昇興股份規模化發展能否如愿

路漫漫

昇興股份（002752.SZ）的收入和利潤均主要來源于易拉罐產品，2012年、2013年、2014年，公司金屬易拉罐銷量分別為20.01億只、28.11億只、32.20億只，分別賺了1.09億元、1.16億元、1.11億元。

憑借上億元利潤，2015年4月，昇興股份IPO順利募集資金3.44億元并在中小板上市。

上市之后，昇興股份的營業收入穩定，營業成本逐年增加，2018年，其營業利潤和凈利潤均大幅下滑。2019年一季度，營業收入下降1.82%，凈利潤下降47.15%。

這與行業競爭激烈、產能過剩、原材料價格上漲密切相關，行業龍頭奧瑞金（002701.SZ）也是如此。不過，奧瑞金的營業收入在2018年創下歷史新高為81.75億元。

買來高盈利資產？

2017年1月，昇興股份發行572萬股股份及支付現金9790萬元向溫州博德真空鍍鋁有限公司（下稱“博德真空”）等購買溫州博德科技有限公司（下稱“博德科技”）70%股權，非公開發行不超過636萬股新股募集的配套資金。博德科技主要從事食品級鋁瓶的設計、生產及銷售服務，產品主要用于啤酒高端產品包裝。

評估報告顯示，博德科技是國內率先生產銷售食品級鋁瓶的企業之一，目前擁有一條國際先進技術的自動化高速鋁瓶生產線，該生產線設計生產速率達200只/分鐘，按照每天運行20小時，一年運行300 天測算，年生產能力可達到7200萬只。博德科技以良好的質量贏得客戶的好評并與之建立了穩定的合作關系，報告期內公司抓住中高端啤酒的發展趨勢，順應時代潮流，加大研發力度，提高自身創新能力，2015 年銷量達到3238 萬只，2016年上半年銷量達到1845萬只。截至2016年6月30日，博德科技凈資產賬面值為4879.75萬元，評估值為2.81億元，評估增值率476.65%。對應收購的70%股權的評估價值為1.97億元。

昇興股份以1.94億元買下這70%股權。

被收購后，博德科技盈利能力還在加強。2017年1月25日至12月31日營業收入1.03億元、凈利潤2316.46萬元，2018年營業收入1.13億元，凈利潤2813.65萬元。一步一個臺階。比起2014年盈利的129.28萬元已經是暴增20多倍了。

雖然博德科技的收入僅僅占昇興股份總收入的5%，但盈利占比近五成，是昇興股份盈利能力最強的子公司。2016年至2018年，博德科技分別超額完成業績承諾211.84萬元、2.39萬元、15.66萬元?，F在，沒有業績承諾壓力的博德科技在2019年會交出怎樣的成績單呢？

產能過剩擴產能？

2017年1月，昇興股份與博德真空出資設立昇興博德新材料溫州有限公司（下稱“博德新材料”），昇興股份認繳6790萬元，持股70%。博德新材料成立后，新建一條年產22000萬只“旋口鋁瓶”生產線，項目投資總額為2億元。

2018年4月，博德新材料擬對“旋口鋁瓶”原生產線設備進行調整，調整后的生產設備的產能從原年產22000萬只提高到年產43200萬只，不因將來擴大產能而更換所有設備，而只需再配備“擴充模組”相關設備。比原投資增加1.37億元，本次增加投資的資金來源為自有資金6007.54萬元和銀行借款7700萬元。

而在鋁瓶生產方面，2014年、2015年、2016年1-6月，上述博德科技的鋁瓶產量處于爬坡階段，分別為1213.53萬只、3234.22萬只和1951.81萬只，產能利用率分別為16.85%、44.92%和54.22%。

據《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金報告書》，博德科技預計2021年及未來年度產品銷量保持穩健增長，并于2021年達到 7000萬只/年的穩定產量，略低于生產線7200萬只/年的最大產能。

博德科技被收購之后，鋁瓶產量數據沒有披露，而2018年營業收入增長緩慢，7200萬只產能能否在2022年完全利用還存在未知數。目前，上述2.2億只鋁瓶的新增產能又已經投產，還有2.12億只產能正在建設中，屆時昇興股份的鋁瓶產能總計超過5億只。這么大的產能如何消化？

