壟斷地位穩固中煙香港可買入

內地卷煙銷售額于去年達到1.44萬億元人民幣，約占全球卷煙消費的44.6%。

中煙香港（06055.HK）于2004年成立，為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平臺。于中煙香港上市前，中國煙草總公司通過其全資附屬公司中煙國際間接持有天利100%股權，天利則100%持有中煙香港全部股權。

中國煙草總公司（下稱中國煙草）為內地唯一根據國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產、銷售及進出口之公司。中煙香港（06055.HK）業務范圍包括組織煙草制品貿易、監管海外附屬公司營運和中國煙草的境外投資、承擔中國煙草國際業務的管理及營運工作。根據弗若斯特沙利文資料顯示，去年內地吸煙者人數為3.06億人，為進口煙葉類產品提供了一個穩定的市場。

中煙香港經營四大獨家業務，包括煙草類產品進出口業務、卷煙出口，以及包括加熱煙等新型煙草制品的出口。換言之，中煙香港扮演著中國煙草的進出口中轉站般的角色。雖然，中煙香港近年的業務表現反覆，受環球經濟影響，去年利潤從2017年約3.47億元（港元.下同）跌至2.61億元，但巨額收入和利潤確實吸引眾多投資者。

全球煙民基數龐大

仔細分析，近年社會上出現不少支持禁煙的聲音，內地政府亦開始加強控煙的力度。政府自2015年6月開始推出第一項全面禁止室內公共場所吸煙的法例后，又將卷煙稅從5%上調至11%。這些政策措施無可避免地打擊了煙草行業的盈利能力，而中國煙草行業的銷售利潤率，更從2014年的13.7%降至2018年的9.9%。

不過，隨著內地居民過去數十年人均可支配收入不斷改善，拉動中國煙草制品消費升級和煙草市場結構優化，令內地卷煙銷售額于去年達到1.44萬億元人民幣，約占全球卷煙消費的44.6 %。受國家煙草專賣制度規限，目前只有中國煙草及其直屬公司獲得在中國壟斷經營煙草買賣的資格。雖然全球各地近年加強控煙運動，但由于全球煙民數量充足，在中國形成剛需，而集團壟斷地位穩固，短期內看不到市場競爭。

除此之外，電子煙越趨歡迎，市場需求提升，對中煙香港業務亦有幫助。業績方面，中煙香港2016年至2018年營業收入分別為63.1億元、78.07億元及70.33億元，去年收入有所下降，主要由于煙草產品進口業務方面，截止重組完成日期為止，部分產品正在運輸途中并錄為存貨，未確認交易應占收入。

潛在升幅逾六成

其次，煙葉類產品出口業務公司按凈額基準確認代理銷售交易收入，使收入大幅下降。中煙香港過去三年之毛利率分別為7.8%、6.3%及5.3%，下降主要由于2018年生效的250號文規定了有關卷煙的價格下限，令卷煙生產企業售予免稅市場的中國卷煙售價增加，使得卷煙出口分部毛利率從以往近40%跌至7.6%。

估值方面，中煙招股時之市值為25.9億元至32.5億元，市盈率（P/E）約9.9倍至12.4倍，估值不高。市賬率（P/B）約為2.21倍至2.44倍，高于行業平均。盈利能力方面，中煙香港2018年之股本回報率（ROE）及資產回報率（ROA）分別為18.2%和8.2%，略高于行業平均水平。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，投資者可于現價買入，博其市值從現時約50億元沖上80億元。