杰克·伯格與指數(shù)革命

萊斯利·P·諾頓（Leslie P.Norton）

杰克·伯格被譽(yù)為全球指數(shù)基金教父，更是股神巴菲特心中的英雄。2019年2月4日出版的《巴倫》中國第一本年度特刊“全球投資2019”曾全文刊載《巴倫》在2018年中對伯格的深度專訪。就在伯格逝世之前不到一個(gè)月，他還剛剛接受過《巴倫》的專訪，并對投資人發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)提示。伯格逝世后，《巴倫》連續(xù)刊發(fā)了多篇紀(jì)念性文章。在此，我們精選其中的兩篇文章，以此表達(dá)我們對這位深受華爾街尊敬的偉大投資者的悼念。

先鋒集團(tuán)（Vanguard）創(chuàng)始人、指數(shù)共同基金的發(fā)明者杰克·伯格（Jack Bogle，全名約翰·克利夫頓·伯格）于1月16日去世，享年89歲。

伯格首創(chuàng)的標(biāo)普500指數(shù)基金（S&P 500 Index fund）在基金業(yè)及其宏偉目標(biāo)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，激發(fā)了投資者對低費(fèi)率、定期儲蓄和長期投資的熱情。他創(chuàng)立的先鋒集團(tuán)（Vanguard Group）是目前全球最大的共同基金公司。他的朋友，前伊利諾伊州共和黨參議員彼得·菲茨杰拉德（Peter Fitzgerald）說：“伯格是第一個(gè)打破規(guī)則的人，他對投資界的影響就像杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）對零售業(yè)的影響一樣。”

伯格于1999年卸任先鋒集團(tuán)主席一職。他當(dāng)時(shí)接受了心臟移植手術(shù)，脾氣很差，對基金業(yè)抱怨不斷，成了先鋒集團(tuán)的一根刺。

他有許許多多的崇拜者。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在他2017年的年度報(bào)告中寫道：“如果要豎立一座雕像來紀(jì)念對美國投資者貢獻(xiàn)最大的人，那么無疑應(yīng)該選擇杰克·伯格。”

伯格生于1929年，他的家族創(chuàng)建了美國制罐公司。就在他出生幾個(gè)月之后，股市大崩盤徹底摧毀了家族的財(cái)富。他靠獎學(xué)金入讀了普林斯頓大學(xué)。在校期間，他撰寫了一篇論文，認(rèn)為共同基金“不應(yīng)該號稱超越市場平均水平”，為指數(shù)基金奠定了理論基礎(chǔ)。因?yàn)檫@篇論文，他在1951年畢業(yè)后加入了沃爾特·摩根（Walter Morgan）創(chuàng)辦的混合型基金——惠靈頓基金（Wellington Fund）。在60年代的牛市中，惠靈頓基金失去了市場支持，摩根任命伯格重振該公司。伯格將其與一家業(yè)績開始滯后的積極成長型投資管理公司合并。在1974年市場觸底之時(shí)，伯格卸任該公司的首席執(zhí)行官，但仍然擔(dān)任其共同基金的主席。

由于被禁止開辦競爭性公司，他創(chuàng)立了一家公司，其第一只基金以整個(gè)市場而非個(gè)股為投資對象。這些基金將在由基金持有人擁有的“共同”結(jié)構(gòu)下進(jìn)行管理，所有利潤增長全都?xì)w于基金持有人。伯格和摩根都是歷史迷，所以伯格將公司命名為Vanguard（先鋒），這是納爾遜將軍在尼羅河戰(zhàn)役中擊敗波拿巴的海軍時(shí)所使用的旗艦的名稱。

隨著共同基金的蓬勃發(fā)展，到20世紀(jì)90年代，指數(shù)基金在股票基金資產(chǎn)中的占比達(dá)到4%。到2005年，這一比例達(dá)到16%。此后，金融危機(jī)又為它們點(diǎn)了一把火。2018年，指數(shù)基金占所有股票基金的27%。根據(jù)伯格的最新著作《堅(jiān)持下去：先鋒基金和指數(shù)革命的故事》，截至2018年，先鋒擁有美國每家上市公司8%以上的股份。

在加入摩根后不久，伯格與伊芙·謝瑞德（Eve Sherrerd）結(jié)婚，伊芙的哥哥是伯格的普林斯頓同學(xué)杰伊。后者創(chuàng)立了費(fèi)城機(jī)構(gòu)資金管理公司米勒安德森公司（Miller Anderson &Sherrerd），他們的哥哥比爾是著名的債券投資人。他們的父親是一家當(dāng)?shù)赝顿Y銀行的創(chuàng)始人。伯格有五個(gè)孩子。與崇尚傳統(tǒng)的謝瑞德一家不同的是，伯格蔑視傳統(tǒng)。他會在家庭聚會時(shí)穿繡有野雞的燈芯絨衣服，在圣誕節(jié)時(shí)穿蘇格蘭格子呢衣服。因?yàn)樯诖笫挆l時(shí)期，他以節(jié)儉而聞名。有一個(gè)眾所周知的故事是他曾在紐約廣場酒店為房價(jià)討價(jià)還價(jià)。