在建工程突然暴增

2018年，昇興股份的易拉罐及瓶罐生產量為42.38億只，創下三年來的新低，比巔峰期2016年的47.62億只下滑了不少。然而2018年在建工程卻創下歷史新高，從2017年年末的6521萬元暴增至2018年末的5.46億元。生產量下滑，為何還大幅增加產能投入？

主要在建工程包括，博德新材料進口高速鋁瓶生產線，投入2.77億元;安徽昇興兩片罐生產線，投入1.35億元;中山昇興灌裝二期生產線，投入5326.36萬元;中山灌裝倉庫土建工程，投入4200.87萬元。

以2018年的生產量來看，其實2014年的產能也已經足夠了。

招股書顯示，昇興股份現有涂布彩印生產線20條、馬口鐵三片罐生產線28條、鋁質兩片罐生產線2條、易拉罐生產線2條，馬口鐵三片罐年產能約44億只，鋁質兩片罐年產能約7.34億只（現有鋁質兩片罐生產線按全年測算）。2012年至2014年，公司馬口鐵三片罐產能分別為24.69億只、36.73億只、44.62億只。2012年、2013年、2014年，公司馬口鐵三片罐銷量分別為20.01億只、25.51億只、24.43億只;2013年、2014年，公司鋁質兩片罐銷量為2.60億只、7.77億只。

昇興股份曾經在招股書表示，募集資金投資項目“年產4.7億只易拉罐生產線建設項目”尚未開始投資建設，該項目將在募集資金到位后實施。

但這個最大的募投項目在募集資金到位后終止了，該項目沒有投入一分錢。而此前預計，建成達產后，將實現年銷售收入 2.87億元，年平均息稅前利潤總額為7943萬元。

終止的原因是：由于公司首次公開發行股票實際進程緩慢，直到2015年4月才完成發行，期間，公司根據業務發展的實際需求，于2012年以自籌資金在福建泉州投資建設了一條鋁質兩片罐生產線（已于2013年6月投產），于2014年以自籌資金在安徽滁州投資建設了一條鋁質兩片罐生產線 （已于2015年5月投產）。原募投項目的可行性研究報告編制完成距今已歷時超過四年半，外部的經濟形勢和市場環境已經發生了較大變化，公司以自籌資金建成的兩條鋁質兩片罐生產線已能滿足當前客戶的業務需求。

盡管這個最大的IPO募投項目終止了，但昇興股份還有其他生產線建設投產。

2015年1月，昇興股份以自有資金投資建設的安徽公司鋁質兩片罐生產線進入試機階段。此外，還用募集資金對生產車間對現有兩條舊制罐生產線關鍵設備進行更新改造項目完成后，年新增制罐產能1.55億只。

2015年11月，江西昇興三片罐生產線建設建成投產。

2015年至2017年，昇興股份購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金7.39億元，投入并不少，為何產能沒有相應地大幅增加？

2017年年報顯示，公司不斷完善公司產業鏈布局與外延發展，已在各地共建設了31條馬口鐵三片易拉罐生產線、兩條鋁質兩片易拉罐生線、1條鋁瓶生產線、兩條灌裝生產線，覆蓋了全國主要發達地區，能夠提供三片罐、兩片罐、鋁瓶、灌裝及二維碼數據的全產業鏈產品和服務。公司生產規模及市場占有率已位居全國前列，年產馬口鐵三片罐約44億只、鋁質兩片罐約10億只等。

將2017年年報與招股書對比，馬口鐵三片易拉罐生產線增加了3條，但產能也徘徊在44億只。

2018年年報顯示，昇興股份主要子公司的凈利潤與收入呈反比關系， 收入越多的子公司的凈利潤越少。比如昇興（山東）包裝有限公司，營業收入達48673萬元，凈利潤僅為1798萬元。昇興（安徽）包裝有限公司的營業收入是71466萬元，凈利潤為1374萬元。而昇興（江西）包裝有限公司，營業收入僅15084萬元，凈利潤卻達2213萬元。這三家子公司的主要業務都是印鐵、制罐。

在2015年時，子公司還是有規模經濟的。昇興（山東）包裝有限公司營業收入51375萬元，凈利潤4810萬元。昇興（安徽）包裝有限公司的營業收入為52603萬元，凈利潤1791萬元。而昇興（鄭州）包裝有限公司的營業收入為17576萬元，則凈利潤也只有978萬元。

