銀中國最有名的投資莫過于2000年和2003年先后投資于阿里巴巴和淘寶網，締造了千倍回報的神話。這宗被譽為世界VC史上最成功的投資案例之一，奠定了軟銀中國的教父級地位。

繼阿里巴巴之后，包括分眾傳媒、萬國數據、華大基因、迪安診斷、理邦儀器、安翰醫療等在內多宗耳熟能詳的成功案例背后，都有著這位共同的伯樂。

不過，相比不少人海戰術的投資機構，軟銀中國是“小而美”，近20年來，始終維持在70人左右的團隊，每期基金規模都在5億美元左右，專注在TMT、醫療健康、清潔技術與消費等領域。其投資項目數量與同行相比也并不算多，但每一筆投資的回報卻非常可觀。是保守還是穩健，哪些企業能夠成為軟銀中國的“心頭好”？

?21CBR：與其他國內頭部基金相比，軟銀中國的投資理念中，差異化體現在哪里？

劉纓：很多TMT基金會采取賽道理論，同個行業布局多家公司，賭一家成功獲得回報。我們不論美元基金還是人民幣基金，每期資金量都不算太大，這么多年團隊始終維持在70人左右，所以我們一向采取的是精品打法，在看好的行業里選擇最有可能成為領頭羊的企業。

這種打法，尤其在醫療這樣的高門檻行業里，很考驗團隊的專業素質以及投后管理能力。今年3月份，我們在珠海舉辦了一個CEO思想會，將階段相似的被投企業對接。我們不是賽道布局，所以在每個行業里面投的企業個數并不多，它們彼此能有不錯的互動。

21CBR：創業就是解決錢、人、事三方面的事情，軟銀中國在選擇不同標的時，三者會有不同側重嗎？

劉纓：從“事”上討論，我們投一個項目，一般會傾向領先于行業政策三到五年的時間，就能捕捉到行業機會。我們會研究賽道的前三到五名，去判斷這是剛興起的行業，還是已經存在很長時間的行業。如果是新興行業，大家的起跑點都差不多的時候，我們會投非常早期的天使階段、A輪等。如果行業處在發展中期，我們會找成長型或者中后期企業。

很多新的賽道，未來五年還有根本性的創新和變革的機會。當然，有沒有能力去抓住機會，取決于“人”，在于創業者。如果行業在起跑階段，我們會注重創始人的技術背景、融資能力。此外，創始人有沒有容忍度也是重要的考察點，比如一個技術型創業者，在營銷和產品組合方面可能不一定擅長，他是否愿意分享自己的股份引入合適人才？

至于“錢”，如果在早期天使階段就是個十分耗錢的項目，或者在整個生態鏈搭建過程中需要耗費太多資金的項目，我們作為投資人可能不會太喜歡。因為不論創業還是投資，一定要預防經濟波動帶來的風險。

軟銀中國在近20年來，經歷了至少三到四次經濟起伏，深知經濟低迷時的壓力與危機。即使是醫療健康這個相對經濟周期而言比較穩定的行業，同樣要警惕低谷期的生存問題。

21CBR：近兩年又有資本寒冬之說，您的體會是什么？

劉纓：資本寒冬可能在TMT行業比較明顯，在醫療健康領域，我反而感覺沒有那么嚴峻。當整個二級資本市場市值在下跌時，在一級市場中，我們就不可能接受估值過高的項目。

我也想提醒創業的企業家們，經濟形勢有好有壞，雖然我們投資醫療健康的熱情不會減退，但消費水平確實會有起伏。醫療實際上跟消費是息息相關的，最后都會落到“人”的頭上。醫療不像其他行業的投資，不論技術、團隊、模式，最后都會落到人的消費上。

21CBR：醫療投資目前已經占到總基金的三分之一，成為軟銀中國重點關注的領域，有哪些細分方向是被低估或者高估的？

劉纓：目前生物技術和生物制藥是被高估的。這兩個非常相近，生物技術偏重于治療、醫療服務，生物制藥偏重于藥品、產品。大量沒有銷售、沒有利潤，或者五六年后才能看到利潤的項目，現在的估值已經很高了。

至于低估，我覺得在中國已經很難找到價值洼地。過去很多年，傳統醫療這一塊估值過高，現在傳統的連鎖醫療服務基本沒有投資機構進入。我反而覺得如果能在原本單一醫療服務機構的基礎上，做一些多元化轉型，或許是個機會。

21CBR：除了醫療領域外，軟銀中國看好的方向還有哪些？

劉纓：人工智能（AI）是我們現在重點關注的方向。我們并不把AI看做行業，而是看成工具，用來對各個行業賦能，就像當初互聯網對傳統行業的改造一樣。AI也會成迎來對各行改造的契機，其中誰能做好、深入需求，成功的概率就越大。

以醫療為例，AI的價值遠不止傳統意義上的影像類。真正的AI在醫療中的體現，很可能是在電子病歷的改造、智能化數據的清晰、按病種用藥的分析或者智能診斷上的突破。

現在，AI在醫療中，還沒有形成一個循證醫學的路徑，在中國也沒有一家公司獲得CFDA認可資質。當然，這背后也有支付問題要解決，比如能否和醫保或者商保結合？解決不了支付問題，就很難規模化。