在伯格經(jīng)歷了六次心臟病發(fā)作并被診斷為心律不齊后，他的醫(yī)生建議他接受心臟移植手術(shù)。1996年，伯格辭去主席職務(wù)等待心臟供體，并將控制權(quán)交給他的長期副手杰克·布倫南（Jack Brennan），將其任命為首席執(zhí)行官。在128天里，他在醫(yī)院等待一顆新的心臟，靠填字游戲自娛自樂，并閱讀市場方面的消息。終于，一位30歲的捐贈者將心臟捐贈給了伯格。1996年，伯格成功接受了移植手術(shù)。他騎自行車，徒步旅行，重新回到壁球場。他不再在5月份慶祝自己的真實(shí)生日，而是開始在2月份慶祝他的手術(shù)成功日。

他重獲新生，希望為先鋒分擔(dān)更多的責(zé)任，但布倫南不愿意。據(jù)熟悉此事的人士稱，伯格很快就成為先鋒上層的不受歡迎的人物。1999年，伯格卸任先鋒公司主席職務(wù)。直到2008年比爾·麥克納布（Bill McNabb）接替布倫南擔(dān)任首席執(zhí)行官之后，緊張的關(guān)系才開始緩和。伯格雖然離開了先鋒的管理層，但仍保留了一個(gè)辦公室，里面安排了一名分析師和兩名助手，稱之為伯格金融市場研究中心。他在先鋒有一輛汽車和一名司機(jī)，經(jīng)常邀請員工在自助餐廳一起吃飯。然而，對于一個(gè)非常自我，習(xí)慣作為眾人注目的焦點(diǎn)接受崇拜的人來說，這是巨大的失落。

因此，作為作家、發(fā)言人和個(gè)人投資者冠軍的伯格2.0版出現(xiàn)了。早在接受心臟移植手術(shù)之前的1993年，伯格就撰寫了《伯格談共同基金》（Bogle on Mutual Funds），幫助投資者了解不同類型的基金，并為指數(shù)投資提供了一個(gè)有說服力的案例。他的12部著作中的10部以及為《金融分析師雜志》（Financial Analysts Journal）、《投資組合管理雜志》（Journal of Portfolio Management）撰寫的28篇學(xué)術(shù)文章中的20篇都是在他離開先鋒之后完成的，另外還有數(shù)百篇演講和專欄文章。

伯格直言不諱，不懼怕爭吵，享受站在聚光燈下的感覺，經(jīng)常向投資者發(fā)表講話，詳細(xì)描述罪惡的基金業(yè)是如何追逐利潤的。他的所有著作都有一個(gè)共同的主題，也是他無論市場情況如何都一貫傳遞的信息：保持低成本，保持多樣化，并長期關(guān)注。在美國投資公司協(xié)會的會議上，晨星公司（Morningstar）的唐·菲利普斯（Don Phillips）環(huán)顧四周的人。“我記得我在想，當(dāng)他們慶祝100周年時(shí)，所有這些人都將被遺忘，除了杰克·伯格。他們不記得我，但他們會記住伯格。” 菲利普斯對《巴倫》說。

曾在研究中心與伯格有過密切合作的邁克·諾蘭（Mike Nolan）回憶道：“每當(dāng)市場出現(xiàn)波動，杰克的電話就會被打爆，收到媒體的各種問題。我猜這是因?yàn)榻芸藶槿怂熘挠^點(diǎn)：降低熱度，鼓勵投資者專注于真正重要的事情。

最近，伯格與《巴倫》的記者談到他所說的自己最后一本書的出版情況。他是這樣說的，在書中，他談到了三家指數(shù)基金巨頭公司所有權(quán)集中的情況有可能引發(fā)監(jiān)管部門的打擊，并對基金持有人產(chǎn)生負(fù)面影響。

伯格擁有眾多粉絲，其中包括“伯格頭”（Bogleheads），一個(gè)成立剛滿20年，并擁有7.5萬多名投資愛好者的團(tuán)體。他的前任助手不僅包括前任首席執(zhí)行官布倫南，還包括先鋒的現(xiàn)任首席執(zhí)行官蒂姆·巴克利（Tim Buckley）以及美國普信集團(tuán)公司（T. Rowe Price）的前副主席吉姆·里普（Jim Riepe）。

伯格的兒子、與他同名的活躍經(jīng)理人小約翰·伯格（John Bogle Jr.）曾在2018年接受《巴倫》采訪時(shí)表示：“即使是我也不能對他及指數(shù)化對市場的影響作任何負(fù)面評價(jià)。即使市場的指數(shù)化達(dá)到95%，也不需要一大批主動型基金管理人指手畫腳。指數(shù)化有巨大的好處。”

在他生命的最后幾年，伯格仍然堅(jiān)持到辦公室辦公。他依舊是先鋒的一根刺。當(dāng)先鋒比其競爭對手滯后多年涉足交易所交易基金（ETF）業(yè)務(wù)時(shí)，伯格說ETF是投機(jī)者。“我認(rèn)為（這使先鋒覺得）由他創(chuàng)立的先鋒遺產(chǎn)是需要保留下來的東西。他在那里有助于保存這些遺產(chǎn)。”小約翰·伯格說。

“關(guān)于杰克·伯格，我認(rèn)為最重要的是幾十年來他一直是個(gè)人投資者的代言人。誰將接替他的位置？”基金經(jīng)理、先鋒基金的新聞通訊的長期出版商丹·維納（Dan Wiener）發(fā)出疑問。

確實(shí)，過去40年來，指數(shù)基金及伯格一直都綁在一起，榮辱與共。但現(xiàn)在，只有指數(shù)基金還在繼續(xù)了。

（翻譯：小彩；《巴倫》2019年1月17日報(bào)道）