2016年年報顯示，昇興（山東）包裝有限公司的營業收入為53528萬元，凈利潤則相應地達到4795萬元。

2017年年報披露，昇興（安徽）包裝有限公司的營業收入為67431萬元，凈利潤 為1598萬元。昇興（江西）包裝有限公司的營業收入為14653萬元，凈利潤卻達到了2244萬元。

與六個核桃的交易疑云

昇興股份的主要客戶均為食品、飲料行業中的優秀品牌，前五大客戶主要是養元飲品、廣藥王老吉、承德露露、達利集團、銀鷺集團等，占比八成左右。其中以生產銷售六個核桃的養元飲品貢獻最大，約占三分之一。

養元飲品（603156.SZ）招股書顯示，2013年至2016年、2017年1-6月，養元飲品向嘉美系供應商和昇興股份的采購金額合計占比分別為92.82%、93.32%、94.54%、94.20%和89.32%，其中，向嘉美系供應商采購占比分別為61.83%、67.10%、69.16%、65.09%和61.60%。算下來，養元飲品向昇興股份采購占比分別為30.99%、26.22%、25.38%、29.11%、27.72%。

養元飲品招股書顯示，2014年至2016年，養元飲品向昇興股份采購易拉罐的金額分別為63827.71萬元、58493.72萬元、67927.48萬元。而昇興股份招股書及年報顯示，同期向養元飲品銷售金額分別為63629.82萬元、54922.08萬元、67658.19萬元，相差197.89萬元、3571.64萬元、269.29萬元。

大買賣來了？

2018年12月13日，競爭對手奧瑞金與Ball Asia Pacific Ltd.簽署了股權收購協議及相關附屬協議，將自籌資金2.05億美元收購Ball Asia Pacific Ltd.于中國包裝業務相關公司股權：波爾亞太（佛山）金屬容器有限公司100%股權、波爾亞太（北京）金屬容器有限公司100%股權、波爾亞太（青島）金屬容器有限公司100%股權、波爾亞太（湖北）金屬容器有限公司95.69%股權。并購的目的：為提升公司在金屬包裝行業的客戶服務能力、優化客戶和收入結構、增強公司盈利能力。

也許是受此影響。2019年5月，昇興股份發布公告稱，公司擬自籌資金3.31億元，收購太平洋制罐（漳州）有限公司、太平洋制罐（武漢）有限公司（下稱“漳州公司”、“武漢公司”）。

2018年，漳州公司及武漢公司的營業收入共7.19億元，2019年2月28日負債總額為9.75億元，資產負債率高達79.49%。且這兩家公司還處于虧損之中。

與奧瑞金的并購相比，昇興股份的并購不那么劃算。一是前者的收購價格低于凈資產，而后者的收購價格高于凈資產。二是前者的標的公司資產負債率遠遠低于后者。

隨后，控股股東昇興控股有限公司（下稱“昇興控股”）擬通過其新設全資子公司太平洋制罐（福州）集團有限公司（下稱“太平洋集團”）收購太平洋制罐中國包裝業務的4家公司，即太平洋制罐（北京）有限公司、太平洋制罐（沈陽）有限公司、太平洋制罐（青島）有限公司和太平洋制罐（肇慶）有限公司。

據公告披露，“競爭對手已經在著手實施產業并購以擴張市場份額，如公司在規模增長方面落后于同行業競爭對手，將導致上市公司失去競爭優勢，不利于上市公司可持續發展”，而本次控股股東收購太平洋制罐中國包裝業務4家公司的目的在于幫助公司鎖定收購標的，有利于長期發展戰略的實施，有利于上市公司權益的維護，不會對公司生產經營造成不利影響，不會損害公司及其他股東的合法權益。

昇興控股承諾，自太平洋集團完成對標的公司收購之日起36個月內，將在符合相關法律、法規要求的前提下，通過行使股東權利徹底解決昇興股份與太平洋集團的同業競爭問題。

解決同業競爭問題容易，但這4家標的公司截至2019年3月31日的債務超過11億元，資產負債率高達71.41%，并且還在虧損。如何解決債務及盈利問題，顯然比解決同業競爭更為迫切。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票